Gate 深度報導與加密市場分析

KOSPI 在 21 日上午交易時段由盤初漲幅轉為下跌，外國與機構投資者在美國半導體股反彈、以及韓元兌美元匯率壓力趨緩的情況下仍呈現淨賣出。大盤以 6553.88 點開盤上漲 0.58%，但隨即轉為負值，截至上午 9:15 下跌 0.47% 至 6495.38。此逆轉發生在三星電子維持強勢、SK 海力士走弱之際，包含汽車、金融與證券在內的主要板塊均顯示疲弱。外國投資者截至上午 9:11 淨賣出 55 億韓元，機構則淨拋售 2188 億韓元，蓋過個人投資者的淨買入 2192 億韓元。這種背離反映了持續的波動，原因在於三星電子與 SK 海力士合計權重超過 KOSPI 總市值的一半，且單一股票槓桿產品的交易量仍偏高。 投資人群體顯示不同的交易走勢 根據韓國交易所（Korea Exchange）在 21 日的數據，截至上午 9:11，個人投資者在證券市場淨買入 2192 億韓元。相對地，外國投資者與機構分別淨賣出 55 億韓元與 2188 億韓元，對指數形成下行壓力。 三星電子與 SK 海力士呈現相反走勢 在市值前列的個股中，表現好壞不一。三星電子報 246,000 韓元，較前一交易日上漲 2

HL Mando 預計將在第 2 季創下 1000 億韓元營業利潤，較去年同期下滑 3%；營收則預期達到 2.451 兆韓元，成長 2.1%，此為 Yonhap Infomax 彙整 11 家主要國內證券公司所做的整體預測。營收小幅成長、獲利輕微下滑，歸因於中國市場需求收縮，以及 Hyundai Motor 與 Kia 的減產，兩者合計占 HL Mando 銷售額的 47%。第 1 季已開始的原材料成本上漲延續至第 2 季，進一步壓縮利潤率；公司預估原材料負擔率為 66%，為 10 年來最低。HL Mando 主要在韓國汽車零件產業營運，向全球主要車廠供應底盤零組件與先進駕駛輔助系統。 證券公司預測 HL Mando 第 2 季營業利潤 1000 億韓元 Yonhap Infomax 在一個月內彙整 11 家主要國內證券公司提交的 HL Mando 第 2 季獲利預測。市場共識的營業利潤預估為 1000 億韓元，年減 3%。營收預估為 2.451 兆韓元，反映較去年同季成長 2.1%。 HL Mando 第 2 季獲利預測 [資料來源：Yonhap Infomax 畫面編號 8031]

Homeplus 在 20 日對法院的更生程序終止裁定提出即時申訴，並先行取得 2,000 億韓元緊急營運資金後，促使債權銀行在 21 日加速回應準備。債權群組提供融資給透過資金與不動產投資信託（REITs）承租的 Homeplus 門市，已完成各業務地點的主辦銀行（lead bank）指定。金融監督院本月初在產業會議上提出成立債權人委員會以進行事業重整；而基金借款到期將於下月開始，要求債權人不論是否已恢復更生程序，皆需決定資產分類。 債權銀行完成各業務地點的主辦銀行指定 根據金融業界消息，債權銀行已於 21 日完成對 Homeplus 所承租門市各業務地點的主辦銀行指定。向 Homeplus 提供資金的金融機構，將以各業務地點的主辦銀行為中心組成委員會，逐店審查營運狀況、債務回收前景，以及包含展延到期與遞延利息給付在內的支援措施。即使更生程序恢復，該架構預期仍將維持。 債權群組尚未就「主辦銀行任命以外」的自願協議定案。金融監督院本月初舉行產業會議，檢討 Homeplus 所承租門市的曝險，並提議成立債權人委員會以進行事業重整。據報導，自願協議草案包含條款，要求債權人對個別金融機構行使

川普（Trump）美國政府於「20日（當地時間）」宣布，對部分加拿大產品（包括葡萄酒、曲棍球球桿和水泥）徵收 50% 關稅，理由是對美國出口商的差別待遇。白宮表示，加拿大對自美國進口的汽車施加特定關稅與配額，卻將其他國家的進口排除在外，並以能迫使美國汽車製造商改在加拿大投資生產而非在本國設施投資的方式管理配額。這些關稅援引 1930 年《關稅法》第 338 條，授予總統在一國對待美國出口商的方式不如其他國家出口商受到更優惠待遇時，抵消商業不利的權限，並將在公告後 30 天生效，不受 USMCA 原產地規則影響。 白宮援引第 338 條授權對加拿大徵稅 這些關稅係依據 1930 年《關稅法》第 338 條制定，該條授權總統在特定國家使美國出口商相較於其他國家的出口商承受商業不利或負擔時，採取措施課徵關稅以抵消不利。白宮指出，加拿大對美國出口至加拿大的汽車進口徵收特定關稅與配額，但不對其他國家的進口採取類似措施。政府解釋，加拿大以使美國汽車公司必須在加拿大境內投資生產、而非在美國投資的方式管理配額。 關稅範圍不包含能源與關鍵礦物，另以其他義務處理 第 338 條關稅不受《美國-墨西哥-加拿

GraniteShares 於 14 日推出 SK Hynix ADR 2 倍槓桿與反向 ETF，並在掛牌後四天內觸發累計超過 30 億美元的交易量。這些產品追蹤 SK Hynix 美國存託憑證（ADR），該憑證將在 29 日之後可與韓國國內股票進行轉換。市場參與者正在觀察：一旦 ADR 轉換機制啟動，美國市場中槓桿產品的波動性——美國市場沒有價格限制——是否會放大韓國半導體比重較高的股價指數的起伏。 GraniteShares SK Hynix 槓桿 ETF 首日成交量 3.3 億美元 美國資產管理公司 GraniteShares 於 14 日同時上市 SK Hynix ADR 2 倍槓桿與 2 倍反向 ETF。槓桿產品以代號 SKUU 交易，並提供標的 SK Hynix ADR 每日報酬率的兩倍。反向產品 SKDD 在 ADR 下跌時，提供每日反向報酬率的兩倍。GraniteShares 專注於槓桿與反向產品，已於 2023 年起運行 NVIDIA 2 倍槓桿 ETF（NVDL），並近期推出 SpaceX 槓桿與反向產品（SPAL、SNK）。 兩檔 SK Hynix ETF 首日成

白宮首席加密顧問 Patrick Witt 於週一在 X 上宣布，他將推遲原定於 7 月 27 日的軍事訓練，使他得以留在白宮，協助在參議院推進《CLARITY Act》。Witt 自 8 月起擔任總統數位資產顧問委員會（President's Council of Advisors for Digital Assets）的執行董事，並是該立法的主要協調人。《CLARITY Act》若獲通過，將為美國加密貨幣市場建立首個全面的監管框架；該法案面臨需在 8 月 8 日休會前通過參議院的期限。 Witt 宣布第 2 次訓練推遲，以進行《CLARITY Act》協商 Witt 在週一於其 X 貼文中表示：「上週，有消息指出，我原本會在《Clarity》提交參議院表決前夕，前往作為我在喬治亞州陸軍國民警衛隊服役的一部分所要求的強制訓練。雖然我仍致力於履行我的服役義務，但我很感謝地報告，我的訓練已被推遲，我將能把這項工作一路推進到最後。」 外界原本預期 Witt 將於 7 月 27 日向喬治亞州陸軍國民警衛隊報到接受《法官裁判官總署》（Judge Advocate General，JAG）訓練。

Lotte Fine Chemical 過去三個月股價跌幅超過 30%，從 4 月 29 日創下的 72,200 韓元高點回落；不過證券公司正調高對該公司的目標價格。5 家主要國內券商的預測顯示，該化學製造商將在第二季實現營收 514.80 億韓元、營業利潤 374 億韓元，分別較去年同期成長 21.23% 與 330.34%。此次升級反映市場預期，受半導體材料 TMAC 銷售成長帶動的業務改善，以及化學業務各分部表現走強；但也因此造成市場情緒與分析師展望之間的落差。 Lotte Fine Chemical 獲利反彈預期下股價仍跌 30% 根據 Yonhap Infomax 即時股價資料，Lotte Fine Chemical 上一個交易日收在 45,000 韓元，較前一交易日下跌 1.42%。該股曾在利多消息推動後出現飆漲：公司將氨燃料商用化，作為化石燃料的替代方案；此外也有第一季獲利驚喜，由 TMAC 銷售支撐。不過隨後股價仍從 4 月 29 日的 72,200 韓元高點回落，跌幅一度超過 30%。 Lotte Fine Chemical 近一年股價走勢 [資料來源：Yonhap

樂天購物、現代百貨和現代百貨店股票在 20 日大幅下跌。隨著綜合股價指數 KOSPI 分配板塊指數下跌 6.27%，跌幅超過整體 KOSPI 下跌 4.46%。跌勢出現在強勁的年初迄今漲幅之後，分析師將回檔歸因於在大幅上漲後進行獲利了結。市場亦擔憂，近期 KOSPI 下跌所帶來的資產效應走弱，可能壓抑百貨消費，因為家庭股權資產在第 1 季已飆升 65% 至 1,849 兆韓元。 三檔百貨股在 20 日出現雙位數下跌 根據 Yonhap Infomax 產業及個股表現資料（畫面編號 3211），20 日現代百貨股價下跌 13.34%，樂天購物下跌 10.16%，新世界百貨則下跌 9.85%。當天 KOSPI 分配板塊指數下跌 6.27%，表現亦優於 KOSPI 指數下跌 4.46%。三家百貨營運商領跌該板塊的走弱。 證券公司預期，現代百貨、樂天購物與新世界百貨將在其第 1 季表現之後於第 2 季公布普遍穩健的盈利。產業觀察人士認為，股價的大幅下跌源於先前漲幅的規模，而非基本面疑慮。 年初至今漲幅在回檔前超過 75% 自年初至 20 日下跌發生前的收盤，樂天購物股價上漲 93.67%；現代

LS Securities 分析師 鄭大運 於 21 日發布報告，建議投資人以目前低檔價格買入三星電子與 SK 海力士股票，理由是半導體在擔憂產業高峰後大幅下跌。依據該報告，三星電子今年自盤中高點下跌 34.8%，而 SK 海力士下跌 40.9%。該分析師將股價暴跌歸因於對超大型雲端服務商（hyperscalers）相對於龐大資本支出（capital expenditures）的投資報酬率（return on investment）之持續疑慮，同時也提及本週先前對聚焦中國 Kimi3 模型所顯示的高成本效益所帶來的影響。鄭大運評估稱，儘管兩家公司面臨重返市場領導地位的挑戰，但其估值已降至歷史性低點，因此值得累積。該報告發布之際，南韓半導體股票因 AI 基礎建設投資的持續性以及來自中國 AI 模型的競爭壓力而受到更高的審視。 三星電子與 SK 海力士自年內高點出現大幅下跌創紀錄 鄭大運在報告中表示，三星電子與 SK 海力士今年分別自盤中高點下跌 34.8% 與 40.9%。該分析師解釋，股價大幅下跌發生在市場對超大型雲端服務商相對於其龐大資本支出的投資報酬率疑慮持續之際；上週則可見市場對

策略公司（Strategy）作為全球最大的企業級比特幣（Bitcoin）持有者，根據其於 7 月 20 日提交至美國證券交易委員會（SEC）的 8-K 文件，於 7 月 13-19 日期間透過「即時市價」（at-the-market, ATM）出售 2,732,318 股 A 類普通股（MSTR），募得約 2.635 億美元。該公司在此期間未再購入任何額外比特幣；截至 7 月 19 日，其總持倉維持在 843,775 BTC。Strategy 目前已連續兩週停止比特幣採購，且先前披露亦顯示其在 7 月 6-12 日期間同樣為零新增買入。 Strategy 在 SEC 文件中披露 2.635 億美元股票出售 Strategy 在其 8-K 文件中披露，其於 7 月 13 日至 7 月 19 日期間，透過其 ATM 發行計畫出售 2,732,318 股 A 類普通股。此次出售帶來約 2.635 億美元的淨收益。該文件於 7 月 20 日（當地時間）提交至 SEC。 比特幣持倉仍為 843,775 BTC 根據該文件，Strategy 於 7 月 13-19 日期間未購入任何新比特幣。截至

根據 DeFiLlama 的數據，Solana 的替代型穩定幣供給已達 4.81 億美元，顯示該網路的流動性正變得不那麼依賴 USDC 與 USDT。該數字指的是位於兩大美元代幣之外的穩定幣，主要貢獻者包含 USD1，約為 10.2 億美元，以及 USDG，約為 10 億美元。這種多元化顯示生態系正在吸引的不只是「更高的發行量」所帶來的穩定幣類型增長；這對去中心化金融、交易、支付以及全網路的鏈上流動性都很重要。 穩定幣多樣性帶來流動性層效益 穩定幣作為加密的流動性層，存在於去中心化交易所、借貸市場、交易場所、支付應用程式、跨鏈橋以及金庫資金流動之中。某條鏈若擁有深度的穩定幣流動性，就更容易被使用，因為使用者進出部位時不必完全依賴波動性資產。 對 Solana 而言，穩定幣尤其重要，原因在於該網路的費用低且交易速度快，因而成為支付與高頻交易的天然環境。更大的替代型穩定幣供給可透過讓協議擁有更多可整合的資產來分散流動性基礎，提供使用者更多選擇，並可能降低對單一發行方或單一代幣的依賴。 USDC 與 USDT 仍是主導型穩定幣 在整體加密市場中，USDC 與 USDT 仍是主導型穩定幣。在

XRP 合約的未平倉量依據 CoinGlass 數據達到 26 億美元，顯示過去 24 小時增幅超過 10%。衍生品需求的飆升使 XRP 以此指標躍升為第四大加密資產，超越 HYPE。未平倉量衡量的是尚未結算或已平倉前仍在市場上的衍生品合約價值，是觀察幣圈衍生品市場活躍度的重要指標。 XRP 衍生品未平倉量達 26 億美元 CoinGlass 數據顯示，XRP 期貨未平倉量攀升至 26 億美元，代表 24 小時增加超過 10%。該數值使 XRP 在衍生品未平倉量規模上位列最大加密資產之列。已驗證的資料指出，XRP 已超越 HYPE，成為以此指標衡量的第四大資產。 未平倉量追蹤的是仍未完成結算或平倉的期貨合約總價值。當未平倉量上升，表示有更多倉位正在開立；當未平倉量下降，則表示倉位正在關閉或被清算。 CoinGlass 數據顯示 XRP 以衍生品指標排名第四 26 億美元的未平倉量數字使 XRP 在以衍生品活動排序的加密資產中位居第四。這項排名反映了 CoinGlass 所追蹤各交易所之間未平倉期貨合約的總價值。XRP 超越 HYPE，取得該衍生品市場等級中的位置。 24 小時增幅超過

雲端與 IT 基礎設施公司 Gabia 的控股股東兼執行長金泓國（Kim Hong-guk）正透過由麥格理資產管理（Macquarie Asset Management）主導的公開收購（tender offer）尋求自願下市，但交易架構引發了關注。麥格理的特殊目的載體（special purpose vehicle）DCK Investment 已於 7 月 21 日披露一項公開收購，將於 9 月 17 日前以每股 48,000 韓元收購最多 73.1% 的 Gabia 股份——相較於 7 月 16 日收盤價 33,900 韓元，溢價 41.6%。執行長金同意以同一價格出售其全部 24.37% 的持股，但將把大部分出售所得再投資至 DCK Investment，並保留董事席次，以及在控股公司層級對重大決策的否決權。此安排使金在正式退出上市公司股東身分後，仍能於下市後維持實質控制力，因而引發對利益衝突的疑慮；這不符合南韓《商法》（Commercial Act）第 382-3 條之規定，該條要求董事必須以所有股東的利益為依歸行事。Gabia 的董事會尚未就該交易出具公平性意見（fairne

UBS 資產管理公司在 20 日（當地時間）表示，儘管人們擔憂半導體產業高峰以及中東緊張局勢升級，股市仍可能繼續上漲，並點出三項關鍵支撐因素。該資產管理公司解釋稱，雖然市場波動可能增加，但正面的環境將支撐未來幾個月的全球股市。此項研判是在地緣政治風險與持續討論的 AI（人工智慧）基礎設施支出以及企業獲利動能相互交織之際提出的。 UBS 指出美國在中東的和平外交努力 UBS 資產管理公司強調，美國仍持續投入恢復和平對話，即使中東局勢惡化，該公司仍表示將積極參與。該公司稱，雙方都有強烈動機避免重返全面戰爭。UBS 解釋稱，若霍爾木茲海峽長期關閉，將對美國經濟造成負面影響，並切斷伊朗的主要收入來源。資產管理公司指出，雖然恢復航運業信心與油產水平可能需要比預期更久，但對核心通膨的影響將有限，意味著央行不會採取激進的緊縮政策。 AI 基礎設施需求在成本競爭中仍然強勁 UBS 資產管理公司評估，與 AI 相關的需求仍持續展現強勢。該公司表示，儘管中國 Moonshot 的 Kimi3 模型不一定對 AI 基礎設施帶來負面影響，因為其成本與前沿模型具備可比性。然而，UBS 分析認為，投資人可能仍會對

POSCO E&C 在 7 月 20 日發行 4,000 億韓元的私募永續債，標誌著公司首次發行此類證券。該債券票面利率為 6.35%，並附有 3 年期的提前贖回（買回選擇權）。發行目的在於償還既有債務並穩定公司的到期結構。這筆資本注入使 POSCO E&C 的合併債務股權比率從第 1 季的 171.8% 降至 152%，預計公司在 9 月償還約 2,500 億韓元的商業本票後，該比例將進一步降至 140% 區間——使債務股權比率低於國內信用評等機構設定的 150% 降評觸發線。 POSCO E&C 發行 4,000 億韓元、票面利率 6.35% 的永續債 根據《聯合消息通訊》資訊快訊 Stock Search（畫面編號 4210）於 21 日的資料，POSCO E&C 於 7 月 20 日發行 4,000 億韓元的私募永續債。這是 POSCO E&C 首次發行永續債。票面利率為 6.35%，並在 3 年後提供提前解約（買回選擇權）。 POSCO E&C 一名官員表示：「目的在於使用募集資金償還既有債務，以抑制總借款的進一步增加，並穩定到期結構。我們計畫透過財務結構改善，連同營運表現回

南韓執政黨韓國民主黨（Democratic Party of Korea）於 7 月 21 日在國會舉行預算協商會議，討論 2027 年度預算計畫，該計畫規模約為 800 兆韓元。該黨代理黨魁兼黨內發言人、黨內樓層負責人韓炳斗（Han Byung-do）表示，預算必須作為「引水」，確保南韓的未來黃金時期，並強調對大型計畫的策略性投資，以及地區經濟的活化。該會議係依據策略與預算部（Ministry of Strategy and Budget）的要求安排，將立法端的意見直接納入目前正在進行中的預算編製流程；該流程在 5 月底前收到部會請求後已展開。 民主黨強調預算優先事項中的策略投資與地區成長 韓炳斗於協商會議上表示，明年國家財政的方向已明確，強調預算必須被積極作為未來因應之策略性投資資源。他表示，為了加速推進三項主要大型計畫，需要大膽且具策略性的投資，且預算應大幅反映用於啟動由地區主導的成長並振興地方經濟的措施。 韓並補充說，除未來規劃外，厚實支撐目前市民的生活，亦是國家財政的固有角色。他要求預算應被細緻編製，以納入公共福利的恢復、緩解兩極分化，以及安全預算，藉以保護市民生活與日常作息

韓華資產運用公司（Hanwha Asset Management）在全羅北道全州（Jeonju）新設地區辦事處舉辦揭幕典禮，該地區辦事處所在地區為國民年金服務（National Pension Service）的總部所在地。典禮於公告前一天舉行，出席者包括韓華資產運用公司執行長金鍾浩（Kim Jong-ho）與國民年金服務董事長金成洙（Kim Sung-joo）。開幕目的在於與國民年金服務建立更緊密的溝通管道，並打造理解不斷演變的投資環境的策略基地。此舉係在國民年金服務於基金管理合約的基金經理選拔過程中，針對在全州設有辦事處、且營運中的資產管理商給予加分政策的背景下推動。該政策促使多家大型資產管理公司在全州設立地區據點，使全州逐漸被定位為南韓養老基金金融領域的新興樞紐。 韓華資產運用公司在全州建立策略基地 韓華資產運用表示，全州辦事處將與國民年金服務建構密切的溝通體系，並建立策略基地，以擴大對不斷變化的投資環境之理解與合作。公司指出，將積極參與推動全羅北道金融生態系的成長，以及金融產業的振興。該公司計畫擴大與在地社群及金融機構的交流，並透過分享投資相關資訊與市場前沿，為將全羅北道打造為

Citi 策略師在 20日（當地時間）的近期客戶備忘錄中宣告，「Magnificent 7」大型股科技股時代已告結束。該概念已不再具備作為評估大型股成長股趨勢框架的活力。此評估出現之際，Magnificent 7 這一群今年跑輸大盤。Roundhill Magnificent 7 ETF 今年僅上漲 1%，而標普 500 指數的漲幅為 9%。這種轉變反映出市場對估值、市場資本支出水準，以及在 AI 工具大量湧現之下軟體產業前景不確定的擔憂日益升溫。 Magnificent 7 今年跑輸大盤 Citi 指出，儘管自 2022 年底開始的 AI 熱潮以來，Magnificent 7 曾主導市場，但近期表現已明顯惡化。Roundhill Magnificent 7 ETF 今年僅上漲 1%，落後於標普 500 指數在相同期間上漲 9%。根據《Business Insider》於 20日（當地時間）的報導，Citi 策略師在其客戶備忘錄中寫道：「Magnificent 7 早已失去作為評估大型股成長股趨勢概念的活力。」 Microsoft 在 Magnificent 7 中創下最差表現 Cit

摩根大通（JP Morgan）在當地時間 20 日對半導體股票發出偏多的看法，表示儘管近期出現大幅下跌，該產業將很快形成底部；原因是與 AI 相關公司的獲利與產業狀況仍然強勁。策略師米斯拉夫・馬泰伊卡（Mislav Matejka）指出，直到 2028 年之前都不排定出現有意義的供給擴張，因此現在要反映產業轉折點仍嫌過早；但若大型雲端服務商（hyperscalers）維持強勁的資本支出（capital expenditure）指引，投資人應該在今年夏天再次買入半導體股票。該評估出爐之際，出口限制、關稅、地緣政治緊張局勢，以及對 AI 投資降溫的擔憂，正壓抑半導體板塊情緒；iShares 半導體 ETF（SOXX）在近期一個月下跌約 13%。 半導體股票因板塵修正而面臨市值急挫 根據 Yahoo Finance 報導，作為具代表性的半導體交易所交易基金（ETF）的 iShares 半導體 ETF（SOXX）在近期一個月下跌約 13%。今年表現最強的記憶體半導體股票出現了大幅修正。美光（Micron）的市值從高點下滑約 3500 億美元；SanDisk、Intel、Applied Mate

南韓保險業者截至 5 月已執行 4.4 兆韓元的生產性金融投資。韓國生命保險協會於 21 日表示，執行金額占該產業約 6.9 兆韓元總承諾的逾 60%。儘管面臨因投資較高風險的生產性資產而導致償付能力比率下降的資本充足壓力，保險公司仍持續與政府生產性金融政策保持一致。 DB Insurance 與 NH Nonghyup Life 的生產性金融投資執行策略 DB Insurance 與 DB Life 近期分別投資 45 億韓元與 15 億韓元於由新韓投資證券（Shinhan Investment & Securities）與 DB 資產管理（DB Asset Management）共同設立的「Shinhan-DB 生產性金融新技術投資合夥第 1 號」。該等投資具策略性目的，符合生產性金融的需求。 NH Nonghyup Life 上個月月底在中央合約市場成功為一項電池儲能系統（BESS）專案安排專案融資，這標誌著保險公司首度進行此類安排。總承諾金額達 1649 億韓元，資金由 NH-Amundi NH Korea Mutual Growth Fund，以及其他為生產性金融投資目的、由