道明证券（TD Securities）在最新报告中警告，纳斯达克正推进的代币化股票计划可能导致美国资本市场出现双轨结构，形成受监管的传统交易所与基于区块链的离岸平台并存的局面。美国股票市场结构副总裁 Reid Noch 指出，这种市场分化可能使同一股票在不同平台以不同价格交易，增加市场碎片化风险。
道明证券的核心警告：双轨市场结构的系统性风险
道明证券的警示聚焦于纳斯达克三项并行代币化举措在市场结构层面可能引发的系统性后果。其核心担忧在于，即将形成的两个交易体系将对同一底层资产产生竞争性定价机制。
离岸代币化股份虽以真实股票作为支撑，但其运作不受美国监管框架约束，与传统股票持有方式存在结构性差异。一旦相同股票在不同平台同时以不同价格交易，市场透明度将下降，为套利行为创造空间，最终可能损害整体市场效率与散户投资者的保护水平。
纳斯达克三项并行代币化举措
交易后结算升级：改善现有结算基础设施，提升结算效率与安全性
代币化股票发行支持：赋予上市公司直接发行代币化股份的技术与法律能力
离岸平台交易整合：支持在 Kraken 等离岸加密平台上交易美国上市股票的代币化版本
纽约证券交易所亦通过与 Securitize 的合作探索代币化平台，目标是开发支持延长交易时间或全天候交易的代币化证券基础设施，但目前尚未涉及纳斯达克离岸交易场所的核心争议。
代币化股票市场快速扩张：主要参与者动态
（来源：RWA.xyz）
代币化股票市场正经历快速增长。Kraken 的 xStocks 平台累计交易量已突破 250 亿美元，自 2025 年 11 月以来增长约 150%，成为目前规模最大的代币化股票交易平台之一。
Coinbase 亦宣布拓展代币化股票业务，作为打造「万用交易所」整体战略的一部分，标志着加密平台与传统交易所在股票交易领域的直接竞争格局正式形成。
对于交易者而言，代币化股票最直接的吸引力在于全天候交易的可能性——股票交易不再受制于传统交易所的开市时间。然而，道明证券的警告揭示了另一面：交易活跃度分散化可能使任何单一市场的流动性下降，进而扩大买卖价差，对散户投资者形成不利影响。
常见问题
代币化股票与传统股票有何根本差异？
代币化股票以真实股票作为底层资产，以区块链代币形式流通。持有者享有对应股份的价值敞口，但在非美国监管框架下发行和交易的代币化版本，其持有结构与法律保护均与传统股票存在差异，投资者需留意相关风险。
道明证券警告的「双轨市场结构」具体指什么？
指同一底层股票同时在两个不同市场交易：一是美国受监管的传统交易所，二是基于区块链的离岸交易场所。由于两个市场的供需、流动性与监管环境不同，可能导致相同资产在不同平台出现持续性的价格差异，增加市场复杂度。
Kraken xStocks 的代币化股票交易规模如何？
Kraken xStocks 的累计交易量已超过 250 亿美元，自 2025 年 11 月以来增长约 150%，目前是代币化股票市场中交易量最高的平台之一，其增长速度反映市场需求正在快速累积。
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