Gate 深度報導與加密市場分析

比特幣的網路雜湊率（hashrate）在 7 月 11 日下午 2 點降至一個月來的最低水平，根據區塊鏈分析平台的數據顯示。7 天移動平均雜湊率達到 880,322,604 TH/s，較上一週下降約 65,658,545 TH/s——這也是自 6 月 12 日以來，該指標首次跌落至此水平。雜湊率下降顯示礦工端的挖礦需求減少，發生在比特幣於 2024 年 4 月 20 日迎來第四次減半事件後所進入的「減半後」環境之中。 礦工持幣量增加 366 BTC 根據加密分析公司 CryptoQuant 的數據，截至 7 月 11 日下午 2 點，比特幣礦工持幣量為 1,193,831 BTC（約 114.3237 兆韓元）。與七天前相比，增加了 366 BTC（約 3,500 億韓元）。該指標的上升意味著礦工正積累挖到的比特幣，而不是出售、借出或將其作為抵押品。 比特幣雜湊率降至月度低點 8.803 億 TH/s 根據 Blockchain.com 的數據，截至 7 月 11 日下午 2 點，比特幣雜湊率 7 天移動平均值為 880,322,604 TH/s。這較上一週下降約 65,658,545

Custodia 銀行向美國最高法院提交 certiorari（上訴許可令）請願書，質疑聯邦準備制度（Federal Reserve）是否有權拒絕主帳戶（master account）的存取，並將一場已持續 6 年的法律爭議推向升級：爭議在於該機構是否能以由聯邦特許的銀行身分運作。請願書主張，聯邦準備銀行（Federal Reserve Bank）總裁擁有「不受限制、且不可審查的裁量權」，可阻止銀行取得聯儲的支付服務，包括 Fedwire、FedNow 與 FedACH。最高法院將在 10 月決定是否審理此案。聯準會在 2023 年拒絕 Custodia 的主帳戶，理由是該銀行以加密為導向的商業模式帶來「重大安全與穩健性風險」。2024 年，第十巡迴上訴法院（10th Circuit Court of Appeals）支持聯準會下轄的堪薩斯城聯邦準備銀行（Federal Reserve Bank of Kansas City），駁回 Custodia 先前的上訴。 Custodia 銀行提交最高法院請願書，挑戰 Fed 主帳戶權限 Custodia 銀行向最高法院提交 certiora

國內專家在 16 日韓國央行利率決策會議之前，調高了南韓今年的經濟成長預測。今年上修的原因在於半導體超級循環的繁榮階段，推動出口與設備投資同步成長。政府擴張性財政政策也有助於成長前景，部分專家預測利率可能超過 3.5%。 半導體超級循環推動出口與投資成長 來源指出，半導體產業已進入超級循環的繁榮階段。這股動能正在推動出口表現與設備投資；專家認為，這兩者是拉升整體經濟成長率的關鍵因素。產業表現被視為促成上修預測調整的主要原因。 擴張性財政政策支撐經濟前景 政府的擴張性財政政策，正在半導體產業的強勢之外，進一步鞏固成長軌跡。專家指出，私部門對半導體的投資與公部門財政擴張的結合，創造了使今年成長率超過 3.5% 的條件。 FAQ 16 日韓國央行會議之前，國內專家做了什麼？ 國內專家調高了南韓今年的經濟成長預測。這項修正是在原訂於 16 日舉行的韓國央行利率決策會議之前宣布的。 專家為何調高對南韓的成長預測？ 專家指出，半導體超級循環的繁榮階段推動出口與設備投資，再加上政府的擴張性財政政策。部分專家預期，由於這些因素，成長率將超過 3.5%。

SK Hynix 透過於 5 月 10 日（當地時間）在納斯達克進行的美國存託憑證（ADR）發行，籌資 265 億美元（約 40 兆韓元），並安排於 5 月 14 日進行款項交割。根據其證券申報文件，這家南韓半導體製造商計畫將資金主要配置於國內投資，包括龍仁（Yongin）半導體集群、清州（Cheongju）P&T7 先進封裝設施擴建，以及極紫外線（EUV）光刻設備採購。大型美元資金流入正引發關注，被視為可能對美元—韓元匯率形成穩定力量；本月稍早在全球美元走強以及國內資金外流之際，該匯率一度逼近 1,560 韓元。金融市場分析師將此輪募資規模與危機時期的流動性措施作比較：265 億美元高於 2020 年疫情期間在美聯儲—韓國央行貨幣互換安排下，實際供應至市場的 198.72 億美元。預期美元換算為韓元以用於國內支出，將有助於緩解韓國外匯市場的美元供給短缺。 SK Hynix 將 265 億美元 ADR 募資款配置至國內半導體投資 SK Hynix 在其證券申報文件中披露，透過 ADR 發行籌得的 265 億美元將用於建設龍仁半導體集群、擴建清州 P&T7 先進封裝設施，以及採購 EUV

本週，AI 產業高層表示，對人工智慧基礎建設的需求仍然特別強勁，對抗了先前因晶片股波動而引發的疑慮。身為前 Intel 執行長、現任 Playground Global 一般合夥人的 Pat Gelsinger 於週三接受 CNBC 訪問時表示，他認為 AI 需求幾乎是「無限的」，而能源供應是唯一真正的限制因素。上述說法出現之際，晶片股在 Meta 宣布將出售多餘的 AI 運算能力，以及 Samsung 的獲利預測導致其股價下跌之後，再度出現波動；該公司股價在過去 12 個月已上漲超過 360%。 高層表示：AI 需求超越供給產能 Pat Gelsinger 週三在接受 CNBC 訪問時表示，他在某種程度上認為 AI 需求幾乎是無限的。「因為增加的智慧，能帶來多少經濟價值？在想像得到的每個產業，幾乎都是無限的，」Gelsinger 補充說。 Nebius 的首席營收官 Marc Boroditsky 於週四接受 CNBC 訪問時表示，公司在需求方面所遇到的情況非常特別。「需求比我們能夠滿足的要多得多，而且這也是我們一段時間以來的經驗，」Boroditsky 說。Nebius 正使用 N

大信證券（Daishin Securities）研究中心主任楊智煥（Yang Ji-hwan）在近日接受 Edaily 訪問時表示，對 AI 投資放緩的擔憂過度誇大，且是過去三年反覆出現的模式。楊強調，三星電子（Samsung Electronics）與 SK 海力士（SK Hynix）的調整不應被解讀為 AI 產業走弱的訊號；他指出，AI 基礎設施投資與記憶體需求依然強勁，近期修正主要是由獲利了結所驅動。他維持對半導體類股的超配建議，並指出 Meta 對資本支出（capex）指引的上修，以及擴大資料中心運算產能，作為投資動能尚未減弱的證據。楊並透過市場反應作出脈絡化分析，指出「AI 投資放緩」的疑慮在過去三年一直是反覆出現的議題，而近期由 Meta 引發的衝擊也不值得過度解讀。 目標價辯論中楊智煥維持對半導體超配 楊智煥維持對半導體類股的超配立場，表示 AI 基礎設施投資仍在擴大，而在供給瓶頸仍在的情況下，記憶體獲利改善將持續。他駁斥市場將 Meta 進軍 AI 雲端業務的解讀視為投資放緩的訊號，指出 Meta 將其今年的 capex 展望上調，並擴大資料中心運算產能。楊解釋，Met

新加坡警察部隊透過一項為期六週的行動，與 Coinbase 以及其他六家交易所合作，從 2026 年 4 月 16 日至 5 月 31 日，阻止了超過 420 萬美元的潛在加密貨幣詐騙損失。反詐騙中心與網路調查分部使用 Chainalysis 與 TRM Labs 的區塊鏈分析工具，鎖定了 145+ 名有風險的個人，這些人可能會在遭遇政府官員冒充、投資、工作與愛情詐騙等類別後，向詐騙者轉移資金。Coinbase 新加坡於 7 月 10 日透過 X 貼文公布了行動成果。此次行動將官方調查權限與加密貨幣平台所持有的客戶資訊結合，從可疑區塊鏈活動直接連結到預防性介入，直到資金轉移完成之前即加以阻止。新加坡警察部隊強調，該合作模式代表透過與私營部門夥伴共同進行主動、以情報驅動的行動，持續致力於保障公眾安全。 新加坡警察使用區塊鏈工具識別潛在詐騙受害者 警員使用來自 Chainalysis 與 TRM Labs 的分析工具，審查與政府官員冒充、投資、工作與愛情詐騙相關的活動。這項分析協助當局辨識出可能面臨風險、看似將要轉移加密貨幣的人。隨後，調查人員與交易所合作，將可疑活動連結到可被聯繫的客戶。

首爾外匯市場參與者將於本週 13 日至 17 日監測韓國央行的貨幣政策會議，以及 SK 海力士的美元供給。市場預期焦點在 16 日韓國央行（BOK）會議的基準利率將從 2.50% 上調至 2.75%，這將是自 2023 年 1 月以來 3 年 6 個月以來的首次升息。隨著美元兌韓元上週首次在 1.5 個月內收於 1,500 韓元以下，出現了上述監測。由於 SK 海力士價值 265 億美元（ADR）掛牌的利率決策與美元供給因素，對匯率形成下行壓力；但在霍爾木茲海峽的美伊軍事緊張局勢，則提供上行支撐。市場參與者將本週視為在決定美元兌韓元走向時，國內供給因素與外部地緣政治變數之間的較量。 韓國央行考慮於 16 日將利率上調至 2.75% 韓國央行將於 16 日召開貨幣政策委員會會議。市場預期央行將基準利率從 2.50% 上調至 2.75%，這將是自 2023 年 1 月以來的首次升幅。BOK 行長申炫松在近期的國會報告中表示：「考量通膨高於目標水準、成長動能改善，以及金融穩定風險，需要在適當時機上調基準利率。」申炫松也就外匯議題發表看法，稱外國股票投資再平衡帶來的韓元走弱「預期將於今年下半年

韓國的備兌（covered call）ETF 資產截至 9 日達到 26.7655 兆韓元，較今年年初增加超過 11 兆韓元（15.1087 兆韓元）。在國內股市波動的情況下，投資人尋求下行保護，因此資金持續流入。即使在這段期間內 KOSPI 下跌超過 10%，NASDAQ 與 S&P 500 指數僅上漲約 1%。備兌（covered call）ETF 讓投資人透過在標的股票或指數上出售買權（call options）來產生權利金收入，並可透過分配的權利金在盤整或溫和下跌的市場中提供部分報酬保護。 年初以來 備兌（Covered Call）ETF 資產增加 11 兆韓元 根據金融投資業界在 12 日的說法，截至 9 日，國內備兌（covered call）ETF 的合計總淨資產達 26.7655 兆韓元，較今年年初增加超過 11 兆韓元（15.1087 兆韓元）。即使與一個月前相比，資產仍增加將近 1 兆韓元（25.5062 兆韓元）。在這段期間內，KOSPI 下跌超過 10%，而 NASDAQ 與 S&P 500 指數僅上漲約 1%。 個人投資人 購買 TIGER 與 KODEX 備

KOSDAQ 市場於 7 月 10 日收在 837.43，較近期一個月（6 月 10 日–7 月 10 日）下跌 13.47%，並在慶祝成立 30 週年的同時出現走弱。由於投資人對 KOSPI 股票的關注度大幅轉移，尤其是在 5 月 27 日推出單一個股槓桿 ETF（涵蓋三星電子與 SK Hynix）之後，出現了落後表現。為因應此情況，韓國交易所宣布計劃導入分段制度，以強化對弱勢公司的下市處理並吸引機構資金。 KOSDAQ 逢月下跌 13.47%，因 KOSPI 表現優於大盤 根據韓國交易所於 7 月 12 日的說法，KOSDAQ 指數在 7 月 10 日收在 837.43。在近期一個月（6 月 10 日–7 月 10 日）期間，KOSDAQ 下跌 13.47%，而同期間 KOSPI 則下跌 7.67%。截至年初，KOSDAQ 相較 KOSPI 的 77.40% 漲幅下跌 9.51%。KOSDAQ 曾於 1 月 26 日首次突破 1,000 這一關卡，為約四年來首見，並在 4 月 24 日首次自 2000 年 8 月以來突破 1,200，但自那之後回吐了多數漲幅，本月則退回至 700

韓國證券公司正加速採用外國整合帳戶服務。12日，Daesin Securities 與美國券商自我清算資格的 Alpaca 簽署商業協議，以擴展跨境業務，並在不要求外國投資人另外開立韓國帳戶的情況下，提供國內股票經紀服務。Shinhan Investment Securities 也透過與香港 Guangfa Securities 合作整合帳戶服務，加入市場。金融服務委員會的監管改進大幅降低了外國個人投資人的進入門檻。 Daesin Securities 與 Alpaca 合作，擴大全球股票存取 Daesin Securities 近日與 Alpaca 簽署商業協議。Alpaca 是一家具備自我清算資格的美國券商，旨在擴展跨境業務。透過此協議，Daesin Securities 計畫利用外國整合帳戶，提供國內股票經紀服務。與 Alpaca 關聯的全球券商與海外投資者將能更容易存取韓國股票市場，而無需開立單獨的國內帳戶。 Shinhan Investment 與 Guangfa Securities 就整合帳戶服務展開合作 Shinhan Investment Securities 透過

SK Hynix、Samsung Electro-Mechanics 和 LG Innotek 隨著韓國股市進入 Q2 財報季，成為最受關注的獲利驚喜潛力股；券商則強調上調預估幅度，以及一致預期的落差正在縮小。截至 8 日，根據金融資料公司 FnGuide 的數據，78% 掛牌在 KOSPI 的公司，12 個月遠期營業利潤預估較前三個月已有上調，超越過去快速升級循環期間曾達到的歷史高點 64% 與 70%。收斂的原因在於持續的 AI 投資動能以及記憶體價格上升；分析師指出，能在波動中維持清晰獲利成長軌跡的公司，於報告期間更可能表現優於大盤。 SK Hynix Q2 一致預期上調至 65.86 兆韓元，預估落差縮小 根據元大證券的分析，SK Hynix 的 Q2 營業利潤一致預期，從一個月前的 64.09 兆韓元上升至 65.86 兆韓元；該分析採用同時具備上調預估與一致預期趨於收斂的標準。同一期間，最高與最低券商預估之間的差距，從 18.8% 縮小至 16.4%，顯示對獲利前景的信心提高。Samsung Electro-Mechanics 與 LG Innotek 也同樣展現了獲利預測

韓國股市在 7 月 6-10 日當週大幅下跌，根據韓國交易所於 7 月 12 日發布的數據，KOSPI 收在 7475.94，跌幅為 7.57%。外資淨賣出 4.3409 兆韓元，而個人與機構分別淨買入 3.2691 兆韓元與 832.50 億韓元。KOSPI 從歷史高點 9385.59 下滑至 7200 一帶，達到分析師所稱的歷史低估值水準，儘管仍受半導體驅動的波動影響，仍可能帶來快速反轉。 外資賣壓推動 KOSPI 下滑 根據韓國交易所數據，7 月 6-10 日當週外國投資者以 KOSPI 市場淨賣出 4.3409 兆韓元領跌，推動指數下滑。個人投資者則以淨買入 3.2691 兆韓元進行對沖，而機構投資者淨買入 832.50 億韓元。該指數收在 7475.94，較前一週下跌 7.57%。 分析師認為歷史低點可能出現快速反轉 大信證券研究員李慶旻表示，當週 KOSPI 從歷史高點 9385.59 下滑至 7200 一帶。李指出，目前 KOSPI 位於歷史低估值水準，且已跌破關鍵支撐線；他補充道，儘管趨勢反轉可能需要時間，但在面對僅有小幅正面催化劑的情況下，指數仍有望快速扭轉。 NH

美國參議員 Cynthia Lummis 呼籲立法者通過《CLARITY 法案》，並在 7 月 11 日表示，國會擁有一次難得的機會，建立數位資產的聯邦框架。Lummis 也在 7 月 8 日警告稱，若未能通過該立法，美國可能會步上其他國家既定標準的後塵，她說這很可能是國會在 2030 年前通過真正數位資產立法的最後機會。《2025 年數位資產市場清晰法案》已通過眾議院，現正等待參議院採取行動；參議院在任何最終投票前，必須在 8 月休會臨近之際（8 月 10 日至 9 月 11 日）處理剩餘的協商事項。 Lummis 於 7 月 11 日、7 月 7 日與 7 月 8 日發布聲明 在 7 月 11 日，Lummis 在 X 上分享稱，《CLARITY 法案》是國會歷來最接近真正數位資產市場結構的一次，她補充說，這樣的勢頭在這個十年不會再出現。7 月 7 日，她表示《CLARITY 法案》不只是加密貨幣法案，而是關於美國是否能引領下一個金融體系，或只是旁觀。 在 7 月 8 日，Lummis 表示，這很可能是國會在 2030 年前，將真正的數位資產立法納入法規的最後機會。她說，如果國會未

根據金融服務委員會（FSC）的說法，韓國五家主要金融控股公司——KB、Shinhan、Hana、Woori，以及 NH NongHyup Financial——在今年上半年度的包容性金融供給總額達 11.3 兆韓元（inclusive finance）。該供給反映了五家控股公司在 1 月公布的包容性金融擴張計畫的落實。FSC 於 7 月 10 日與負責五家控股公司包容性金融的高階主管舉行審查會議，檢視上半年的表現與未來的推動計畫，並建立定期監督機制，確保包容性金融成為持續的制度性責任，而非一次性的支援。 金融控股公司調整 2.3 兆韓元不良債務 五家金融控股公司在今年上半年針對不良債務，進行約 2.3 兆韓元（135,000 案）的內部債務調整，以支援脆弱型債務人的經濟復甦。公司對約 1.5 兆韓元（119,000 案）的長期不良債務進行沖銷，或完成消滅時效程序。控股公司透過擴大針對低至中信用借款人與中小企業主的政策型金融產品，同時推動債務調整與長期不良債務沖銷，來強化包容性金融。五家控股公司計畫在 2026 年至 2030 年間，提供總計 70 兆韓元的包容性金融供給。 KB 金融供

現代汽車研究院在 7 月 12 日預測，美國中性利率將在今年下半年升至約 4%，並敦促政策制定者做好準備，以因應來自美國的緊縮衝擊。該研究院的報告估計，2025 年第 2 季美國中性利率為 3.82%（年化），高於目前聯邦準備理事會的目標區間 3.50-3.75%。中性利率是指一種理論利率，能在不刺激通膨、且不導致衰退的情況下，維持經濟潛在成長。 現代汽車研究院預測截至 2026 年的季度中性利率走勢 該研究院預測，美國中性利率將在 2025 年第 3 季升至 3.97%，並在 2025 年第 4 季達到 4.09%。由於價格穩定持續，該利率預計將在 2026 年第 1 季達到 4.17% 的高點，然後在 2026 年第 4 季小幅回落至 4.07%。研究院解釋，這項預測與聯邦公開市場委員會近期的點陣圖相符，該圖顯示今年內可能還有進一步的升息。 研究院建議增加外匯準備並提供國內投資支撐 該研究院表示，若美國升息成真，因全球美元需求擴大、美元走強壓力加大以及外資外流，匯率波動可能會上升。報告建議將外匯準備維持在適當水準，並透過與主要準備貨幣國家擴大貨幣互換來強化外匯市場的防護措施。 研究

羅伯特·清崎於7月9日在X平台的一則貼文中發出警告，指出需要機構信任的金融資產可能在即將到來的崩盤以及可能的經濟蕭條中遭到摧毀。「富爸爸窮爸爸」一書的作者援引書名《The Entropy Trap》，並重申他多年來一直表達的疑慮，包含法幣、退休帳戶以及傳統投資產品。他的訊息反映出長期以來反對依賴以法幣為基礎的金融系統與機構信心的論點。 Kiyosaki 在警告中點名債券、股票、ETF 與退休帳戶 Kiyosaki在7月9日的貼文中寫道：「任何需要『信任』的資產，都將在即將到來的崩盤與可能的『經濟大蕭條（Depression）』中被摧毀。」他將這項警告套用到美國債券、部分股票、ETF、共同基金、401(k)、IRA、Superannuation（澳洲退休帳戶），以及包含美元、歐元、日圓與披索在內的法幣。他的評論著重於廣泛使用的投資與儲蓄工具；這些工具由金融監管機構歸類為不同的資產類別，且具有不同的風險與用途。股票、債券、共同基金與交易所買賣基金（ETF）分別扮演所有權、收益與分散配置的角色，而退休帳戶則會依照個人策略，持有這些投資的不同組合。美國國庫證券仍是全球金融市場的主要組成部分，而

Kiwoom 證券與大韓航空（Hanjin）本週（7 月 13-17 日）進行公司債發行的投資人需求預測，標誌著 BBB 級公開債在南韓公司債市場中相當罕見地出現。Kiwoom 證券獲評 AA0，計劃發行 2000 億韓元債券；而大韓航空（Hanjin）獲評 BBB+ 且展望為正，則準備發行 400 億韓元。此發行時點正值 7 月公司債市場依舊冷清；由於利率上升，以及在近期信用事件（包含 JR Global REIT 事件與 Joongang Group 發行相關事件）後投資人對非投資等級債的情緒轉弱，一般公司債發行量大幅下降。 Kiwoom 證券計劃發行 2000 億韓元債券 Kiwoom 證券正推進總計 2000 億韓元的公司債發行。各期規模包含 2 年期 700 億韓元債券，以及 3 年期 1300 億韓元債券。依據需求預測結果，發行規模可提高至 4000 億韓元。KB 證券與韓國投資與證券擔任牽頭管理機構。需求預測安排在 7 月 13 日進行，發行日期訂於 7 月 21 日。提議的利率區間相對於各家私募債評價機構利率，為 -30 到 +30 個基點（bp）。 大韓航空（Hanj

南韓鋼鐵產業在 14 個月來首次於 6 月錄得出口成長，原因是來自 AI 資料中心建設專案的需求上升。根據貿易、工業與能源部（Ministry of Trade, Industry and Energy）7 月 12 日的數據，6 月鋼鐵出口額達 21.4 億美元，較去年同期成長 9.6%。該部將復甦歸因於擴大在美國及其他海外市場的 AI 資料中心建設而增加的鋼材需求，同時也受到去年美國在 6 月施加 50% 鋼鐵關稅的基期效應影響。 美國鋼鐵上半年出口飆升 58% 上半年對美國的出口表現尤其強勁。根據韓國鐵鋼協會（Korea Iron & Steel Association），上半年鋼鐵出口總量達 1,434 萬噸，較去年同期的 1,423 萬噸略增。在這一總量中，對美出口量由 139 萬噸跳升 58.3% 至 220 萬噸。 業界預期，隨著全面展開的 AI 資料中心建設推進，需求將從鋼筋（rebar）與棒材等建築用鋼材，擴及電力供應與冷卻設施基礎建設所需的鋼管。 分析師將出口成長連結至資料中心鋼筋需求 新韓投資證券（Shinhan Investment & Securities）研

Anthropic 的公司估值在二級市場超過 1 兆美元；AI 模型開發商 Claude 的母公司則在 11 日（當地時間）於 Caplight 平台以 1.2 兆美元進行交易。此估值超過 5 月在 B 輪 H 融資階段達到的 9650 億美元，亦高於 OpenAI 在同一平台上的 9080 億美元估值。市場飆升被歸因於預期中的首次公開募股（IPO）前賣方供給不足，以及投資人對 Anthropic 股票需求不斷增長。 二級市場動態反映賣方短缺 Caplight 執行長 Javier Avalos 表示，Anthropic 是「有史以來風險投資二級市場中最受關注的公司」。Rainmaker Securities 執行長 Glen Anderson 則確認，Anthropic 股票正以 1.2 兆美元估值交易，但由於缺乏賣方，實際成交仍相當罕見。Anderson 表示：「如果我能把手上所有買單都收掉，我就不會接受採訪了——我會在海灘上。」部分投資人甚至提出願意用自己的房子來交換 Anthropic 股票，反映出市場過熱的氛圍。 賣單消失被解讀為，外界預期隨著 Anthropic 的 IPO