Gate 深度報導與加密市場分析

南韓政府表示，9 月的原油採購已達到約 90%，相較於前一年的水準；在美國與伊朗緊張局勢升高、可能導致供應中斷疑慮之下，此舉回應了外界關切。產業通商資源部（MOTIE）指出，7 至 8 月的原油進口超過平均值的 110%；自 6 月 17 日美國—伊朗停火 MOU 以來，已有 6 艘原訂前往韓國的油輪通過荷姆茲海峽——其中 3 艘已抵達，其餘 3 艘預計於本週抵達。此項宣布之際，市場參與者對荷姆茲海峽以及紅海替代航線可能遭到封鎖的風險提出擔憂。MOTIE 評估，即使紅海關閉，9 月期間的油品供應穩定性所面臨的風險也很低。 南韓將 9 月原油鎖定在相當於前一年 90% 的水準 MOTIE 於 21 日的日常中東戰事應對簡報中披露，9 月原油進口正穩步增加，已達到超過前一年度的 90% 容量。7 至 8 月的油品採購超過平均水準的 110%。 在 6 月 17 日美國—伊朗停火 MOU 之後，6 艘目的地為南韓的油輪通過荷姆茲海峽。其中 3 艘船隻已經抵達，其餘 3 艘預計在本週內到港。 MOTIE 評估：9 月期間紅海封鎖影響幅度極小 外界擔心，美國與伊朗緊張局勢再度升溫可能導致荷姆茲海

金郡高等法院（King County Superior Court）法官 John McHale（華盛頓州）於週一對預測市場平台 Kalshi 核發初步禁制令（preliminary injunction），裁定該公司在州法律下從事非法賭博活動。法院認定，Kalshi 向華盛頓州消費者提供非法賭博，並透過其與體育相關的事件合約向州內居民招攬下注。根據體育與賭博律師 Daniel Wallach 的說法，這項裁決反映出州級賭博執法與聯邦商品市場監管之間更廣泛的監管衝突；在 23 起類似案件中，州方贏下 19 起。 華盛頓法院阻止 Kalshi 體育合約 根據週一提交的法院文件，McHale 法官准許州方對 Kalshi 提出的初步禁制令動議。法官寫道，Kalshi「向華盛頓州消費者提供非法賭博活動，並在其平台上向華盛頓州消費者招攬下注」。法院表示：「在持續運作 Kalshi 於美國華盛頓州的線上賭博活動之下，所涉及的公共利益與對消費者可能造成的損害，優於對 Kalshi 造成的損害。」 法院援引州級賭博法違反情事 這起爭議在於：Kalshi 的體育事件合約是否屬於聯邦規範範圍，或是應適用

韓國公司治理論壇於1月21日敦促現代汽車公司董事會，調整其對波士頓動力（BD）剩餘持股的收購架構。該建議回應約5年前董事長鄭義宣以個人名義收購20% BD股份所引發的爭議；多位法律專家質疑此舉可能構成將一項公司投資機會提供給個人的情形。論壇提出5項建議，聚焦公司治理合規，包括重組BD股份收購、處分非核心資產，以及透過優先股回購提升股東回報。 論壇挑戰波士頓動力收購架構 論壇表示，若董事長鄭義宣再收購更多BD股份，該交易可能成為修正後商業法條款的測試案例。該組織建議由現代汽車的美國受控實體HMG Global收購全部剩餘的9.65% BD持股，而非依照既有持股比例在現代汽車及其關聯公司之間按比例分配。 論壇指出，當初原始收購時，法律專家曾質疑其在《公平交易法》下是否合法；該法條款禁止「提供商業機會」，並且《商業法》規定董事不得「挪用公司機會」。上述《公平交易法》禁止適用於總資產超過5兆韓元的企業集團，並且禁止將有潛力、足以使公司獲得重大利益的商業機會，特別指向與其有關聯的特定人（控股股東及其家人）或其所控制的公司。 論壇建議出售資產與投資調整 論壇提出出售HMG Global在Korea

JYP 娛樂股票於 21 日下午 1 點 22 分的交易價格為 44,400 韓元；根據韓國交易所資料，該價格較 2023 年 11 月先前紀錄的 90,000 韓元水平下跌至一半。股價走弱之後，市場關注點轉向對業績放緩的疑慮，並再次注意到朴軫永過往在 YouTube 頻道「ShukaWorld」的一句話，呼籲觀眾一定要買他們公司的股票。此次下跌反映韓國娛樂產業整體疲弱：四家主要娛樂公司的合計市值較年末減少 8.038 兆韓元。 JYP 股票跌至 2023 年 11 月水準的一半 JYP 股票於 21 日下午 1 點 22 分交易價格為 44,400 韓元，較 2023 年 11 月先前紀錄的 90,000 韓元水平下跌。當時，朴軫永出現在 YouTube 頻道「ShukaWorld」上表示「現在就是時機。如果你真的有閒錢，就一定要買我們公司的股票」以及「你應該以 3 年、5 年來看待投資，不是 1 年」。由於 Stray Kids 登上美國 Billboard 排行榜第一，股價曾短暫反彈，但隨後因娛樂產業進入下行而回落至目前水準。受股價下跌影響，朴軫永的個人持股價值減少超過 1000

新韓資產管理公司 ETF 事業群負責人金正賢（Kim Jung-hyun）在近期接受 Hankyung.com 訪問時，建議採用「槓鈴策略」（barbell strategy），將半導體與金融股結合，並指出年下半年不可避免的波動。金表示，由於中東地緣衝突再度升溫、半導體見頂疑慮，以及來自單一股票槓桿型商品造成的供需扭曲，市場對半導體產業前景的疑慮仍將持續。由於上述多重因素（包含美伊軍事衝突、半導體產業見頂辯論，以及單一股票槓桿型商品引發的市場扭曲），韓國股市的波動性顯著擴大。 新韓資產管理建議以 7:3 股票-現金比，並採 6:4 的半導體-金融分配 金正賢建議投資人將投資資金以 7:3 的比例配置於股票與現金。在股票部分，他建議在主流半導體龍頭股與防禦型高股息金融股之間採用 6:4 的權重。他表示：「與上半年偏多趨勢不同，下半年需要承受較高的市場波動。」他解釋，當市場從成長型股票的集中度轉向對防禦型股票進行部分分散時，就需要槓鈴策略，也就是用光譜兩端的兩種資產來構建投資組合。 本月底大型科技（Big Tech）財報將決定半導體產業走向 金指出，全球 Big Tech 將於本月底公布的

在 2022 年 11 月 FTX 爆雷後展現出一致提現處理能力的加密貨幣交易所，因而取得了信任優勢，進一步帶動使用者成長。FTX 的失敗揭露了凍結資金與挪用用戶入金。此前的失敗還包括 Mt. Gox、Celsius 與 Three Arrows Capital 的倒閉，強化了「提現能力從不被保證」。提現可靠度成為競爭軸心：那些能證明處理一致性的交易所，在信任變成最稀缺資源的產業中，搶下了市場份額。 FTX 爆雷後，用戶行為改變 Hyperion DeFi 執行長 Hyunsu Jung 描述危機前的環境。「FTX 的崩潰可以視為前述不當內部管理做法的終結；這些做法甚至更早就已出現於 Celsius、Blockfi 和 Three Arrows Capital 等組織之中。」他說。「做法包含將用戶資金進行再抵押（rehypothecation）、相互連動的槓桿，並在鏈上與鏈下採用高風險借貸策略。」 Jung 透過鏈上資料辨識出三種行為模式。「第一，『測試提現』變得例行：使用者會先把小額從交易所轉出，特別用於確認處理流程是否正常，再決定是否投入更大的餘額。」他說。「第二，準備金敏感度急劇

AMC 娛樂公司與執行長 Adam Aron 在 Q2 財報電話會議中公布創紀錄的第二季財報。Aron 勾勒出促使這家電影院連鎖在 106 年歷史中達到最佳表現的六項策略動作。Aron 將成果歸功於會員忠誠計畫、訂閱成長、優質內容供給與成本紀律。隨著投資人消化這份表現數據，AMC 股票正朝向連續第四個月上漲。 AMC Stubs 超越 4,000 萬戶家庭，A-List 會員突破 110 萬人 Aron 表示，AMC 與影迷的關係仍是重要優勢，已有超過 4,000 萬個美國戶家庭加入公司的 AMC Stubs 忠誠計畫。他在財報電話會議中說：「更特別有幫助的是，我們能清楚知道他們在我們的電影院看過哪些電影類型，以及哪些電影片名。AMC Stubs 會員在第二季的美國總觀眾人次中所占比例剛好超過 50%。」 公司訂閱方案 AMC A-List 於 Q2 末超過 110 萬名客戶，超過五年前所達水準的兩倍以上。該服務允許會員每週最多看 4 部電影，每月費用約在 24 至 30 美元之間，另加稅費。Aron 表示，該計畫汲取了歐洲成功訂閱方案的經驗教訓。 AMC 全球部署 750 台高端螢幕

JP 摩根在當地時間 20 日為航太與國防公司 Moog Inc. 設定了 520 美元的目標價（NAS:MOG.A），預估較 17 日收盤價約有 32% 上行空間。分析師 Tomohiko Sano 將看多前景歸因於對飛彈與商用客機需求的擴大，他指出，Moog 針對價值導向營運進行的多年轉型，反映的是實際製造改善，而非僅是策略調整。Moog 為多個主要飛彈計畫設計並製造精密轉向控制裝置與系統，包括 PAC-3 Patriot 攔截器、THAAD（Terminal High Altitude Area Defense）以及 Tomahawk，使公司有望受惠於國防採購週期與商用航空復甦。 JP Morgan 為 Moog 股票設 520 美元目標價 根據 CNBC 在當地時間 20 日的報導，JP Morgan 在一份近期報告中對 Moog 發出 520 美元的目標價。該目標價代表較公司在 17 日的收盤價約有 32% 上行空間。JP 摩根分析師 Tomohiko Sano 表示，Moog 的產品組合部署在長期營運平台上，並將業務曝險分散於飛彈、商用航空、工業自動化，以及 AI 基礎建設

南韓總統政策首席金容範（Kim Yong-beom）在 21 日的一則 Facebook 貼文中提出「AI 基本社會」願景，將人工智慧定位為可供所有市民使用的生產基礎設施，而不只是用來培育的產業。金表示，AI 服務使用者已達南韓三分之二的人口，生成式 AI 使用者超過 2,000 萬人，但他診斷主要產業如醫療、教育與政府仍是「封閉市場」，正等待監管釐清並展現需求。此提案重新界定國家的角色：透過移除進入門檻來組織市場，而非直接控制或生產 AI 服務；並結合南韓的半導體能力與 5,000 萬人的測試場域，加速 AI 在公共與私人領域的採用。 金診斷關鍵領域被封鎖的 AI 市場 金在文中表示，雖然 AI 在消費者端的採用成長迅速，但最大的潛在市場仍無法進入。他表示：「AI 協助醫院治療、走進教室、處理政府民事申訴的地方——也就是 AI 分擔人們過去用來判斷並承擔責任的工作——那個龐大的市場尚未真正打開。」金將這種情況形容為「不是空市場，而是封鎖市場」，並解釋醫院等待解除管制，監管當局等待成功案例，公司則等待明確需求，因而形成停滯；「如果大家就這樣一直等，什麼都不會開始。」 國家角色重新定義為

柴犬（SHIB）銷毀率在過去 24 小時內攀升 350.29%，因有 1,247 萬枚代幣離開流通，據 Shibburn 資料顯示。該網路在上一小時移除了 481,463 枚 SHIB，而七日總銷毀量達到 44.23 萬枚 SHIB，反映出每週增加 32.63%。代幣銷毀的激增強化了 SHIB 的通縮敘事，因「鯨魚等級」的大額訂單回流現貨市場。交易所流出合計約 175,050 美元，顯示短期拋售壓力下降。儘管銷毀指標改善且鯨魚參與度上升，價格走勢仍相對平淡，SHIB 持續守住 0.00000409 美元支撐位。 SHIB 在 24 小時內銷毀 1,247 萬枚代幣 Shibburn 資料顯示，在過去 24 小時內有 1,247 萬枚 SHIB 離開流通，代表日銷毀量增加 350.29%。該網路也在上一小時移除了 481,463 枚 SHIB。七日總銷毀量達到 44.23 萬枚 SHIB，反映出每週增加 32.63%。銷毀活動強化了 SHIB 較長期的稀缺敘事。供給縮減並未立刻轉化為更強的價格上漲。 交易所流出在最新一輪達到 175,050 美元 SHIB 在最新一輪出現約 175,05

比特幣區塊會被共識限制為 400 萬 weight units，迫使在容量滿載時，手續費率較低的交易需要等待。截至週一美東時間上午 8 點，約有 90,617 筆未確認轉帳正在 mempool（記憶體池）中排隊。這項限制觸發一種以手續費為基礎的拍賣機制，礦工會優先選擇提供較高 satoshis per virtual byte（sat/vB）費率的交易，不考慮送交時間。每個 Bitcoin Core 節點都會維護自己的本地 mempool，預設容量為 300 MB，並可保留交易長達 336 小時，因而形成去中心化的系統；並不存在單一的通用交易佇列。Bitcoin Core 31.0 引入 cluster mempool 架構，以改善節點在本地記憶體限制達到時，如何對已連結交易進行分組、排序與剔除。 比特幣區塊強制執行 400 萬 weight unit 共識上限 完整區塊與完整 mempool 是兩個不同的事件。比特幣區塊在共識層面被限制為 400 萬 weight units；這是一種會考量交易資料結構方式的度量。Bitcoin Core 節點預設允許其本地 mempools 使用約

南韓國會期貨研究院於 21 日發布研究報告指出，年輕型數位資產持有者認為韓國社會的公平性顯著低於非持有者。該研究以 5000 戶家庭為對象、受訪者年齡介於 19 至 39 歲，發現數位資產持有者在公平認知方面的分數為 2.25，而非持有者為 2.38；並且認為貧窮較多歸因於社會結構，而非個人努力。研究人員在分析時考量到，青年參與股票與數位資產的情況已擴大，因而檢視資產持有行為與社會經濟特徵之間的關聯。 數位資產持有者在公平與貧窮認知上得分較低 數位資產持有者在公平認知方面的分數為 2.25 分（4 點量表，其中 1 代表「一點也不公平」，4 代表「非常公平」）。相較之下，非持有者為 2.38 分；股票與基金持有者為 2.35 分；政策儲蓄帳戶持有者為 2.36 分。在以 9 點量表衡量的貧窮成因認知中（1 代表「不公平的社會結構」，9 代表「缺乏個人能力與意願」），數位資產持有者得分為 4.46 分。非持有者得分為 4.85 分；股票與基金持有者為 4.76 分；政策儲蓄持有者為 4.91 分。分數較低表示更強烈將貧窮歸因於結構性因素，而非個人因素。 該研究院表示，數位資產持有者可被解

香港交易及結算所有限公司（HKEX）正準備新的上市規則改革，將允許新創企業提交機密上市申請，並下調市值門檻。根據《南華早報》引述的兩名消息人士指出，預計本月底將發布官方公告。這些措施旨在提升 HKEX 在吸引新創企業上市方面的國際競爭力，並源自於 3 月開始、與市場參與者展開的諮詢。改革回應加速的科技革命與產業轉型，多數市場參與者支持機密申報選項。 HKEX 諮詢為機密申報選項贏得市場支持 所提出的措施源自 HKEX 自 3 月起就與市場參與者進行的數月諮詢。消息人士表示，針對加權投票權架構及國際上市的市值門檻，可能會低於 HKEX 在 3 月提出的要求。消息人士強調，允許機密申請申報並下調上市門檻，對於 HKEX 與其他市場競逐新創企業上市至關重要。多數市場參與者支持機密申報的安排，促使 HKEX 推進該計畫。 目前規則已允許特專公司進行機密申報 依據現行上市規則，專業技術公司與生物科技公司目前已可選擇以機密方式提交上市申請。3 月時，HKEX 公布一份諮詢文件，尋求市場對於提升香港上市機制競爭力的提案的回饋，並指出可能將機密申報選項擴展至所有新申請人。HKEX 上市主管邦妮・恩蓋（

高盛資產管理（Goldman Sachs Asset Management）預測，新興市場股票將持續上行動能，原因是穩健的獲利成長以及 AI（人工智慧）產業的結構性擴張。高盛資產管理美洲區（Americas）基礎型權益投資組合（fundamental equity portfolios）的共同負責人凱瑟琳・波德爾邁爾（Catherine Bodlmeier）在播客中，於「20日（當地時間）」作出上述判斷，指出企業獲利改善是近期新興市場權益走強的主要驅動因素。該預測基於一個觀察：新興市場權益的漲幅是建立在企業獲利改善之上，而非僅僅是估值重新定價，這暗示仍有進一步上漲的可能。 新興市場 2026 年獲利成長 55% 據高盛資產管理表示，預估新興市場權益在 2026 年可達約 55% 的獲利成長率；這比標準普爾 500（Standard & Poor's 500）成分股公司的獲利成長率高出逾一倍。波德爾邁爾表示：「新興市場股票相較美國，仍以折價超過 40% 的水位交易。」她指出，當投資人開始意識到這個估值落差時，今年約有 500 億美元資金流入新興市場，代表過去 20 年中最大的一次流入。

7 月 21 日，港股市場小幅高開，恒生指數報 25,150.54 點，恒生科技指數開盤報 4,755.66 點。前期大幅下挫的大模型概念股早盤集體止跌反彈。作為港股「大模型第一股」的智譜（02513.HK）開盤後快速拉升，盤中一度大漲超 19%，股價短線收復 1,000 港元大關。隨後漲幅繼續擴大，截至發稿報 1,116 港元，當日開盤上漲超 25%。 這一漲幅背後，是多重利好因素的集中共振。消息面上，智譜 AI 已落地 1GW 級國產 AI 算力資料中心建設，並全部採用國產 AI 晶片。與此同時，智譜於今日正式完成對國產 AI 異構算力軟體公司中科加禾的收購。分析人士認為，這兩項動作分別補齊了算力供給與算力釋放兩大關鍵能力。此外，港股人工智慧概念股整體走強，MINIMAX-W 漲超 5%，板塊情緒回暖為智譜反彈提供了良好的市場環境。 然而，在經歷此前連續三個交易日累計跌幅近 50%、股價從歷史高點 2,980 港元回撤逾 70% 的劇烈調整之後，單日超 25% 的反彈究竟是超跌後的技術性修復，還是真正意義上的觸底企穩？ 「此輪反彈」的核心驅動力是什麼？ 7 月 21 日的上漲並非孤

通用汽車（General Motors）預計將在週二盤前公布第二季財報。根據 LSEG 彙整的平均預估，華爾街分析師預期調整後每股盈餘（EPS）為 3.20 美元、營收為 470.1 億美元。這些結果將代表調整後每股盈餘成長超過 26%，且營收較去年同期下降 0.2%。投資人將關注關稅、車輛定價以及包含 DRAM 晶片在內的商品成本帶來的影響。 華爾街預期每股盈餘 3.20 美元、營收 470.1 億美元 LSEG 彙整的平均預估顯示，華爾街預期通用汽車將在第二季公布調整後每股盈餘 3.20 美元、營收 470.1 億美元。這些結果將代表調整後每股盈餘成長超過 26%，且營收較去年同期下降 0.2%。 GM 2025 年第二季結果對比 GM 的 2025 年第二季業績包含營收 471.2 億美元、歸屬於普通股東的淨利 19 億美元，以及調整後利息與稅前盈餘（EBIT）30.4 億美元。年度對比顯示，預期調整後 EPS 成長超過 26%，而營收預計下降 0.2%。 巴克萊分析師預測盈餘優於預期 巴克萊分析師 Dan Levy 表示，他預期 GM 和福特汽車（Ford Motor）都將在第

台灣製造業巨頭鴻海（Foxconn），其估計生產全球約 40% 的消費電子產品，計畫在菲律賓新克拉克城（New Clark City）建立首個由美國主導的 Pax Silica 技術樞紐。財政部長 Frederick Go 表示，政府希望能在年底前簽署建立該樞紐的正式框架協議。此項由美國國務院經濟事務副部長 Jacob Helberg 所構想的倡議，代表華盛頓最主要的經濟安全策略，透過一群受信任盟友的結盟，在全球圍繞 AI 與半導體製造進行經濟重組之際，確保半導體、先進製造與 AI 基礎設施。 鴻海計畫在新克拉克城設立首座 Pax Silica 樞紐 鴻海計畫進駐新克拉克城，超越一般的企業擴張。該公司已轉型為全球 AI 伺服器硬體市場的主導力量，製造複雜的運算機殼與先進元件，支撐全球最大的超大型（hyperscale）資料中心。財政部長 Frederick Go 表示，政府希望在年底前完成簽署正式框架協議，以建立該樞紐。 Pax Silica 夥伴聯盟擴增至 24 名成員 自 2025 年 12 月最初啟動以來，Pax Silica 在 2026 年 6 月中旬的華盛頓峰會後擴大為由

首爾南部地方法院在 21 日的一場庭審中，將 250 億韓元 Delio 加密詐欺案的量刑推遲至 7 月之後；下一次聽證預定於 7 月 27 日下午 2 點舉行。此次延期源於檢方在 7 月 13 日修正起訴書，增添備用指控，並且辯方要求追加時間審閱文件；法院也因此批評辯方「像是在拖延時間」。本案涉及 Delio 執行長鄭相浩（Jung Sang-ho），他被控《特定經濟犯罪加重處罰法》（詐欺）以及《申報及使用特定金融交易資訊法》，指控內容包括其疑似在 2023 年 6 月停止提領，並向用戶詐取約 250 億韓元。 21 日庭審聚焦起訴書修正 首爾南部地方法院第 11 刑事部（承審法官張贊燦）於 21 日舉行聽證，聽取辯方對檢方起訴書修正的回應。檢方原本在 4 月要求對鄭相浩處以 20 年有期徒刑後，曾於 7 月 16 日提出量刑請求。法院則在檢方要求增添備用指控後，將量刑改期至 7 月 13 日；原因是，在對負責 Delio 系統的 IT 公司 Gabia 伺服器進行搜索時所蒐集的證據，因涉嫌違反令狀規定，已被裁定不得採用。 辯方先前主張，檢察官在 Gabia 搜索期間蒐集到的資訊並不

民主黨財政服務委員會成員於 21 日上午在國會舉行會議，討論 Homeplus 危機，並一致批評這是由於私募股權基金監管不足與監督失靈所導致的可預見情況。議員們檢視了 Homeplus 的復原對策，並審視 MBK Partners 的管理作法。該危機源於 MBK 在十多年前以 7.2 兆韓元槓桿收購（LBO）方式買下 Homeplus；議員指出，零售商在 MBK 支付收購債務利息並出售資產的同時，狀況逐步惡化。 議員批評 MBK Partners 的槓桿收購做法 代表金炫貞表示，儘管 MBK 透過超過 10 年、增長價值數兆韓元的資產，成為頂級資產持有者，但這類問題並不新鮮。金質疑，Homeplus 是否因為 MBK 以 LBO 手法用 7.2 兆韓元收購、支付利息並出售資產而走向無法償債。該立法者將此描述為不僅在 Homeplus、也在所有 MBK 收購據點反覆發生的模式。金批評主管機關未能適當規範與監督，並指出，當提出一項法案以降低 LBO 借貸比率時，金融服務委員會回應為否。 民主黨要求修訂資本市場法並提出 PEF 指引 代表朴洪培表示，稽核期間討論的準備結論，應是修訂《資本市場

FTX 破產管理團隊公告自 2025 年起累計撥付近 100 億美元；第四輪於 2026 年 3 月分發 22 億。第五輪預計於 2026 年 7 月底啟動，向債權人發放約 9 億美元。散戶多以現金發放，比例約 118%–142%，入帳需透過 BitGo、Kraken 或 Payoneer。Fenwick & West 已於 2026 年 5 月就涉案和解支付 5400 萬美元。