La exposición directa a tokens RWA no funciona. El valor económico de la tokenización se acumula para los curadores y emisores, no para los titulares de tokens de gobernanza: el crecimiento del 80% de depósitos de Kamino junto con una caída del 16% de tokens es la prueba más clara de esto.
El problema del apalancamiento es la oportunidad de infraestructura más interesante. Los retrasos en la liquidación de RWA (hasta 122 días de exposición a la salida) hacen imposibles las estrategias de bucle nativas de cripto y atómicas de replicar, creando una brecha estructural hacia la que se dirigen protocolos como Keyring y 3F; pero ninguno tiene aún un token líquido.
Morpho es la capa principal de préstamo institucional, pero la tesis del token depende de un cambio de comisiones que la Asociación no tiene un incentivo estructural para activar. Existen $6.8B de TVL y $120.9M en comisiones anualizadas, y todo eso existe enteramente para depositantes y curadores: los titulares de tokens MORPHO actualmente no capturan nada de ello.
Fluid es la expresión de token más limpia de la misma tesis, aunque de forma más indirecta. Una participación dominante del volumen en DEX para stablecoins cercanos a RWA clave (100% de sUSDai, 87% de syrupUSDC, 68% de reUSD), un mecanismo de recompra vinculado a ingresos y una gobernanza estructuralmente más limpia lo convierten en el vehículo más convincente para el titular del token; pero su exposición a RWA se canaliza a través de stablecoins que generan rendimiento, en lugar de a través de mercados directos de activos tokenizados.

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