A exposição direta a tokens RWA não funciona. O valor económico da tokenização reverte para os curadores e emitentes, não para os detentores de tokens de governação — o crescimento de depósitos da Kamino de 80% em paralelo com uma queda de 16% dos tokens é a prova mais clara disso.
O problema de alavancagem é a oportunidade de infraestrutura mais interessante. Atrasos na liquidação de RWA (até 122 dias de exposição à saída) tornam impossíveis estratégias de looping atómicas, cripto-nativas, de replicar, criando uma lacuna estrutural para a qual protocolos como Keyring e 3F estão a construir — mas nenhum deles tem ainda um token líquido.
A Morpho é a camada principal de empréstimos institucionais, mas a tese do token depende de uma mudança de taxas que a Associação não tem incentivo estrutural para fazer. Os $6,8B de TVL e $120,9M em taxas anualizadas existem inteiramente para depositantes e curadores — os detentores de tokens MORPHO, neste momento, não capturam zero disso.
A Fluid é a expressão de token mais limpa da mesma tese, embora de forma mais indireta. A quota dominante de volume em DEX para stablecoins chave adjacentes a RWA (100% de sUSDai, 87% de syrupUSDC, 68% de reUSD), um mecanismo de recompra ligado a receitas e uma governação estruturalmente mais limpa fazem dela o veículo de tokenholder mais convincente — mas a sua exposição a RWA passa por stablecoins que geram rendimento, em vez de mercados diretos de ativos tokenizados.

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