Bitmine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）于 4 月 14 日向美国证券交易委员会（SEC）提交 10-Q 季度财报，披露截至 2026 年 2 月 28 日的财务状况。尽管质押收入大幅增长，ETH 价格下跌导致未实现亏损达 37.8 亿美元，单季净亏损 38.2 亿美元。
营收增长 7 倍，但亏损更惊人
Bitmine 当季营收从上年同期的 152 万美元增长至 1,104 万美元，增长超过 7 倍，主要来自 ETH 质押收入（1,020 万美元）。然而，营收的增长完全被 ETH 价格下跌带来的未实现亏损所吞噬。
项目 Q1 FY2026（截至 2/28） 上年同期 营收 $1,104 万 $152 万 数字资产未实现亏损 -$37.8 亿 — 净亏损 -$38.2 亿 — 六个月累计未实现亏损 -$90.2 亿 —
资产负债表：98.9 亿美元资产，88 亿为数字资产
截至 2 月 28 日，Bitmine 总资产为 98.9 亿美元，其中数字资产占 88.1 亿美元（包括 4,473,459 枚 ETH 与 195 枚 BTC）。现金及约当现金为 8.8 亿美元。股东权益为 98.6 亿美元，已发行股数约 5.38 亿股。
值得注意的是，Bitmine 最新公告（截至 4 月 12 日）显示 ETH 持仓已增至 4,874,858 枚，较 2 月底的财报数字再增加约 40 万枚，持续执行“Alchemy of 5%”的累积策略。
从挖矿转向 ETH 国库管理
10-Q 报告明确披露了 Bitmine 的策略转型方向：从资本密集型的挖矿业务，转向长期 ETH 国库管理、质押收入与以太坊生态服务。质押收入（年化约 3.1 亿美元）正在成为公司的核心收入来源，但目前仍远不足以弥补 ETH 价格波动带来的账面损益变化。
对投资者的启示
Bitmine 的 10-Q 清楚展示了“加密国库策略”的双面性。营收层面，质押带来稳定且增长中的现金流；但资产层面，单一资产的集中持仓使账面价值高度依赖 ETH 价格。六个月累计 90.2 亿美元的未实现亏损，几乎等于公司总资产的规模——这意味着 ETH 价格每下跌 1%，Bitmine 的账面资产就缩水近 1 亿美元。
这与 Strategy（前 MicroStrategy）的比特币国库策略面临相同的结构性风险：在牛市中账面收益惊人，在熊市中亏损同样剧烈。差别在于 Bitmine 至少有质押收入作为缓冲，而 Strategy 的 BTC 持仓不产生任何现金流。
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