刚刚看到SaaS的血洗，老实说，我觉得市场对AI的担忧反应过度了。

看，这个叙事其实挺直白——投资者害怕AI会抑制SaaS的需求。论点大致是：随着AI处理更多工作，所需的座位许可证会变少，定制软件会取代打包软件，新的AI原生竞争者会压倒一切。纸面上听起来挺吓人的。

但当你深入分析时，这些担忧很快就站不住脚了。是的，公司可能会调整定价模型，但那并不是生存威胁。再者，用AI构建定制软件听起来很酷——但在实际操作中，维护生产就绪的企业级代码完全不同于原型设计。大多数组织不会把关键任务系统寄托在仓促开发的软件上。而且，一旦集成到运营中的SaaS平台，切换成本实际上是非常巨大的。

这也是我在这次下跌中一直关注ServiceNow的原因。股价今年已经下跌了大约30%，我觉得这像是恐慌性抛售。

关于ServiceNow，有一点要说——它不仅仅是一个堆在数据库上的界面。它是连接人力资源、客户服务和IT运营的粘合剂。把它拆掉再替换？你得解开安全权限、审计轨迹、定制工作流。这些都不可能轻易实现。护城河不是代码，而是深植于组织实际运作方式中的。

与此同时，ServiceNow正大力将AI作为赋能工具，而非威胁。他们的Now Assist套件一直在推动增长，还在推出具备代理能力的AI控制塔（AI Control Tower）。他们还收购了像Armis和Veza这样的AI安全公司。第四季度订阅收入同比增长21%，第一季度指引为21.5%。这不是一家公司被AI击败的轨迹——而是用AI赢得市场的轨迹。

从估值来看，这次抛售将2026年的预期市销比推升到大约7倍，预期市盈率刚刚超过25.5倍。对于一只被认为是AI赢家而非受害者的股票，这个估值看起来还算合理。

如果你在关注被打压的SaaS股票，这只实际上具有结构性优势，有望脱颖而出。在市场恐慌的时候，值得考虑。