Gate 深度報導與加密市場分析

滙豐（HSBC）發布報告指出，儘管投資人對記憶體半導體股票的情緒因擔憂半導體循環見頂而轉弱，但現在就擔心還為時過早。根據 Investing.com 在 14 日（當地時間）的報導，滙豐在近期報告中提到，投資人將獲利成長放緩與股價動能轉弱視為主要疑慮，但該行評估認為記憶體半導體公司正出現新的成長引擎。該分析出爐之際，市場參與者正針對記憶體半導體循環是否已達高點展開辯論，相關因素包括 Meta 進軍雲端伺服器市場，以及製造商激進擴產使供需擔憂升溫。 HSBC 識別記憶體產業多項成長催化劑 滙豐預期，高頻寬記憶體（HBM）價格將因 DRAM 價格上漲而上行，且隨著新一代 HBM4 採用加速，平均售價（ASP）有望進一步上升。該行也指出，受 SO-CAMM2（下一代筆記型電腦記憶體規格）成長帶動的 NAND 需求增加，以及因 AI 代理（agents）而擴大的高效能記憶體需求，皆是正向因素。 預期長線供應長約將改善估值 滙豐分析指出，3-5 年期長線供應長約的擴張，將提升未來 2-3 年的獲利可見度並降低獲利波動性，可能帶動估值改善。 HSBC 將目前循環比擬為 1990 年代 PC 超級循

南韓國家稅務局（NTS）於今年上半年針對逃稅調查，共從逃稅案件中收取 6200 億韓元，鎖定價格操縱、股市異常以及不動產違規。該機關於 15 日在青瓦台迎賓館（Blue House Yeongbingwan）簡報中公布結果，並表示將持續嚴格執法，直到市場趨於穩定。此次執法行動屬於 NTS 更大範圍的轉型，將其打造為整合型歲入服務機關，涵蓋稅收與非稅政府收入；其中包括設立一支 1 萬人團隊，以處理高達 130 兆韓元的稅務欠繳。 NTS：上半年從逃稅調查中收取 6200 億韓元 國家稅務局表示，過去六個月透過對價格操縱、股市不法行為與不動產稅務逃漏的嚴格調查，合計收取 6200 億韓元。該機關強調，執法行動將持續進行，直到經濟穩定回復且市場正常化。 價格操縱逃稅案帶來 3195 億韓元的收繳 NTS 調查了 117 件價格操縱逃稅案，收取 3195 億韓元，並在其中 33 件案件中課以刑事處罰。這些案件涉及企業從事固定價格與囤積等做法，導致通膨不穩定。 股市與不動產執法成果 股市逃稅調查涵蓋 27 件案件，收繳 2576 億韓元，並開出 38 件刑事處罰。這些案件涉及破壞資本市場秩序的市

歐洲央行選出36家支付服務提供商，將於2027年下半年開始啟動為期12個月的數位歐元試點。試點將在歐元區的19個國家央行之間展開，代表該計畫經過多年設計工作後，邁入實務測試。歐洲央行於2026年3月開放表達意願後，收到超過50份申請，所選出的參與者包括銀行與非銀行的支付公司，且其商業模式、規模與地理覆蓋範圍各有不同。 ECB試點涵蓋19個歐元區國家與多種支付類型 試點將在歐洲央行以及遍及歐元區的19個國家央行進行，包括德國、法國、義大利、西班牙、荷蘭、愛爾蘭、葡萄牙與芬蘭等國的央行。歐洲央行表示，於2026年3月開放表達意願後，收到超過50份申請。 部分公司將擔任分發型支付服務提供商，讓歐洲央行體系（Eurosystem）的工作人員可存取數位歐元測試版服務，例如帳戶設定與付款。其他公司將擔任收單型提供商，使受選定的特約商店能接收數位歐元測試版付款。部分參與者將同時扮演兩種角色。 試點將包含人對人（person-to-person）付款，涵蓋線上與離線。它也將測試在實體銷售點的消費者對企業（consumer-to-business）付款，包括軟體型銷售點系統，以及電子商務與行動付款。 數

美英於7月14日透過跨大西洋市場任務小組發布聯合聲明，稱在跨境金融合作中使用受良好監管的穩定幣，重點是提升效率、競爭力、基礎設施現代化與跨境支付；屬政策方向宣示，實際落地與時程待官方後續公告，監管步調的一致可能增強市場信任。

比特幣再度反彈至約64,707美元；美國財長凍結伊朗超過1.3億美元的數位資產。ECB從50家申請機構中選出36家，參與數位歐元試點，計畫於2027年啟動、為2029年發行作準備。另有穩定幣動態、ETF動向、資金流與市場走勢，以及多家機構前瞻數據與前瞻事件。

韓國土地住宅公社（LH）今年將債券發行上限擴大至 20 兆韓元，成為公債市場的重要參與者。國營房地產開發商提高發行規模，以確保大都市住房供給計畫的資金，特別是第三新城開發。然而，此一擴張也引發財務管理疑慮，因公社的債務比率預計將從 2024 年的 226.1% 上升至 2029 年的 260.3%，需要在籌資需求與財政永續之間取得審慎平衡。 LH 年度開年至今淨發行達 6.38 兆韓元 根據 Yonhap Infomax 的發行與到期統計，LH 自年初以來已發行約 10.64 兆韓元的韓元計價公債。同期到期債券為 4.25 兆韓元，因此公社錄得淨發行 6.38 兆韓元。這較去年同期大幅成長，去年同期淨發行僅有 50 億韓元。2024 年 1 月至 7 月中旬，淨發行達 7900 億韓元。 LH 今年將債券發行上限從 15 兆韓元提高至 20 兆韓元，以強化流動性應對能力。公社計畫運用多種資金管道，包括韓元計價債券、土地補償債券以及外幣債券。擴大發行規模也支持 LH 今年啟動大都市地區 8.6 萬戶住房單元的目標，這一點已載於其事業報告中。 韓華證券研究員 Kim Sang-man 指出

安妮公主於 14 日造訪 HD Hyundai 重工（HD Hyundai Heavy Industries）的蔚山造船廠，為其韓國行程中唯一一間私營企業參訪。15 日上午，HD Hyundai 股價大漲，母公司在 9:26 AM 上漲 7.05%，至 203,500 韓元。此次參訪凸顯英國王室與 HD Hyundai 之間長達 49 年的關係，起源於創辦人鄭周永於 1977 年獲頒英帝國司令勳章，並在 1983 年於首爾奧運會宣傳期間於倫敦會見安妮公主。董事長鄭基善與安妮公主及其代表團討論韓英造船及海事產業合作。此次參訪發生在英國政府推動造船產業發展政策之際。 HD Hyundai 因王室訪問而股價上漲 15 日上午 9:26 AM，HD Hyundai 股價展現強勁漲幅。HD Hyundai 上漲 7.05%，至 203,500 韓元；HD Construction Machinery 上漲 5.29%，至 129,300 韓元；HD Hyundai Electric 上漲 4.14%，至 830,000 韓元；HD Hyundai Heavy Industries 上漲 2.25

Goldman Sachs 將近期 KOSPI 下跌歸因於由槓桿型交易所交易基金（ETF）觸發的程式化賣出，根據該指數在大幅下挫後發布的分析指出。該投資銀行發現，在下跌期間的海外與機構淨賣出中，有 45.4% 來自程式交易，而機構賣出的 62% 則源自與 ETF 相關的強制平倉。Goldman Sachs 將此行為形容為例行的部位調整，而非半導體股票的基本面惡化；同時，其他華爾街銀行（包括摩根大通（JPMorgan）、美國銀行（Bank of America）和摩根士丹利（Morgan Stanley））則表示，記憶體晶片的基本面依然穩健。 Goldman Sachs 連結程式化賣出與 ETF 強制平倉 摩根士丹利指出，由槓桿型 ETF 觸發的程式化賣出是 KOSPI 下跌的主要推動因素。根據韓國交易所（Korea Exchange）數據，當 KOSPI 下跌 8.95% 時，海外與機構合計的淨賣出中有 45.4% 來自程式交易。摩根士丹利判定，其中 62% 的機構淨賣出源自與 ETF 相關的強制平倉，並將其歸類為部位調整。摩根大通（JPMorgan）、美國銀行（Bank of Ame

SK D&D，南韓唯一一家上市的不動產開發商，其股價在前一天因宣布包含資產出售與權利發行在內的高強度財務重整措施而暴跌超過 28%，跌入 7,000 韓元區間。這一急劇下滑反映投資人對流動性疑慮的焦慮；疑慮在該公司最大股東由 SK Discovery 變更為私募股權基金（PEF）Han & Company 後不久便浮現。據產業消息人士在 15 日表示，SK D&D 計劃透過資產出售與證券化籌措資金，同步進行股東權利發行。相關舉措被解讀為為確保到期借款的償還資源、並在長期不動產市場低迷之際維持流動性所必需的自救步驟。 SK D&D 公布 Q1 營業虧損與營收下滑 SK D&D 第一季合併營收達 7030 億韓元，較去年同期減少 22.4%。公司在該季度錄得營業虧損 93 億韓元。表現持續惡化反映延長的不動產市場低迷對開發商營運造成的影響。 信用評等機構將 SK D&D 下調至 BBB- 在 SK D&D 最大股東由 SK Discovery 正式更換為 Han & Company Development Holdings 之後，信用評等機構一致下調了公司的信用評等。Korea Ratin

南韓副總理兼財政部長具潤哲（Koo Yoon-cheol）於 15 日在青瓦台公布政府下半年經濟策略，目標透過農產品折扣、擴大供給以及凍結公用事業費率，將消費者物價通膨壓在 3% 以下。財政部將在韓國投資公社（Korea Investment Corporation, KIC）內設立「戰略投資帳戶」，用於長線投資國內外戰略產業，並將既有儲蓄型主權基金擴展為整體性模式。本政府計畫本月同時發布韓國主權基金的詳細營運計畫，以及韓元國際化路線圖，並配套公共機構重組措施，包括對子公司更嚴格的監管，以及針對重大事故的 CEO 責任制。 副總理公布下半年經濟成長策略 [來源：韓聯社檔案照片] KIC 為半導體與 AI 產業設立戰略投資帳戶 KIC 將成立一個負責國內外戰略投資的「戰略投資帳戶」。資金來源將包括政府資本注入、捐贈與營運盈餘。投資回報僅能用於再投資、股利與國庫回饋。投資目標包含半導體、AI（人工智慧）、材料／零部件／設備、核能、太空／航空以及量子技術等戰略產業，以及如金融與基礎建設等重點產業，以及與海外供應鏈相關的產業。投資將採用耐心資本方式，在較長期間不提取資金，並推動與海外主權基金的

日本財務大臣片山さつき表示，如果投資環境出現重大變化，GPIF 可能調整資產配置。該說法引發 20 年期日本國債（JGB）拍賣強勁買盤，在自 2010 年 5 月以來首次觸及尾部需求為 0。GPIF 管理 293.6 兆日圓資產，目前國內債券配置占比為 25%，在法規允許下可擴大至 31%。在美國與日本利率差擴大以及積極財政政策的壓力下，日本 10 年期 JGB 利率盤中約下跌 7.5 個基點至 2.68% 左右區間。 GPIF 依規定可將國內債券配置擴大至 31% 政府年金投資基金目前將其 293.6 兆日圓投資組合的 25% 配置於國內債券。在現行法規下，GPIF 可將該配置提高至 31%。配置占比提高 1 個百分點，將帶來約 3 兆日圓的 JGB 購買需求。厚生勞動大臣上野賢一郎表示，目前的投資環境並未明顯偏離基本投資組合所依據的假設，因此劃下了短線變化的界線。 高盛：將機構賣出 62% 歸因於槓桿 ETF 強制清算 高盛分析稱，在 KOSPI 下跌 8.95% 期間的機構淨賣出中，62% 來自與 ETF 相關的清算規模；由槓桿 ETF 的機械性賣出擾動了整體市場。6 月美國槓桿

首爾外匯市場的市場參與者正著眼於韓國央行未來升息路徑的線索，緊盯 7 月 16 日貨幣政策委員會會議前的訊號；各界一致預期將上調 25 個基點。韓聯社 Infomax 對 19 位國內外專家所做的調查顯示，所有受訪者都預測韓國央行將在 7 月 16 日的貨幣政策委員會會議上把基準利率上調至 2.75%。受訪者認為，這將由強勁的經濟成長、偏高的通膨、匯率水準偏高，以及房地產價格上漲所驅動。外匯交易商評估指出，此次升息已被提前反映在美元兌韓元匯率之中，但仍在留意央行可能採取更鷹派立場，或是採取 50bp「大步」升息，這些都可能影響匯率走勢。 19 位專家全都預測：7 月 16 日 BOK 將升息 25 個基點 韓聯社 Infomax 對 19 位國內外專家進行調查，100% 的受訪者都預測韓國央行會在 7 月 16 日的貨幣政策委員會會議上，將基準利率上調 25 個基點至 2.75%。專家指出，強勁的經濟成長、偏高的通膨、匯率水準偏高，以及房地產價格上漲，均指向升息。 外匯交易商認為升息已被反映在美元兌韓元匯率中 外匯交易商評估認為，韓國央行的升息決定不太可能使美元兌韓元匯率走低，因為市場

南韓金融監管機構在 7 月 15 日宣布，對線上投資連結金融服務提供商發行的「以股票作抵押的貸款」設置 30% 的月度發行上限，自次日生效。此措施旨在抑制家庭債務的快速成長，因為股票市場的活躍推動更多投資者以持有的證券作為借款擔保，導致借貸規模擴大。線上投資領域的股票貸款餘額由 2024 年底的 172.5 億韓元，激增至 6 月底的 898.3 億韓元，促使監管機構採取集中風險管控措施。 FSC 設定 30% 月度發行上限與每名借款人限制 根據在新框架下，線上投資連結放款方必須將每月新增股票貸款的發行額限制為上一個月總連結貸款發放額的 30%，且不包括股票貸款。金融服務委員會表示，該規則自 7 月 16 日起立即生效。 監管機構也規定每名借款人的上限為 10 億韓元，以防範集中風險。以股票作抵押的貸款允許借款人將券商帳戶中持有的證券作為抵押品。FSC 指出，由於傳統借貸管道受限，槓桿式股票買入需求激增，推動線上投資領域的股票貸款產品快速擴張。 委員會表示，將透過個別公司監督遵循情況，必要時也會進行管理層訪談，以強化風險管理措施。 股票貸款餘額在六個月內增加四倍 線上投資連結領域的股票

首爾債券市場參與者預期，韓國央行將於 7 月 16 日的貨幣政策會議上上調基準利率；根據 15 日發布的一份調查。韓聯社 Infomax 對 19 家國內外金融機構進行的調查顯示，全部受訪機構一致預測基準利率將上調 25 個基點至 2.75%。這一預期源自持續的通膨疑慮：中東衝突下國際油價上漲所引發的影響，以及由強勁的半導體出口帶動的經濟成長。近期一項調查顯示，市場共識認為已出現加息條件。 錢盛信號：自 5 月會後起需上調利率 韓國央行（BOK）行長 申賢宗（Shin Hyun-song）自 5 月貨幣政策會議以來，在多次新聞發布會上反覆強調有必要上調利率。當時，申行長明確表示，考量通膨、成長、匯率與房地產等主要貨幣政策因素，需在適當時機提高利率。市場對此的反應彷彿在他發言後已經實施加息。 申行長隨後也多次提及應在適當時機上調利率的必要性，包括韓國央行第 76 週年紀念致辭以及向國會企劃財政委員會的簡報。市場因此自然將 7 月的加息視為既成事實。 市場焦點轉向下一次加息的時間 在預期 7 月將加息之後，市場關注點已轉向下一次加息的時機。特別是在上月初、美元兌韓元匯率超過 1,560 韓

Chainalysis 宣布，其鏈上分析軟體已符合（通過）Daubert 證據標準——這是一項用於在聯邦法院採納科學與技術證據的關鍵測試。該區塊鏈分析公司說明了其軟體如何滿足該標準在法律程序中的可靠性與相關性要求。此項進展回應了鏈上分析能否作為證據用於聯邦加密貨幣調查與起訴的問題，並標誌著在建立區塊鏈鑑識的法律框架方面邁出重要一步。 Chainalysis 解釋其符合 Daubert 標準 Chainalysis 在其官方網站的部落格文章中詳述其軟體如何符合 Daubert 證據標準。Daubert 標準是一種由聯邦法院使用的法律測試，用以判斷：是否能將依循科學或技術方法形成的專家證詞作為證據採納。該公司的說明聚焦於其鏈上分析工具的技術可靠性與方法學有效性。 該公告提及該公司在與加密相關的法律案件中的角色，但來源材料未提供任何具體案情細節或法院裁決。Chainalysis 表示，符合此標準可用來證明：其區塊鏈分析具有可用於聯邦法律程序的鑑識可信度。 聯邦法院對鏈上分析的證據要求 Daubert 標準要求科學證據必須基於可測試的方法、經過同行評審的研究、已知的錯誤率，以及在相關科學社群中

南韓企業在第 2 季（Q2）錄得淨遠期外匯賣出 174 億美元，根據韓國央行（Bank of Korea）資料，這創下自 2008 年第 2 季以來最高的單季成交量。該漲勢發生在該季平均韓元／美元匯率超過 1,500 韓元之際，促使出口商以被認為的高點水平積極鎖定美元賣出。企業遠期買入總計 270 億美元，而該季度賣出達 444 億美元，較第 1 季（Q1）淨賣出 86 億美元出現大幅擴張。經濟財政部將改善歸因於大型半導體與重工企業的規模型遠期賣出所帶來的外匯市場條件改善。 南韓企業第 2 季錄得 174 億美元淨遠期賣出 韓國央行表示，第 2 季韓國國內企業遠期外匯買入達 270 億美元，賣出總計 444 億美元，因此淨賣出為 174 億美元。這是自 2008 年第 2 季以來最大單季淨賣出成交量。數據顯示，淨買入 5 億美元（去年第 4 季）到第 1 季淨賣出 86 億美元，隨後在第 2 季翻倍。 第 2 季平均美元／韓元匯率攀升至 1,501.60 韓元，月均水準由 4 月的 1,485.00 韓元上升至 5 月的 1,491.30 韓元與 6 月的 1,527.90 韓元。大信

7月15日記者會，Murphy、Merkley、Van Hollen指稱CLARITY缺乏解決川普與加密產業勾結的道德條款，若給腐敗以法律庇護，法案即成腐敗本身。背景為川普2025年財報顯示其涉加密投資獲利1.4億美元。共和黨席位僅約51，若全黨皆反仍差9票，Lummis將於幾日公布新文本。

南韓的就業市場在 2026 年 6 月新增 63,000 個職缺，較去年同月增加，根據 7 月 15 日發布的國家數據辦公室就業報告，這使得在 5 月下滑 40,000 之後重返正成長。此次反彈延續了波動的就業趨勢：2026 年 2 月與 3 月的增幅均超過 200,000，之後在 4 月放緩至 74,000，並在 5 月轉為負成長。南韓的勞動市場在各產業間復甦並不均衡，製造業與營建業仍持續減少職缺，而服務業推動了 6 月的增長。 2026 年 6 月受僱人數總計達到 29,154,000。近幾個月的就業成長出現顯著波動：2 月增加 234,000，3 月新增 206,000，4 月放緩至 74,000，5 月轉為負值為 -40,000，之後 6 月則增加 63,000。 製造業與營建業錄得最大職缺流失 2026 年 6 月，製造業就業較前一年減少 97,000。農業與漁業流失 95,000 個職缺，營建業則裁撤 67,000 個工作。這三個產業在當月的就業降幅中占據最大比重。 醫療與服務產業帶動就業成長 2026 年 6 月，醫療與社會福利服務新增 214,000 個職缺，為各產業中

韓國民主黨黨內國會樓層領袖韓炳道（Han Byung-do）於 15 日宣布計劃就 Homeplus 穿倉危機，對 MBK Partners 及 Meritz Financial 進行聽證。此宣布係接續首爾復原法院 3 日作出的裁定，取消 Homeplus 的復原程序，並設定 20 日作為募集 2000 億韓元資金的期限。韓炳道表示，這場危機影響 1.3 萬名員工及其家屬，以及供應商與在地社群，並批評 MBK 與 Meritz 在破產程序迫在眉睫之際，試圖迴避責任。 首爾復原法院為 Homeplus 訂定資金期限 首爾復原法院於 3 日決定取消 Homeplus 的復原程序。若公司未能在 20 日前募集到 2000 億韓元資金，該裁定將予以確定。民主黨乙支路委員會於 9 日與 MBK Partners 及 Meritz Financial 舉行會議，但未能提出資金解決方案。 民主黨指示針對 MBK Partners 與 Meritz Financial 舉行聽證 韓炳道於 15 日上午在國會舉行的 Supreme Council 會議上表示，民主黨將就 Homeplus 危機追究相關方

SK 海力士參與上市公司債券的電子競標，標誌著其先前採取的私募配售方式出現轉變。13 日，釜山港灣管理局（AAA 評級）就 2 年期與 3 年期債券辦理拍賣，分別分配 1,0000 億韓元與 1,300 億韓元；而 SK 海力士的參與推升了出價利率。此變化反映釜山港灣管理局透過鼓勵電子競標、而非為特定投資者量身打造的私募配售，以提升採購公平性。據 15 日投資銀行業界消息人士稱，近期 SK 海力士在公共企業債券電子競標中的需求十分明顯。過去，SK 海力士通常在與公共公司商議後，透過私募促成發行特定到期債券，並取得全部發行規模。 釜山港灣管理局於 13 日辦理債券拍賣 釜山港灣管理局在 13 日舉行 2 年期與 3 年期到期債券的電子拍賣。2 年期債券收到合計 2,800 億韓元的認購委託，而 3 年期債券在投標中吸引了 3,400 億韓元。SK 海力士參與這些拍賣，拉高了出價利率。釜山港灣管理局將發債方式由依特定投資者需求量身打造的私募配售，改為鼓勵 SK 海力士參與電子競標，作為強化採購公平性努力的一部分。該機構未設定非標準到期日，讓 SK 海力士與其他機構之間形成競爭性的投標條件。