Việc tích hợp có cấu trúc các sản phẩm bán lẻ có đòn bẩy cao vào các thị trường cổ phiếu tập trung đang phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng tại Hàn Quốc, nơi các quỹ ETF đòn bẩy theo từng mã cổ phiếu đang bắt đầu chi phối biến động của toàn bộ chỉ số chuẩn KOSPI. Kể từ khi ra mắt được kỳ vọng cao vào cuối tháng Năm, thời điểm các cơ quan quản lý mở đường cho các quỹ đòn bẩy gấp đôi bám theo các “đại gia” công nghệ trong nước như Samsung Electronics và SK Hynix, các công cụ này đã chiếm một tỷ trọng vượt trội trong khối lượng giao dịch nội địa. Ban đầu được thiết kế để đáp ứng khẩu vị của nhà đầu tư bán lẻ và ngăn dòng vốn đầu cơ chạy sang các thị trường nước ngoài, nhưng thay vào đó chúng đã tạo ra các vòng phản hồi tự động mạnh mẽ, khuếch đại đáng kể mức dao động giá hằng ngày trên sàn Seoul.

Trọng tâm của biến động theo cấu trúc này là một quá trình toán học được gọi là tái cân bằng short-gamma, quyết định cách các ETF đòn bẩy duy trì mức tiếp xúc mục tiêu. Khác với các quỹ đầu tư thông thường, một ETF đòn bẩy hoặc ETF đảo chiều phải tự động tái cân bằng danh mục vào cuối mỗi phiên giao dịch để đảm bảo nó mang lại đúng gấp đôi lợi suất hằng ngày của tài sản cơ sở. Khi một cổ phiếu tăng, quỹ bị ép cơ học phải mua thêm cổ phiếu để duy trì đòn bẩy mục tiêu, và khi cổ phiếu giảm, quỹ buộc phải bán mạnh tay. Cấu trúc cứng nhắc này vận hành hoàn toàn độc lập với các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp, tạo ra một vòng lặp tự củng cố: việc mua theo chương trình kéo dài các đợt tăng giá một cách nhân tạo, trong khi bán bắt buộc lại làm sâu các đợt sụt giảm trong ngày.
Rủi ro hệ thống của cơ chế này đã trở nên rõ ràng một cách đau đớn trong phiên giao dịch giữa tháng Bảy gần đây, khi một cuộc đánh giá lại toàn cầu về định giá trí tuệ nhân tạo kích hoạt đợt sụt mạnh ở các nhà sản xuất chip hàng đầu của Hàn Quốc. Khi cổ phiếu của SK Hynix lao dốc 15% trong chỉ một phiên giao dịch vào thứ Hai, đợt giảm đã kích hoạt một loạt lệnh bán tự động lan rộng trên hơn một chục sản phẩm ETF đòn bẩy gắn với cổ phiếu này, đổ về thị trường tiền mặt hàng tỷ USD trước khi chuông đóng cửa vang lên. Trong một số ngày có biến động cao, khối lượng tái cân bằng của các quỹ ETF đòn bẩy và đảo chiều theo từng mã cổ phiếu chiếm hơn một phần ba tổng giá trị giao dịch hằng ngày trên toàn bộ thị trường ETF tại Hàn Quốc, và trong một số trường hợp, tỷ lệ quay vòng hằng ngày của các quỹ đòn bẩy đã vượt quá 60% tổng khối lượng của cổ phiếu cơ sở. Sự tập trung cực đoan này về cơ bản đã tạo điều kiện cho “đuôi kéo con chó”, biến các công cụ lẽ ra chỉ đóng vai trò bám theo thụ động thành động lực chính định giá tài sản.
Sự “bốc hơi” đột ngột của tài sản nhà đầu tư bán lẻ, với giá trị quỹ giảm đi hàng tỷ USD chỉ trong vài phiên giao dịch, đã châm ngòi cho một cuộc tranh luận chính trị và pháp lý gay gắt tại Seoul. Những người ủng hộ mô hình đòn bẩy theo từng mã tiếp tục lập luận rằng các sản phẩm này thực hiện một chức năng quan trọng của thị trường, cung cấp các công cụ phòng hộ tinh vi trong nước và trao cho nhà đầu tư nội địa các lựa chọn lợi suất cao, ngăn họ chuyển vốn sang các tài khoản ngoài khơi. Tuy nhiên, các nhà hoài nghi và các nhà làm luật đang ngày càng lên tiếng mạnh mẽ, với một số người chỉ trích việc triển khai theo quy định đã biến chỉ số chuẩn thành một “casino” biến động mạnh. Phía phản đối cho rằng có một hiệu ứng cấu trúc trừng phạt được biết đến như “volatility drag”, trong đó tài sản suy giảm nhanh trong các thị trường biến động cao nhưng dao động trong biên độ (range-bound), khiến các nhà nắm giữ bán lẻ dài hạn chịu lỗ nặng ngay cả khi cổ phiếu cơ sở cuối cùng phục hồi. Trước làn sóng phản đối gia tăng từ công chúng, các cơ quan tài chính của nước này đã triệu tập các cuộc họp khẩn, chủ động cân nhắc các biện pháp như nâng yêu cầu tiền gửi tối thiểu đối với người tham gia bán lẻ, siết chặt hướng dẫn khuyến mãi và phân tán việc thực thi các lệnh tái cân bằng trong suốt cả ngày để ngăn các cú sốc vào thời điểm gần đóng cửa thị trường.
Với những người quan sát thị trường và nhà giao dịch tài sản số đang theo dõi các diễn biến này trên Gate, cuộc khủng hoảng đòn bẩy tại Hàn Quốc là một nghiên cứu điển hình có giá trị cao về thiết kế thị trường theo cấu trúc và rủi ro hệ thống của thanh khoản tập trung. Những bài học về tái cân bằng tự động và các vòng phản hồi short-gamma có tính liên quan cao với lĩnh vực crypto, nơi các phái sinh có đòn bẩy, tài sản được mã hóa theo token và giao dịch theo thuật toán đóng vai trò chủ đạo trong việc hình thành giá hằng ngày. Việc theo dõi cách các cơ quan tài chính Hàn Quốc can thiệp trong những tuần tới sẽ rất quan trọng, vì bất kỳ biện pháp siết chặt theo quy định đột ngột nào, yêu cầu ký quỹ cao hơn hoặc việc loại khỏi danh sách sản phẩm có thể khiến một lượng đáng kể vốn đầu cơ của nhà đầu tư bán lẻ di chuyển khỏi các kênh cổ phiếu truyền thống và quay trở lại các thị trường tài sản số thay thế. Khi dòng vốn toàn cầu vẫn nhạy cảm cao với thay đổi quy định, việc theo dõi những chuyển dịch theo cấu trúc này

#SummerCreationCamp