Tôi vừa xem xét một số tài liệu tài chính khá tiết lộ mà Fortune thu thập từ SEC về các quỹ VC tiền điện tử hàng đầu, và có một câu chuyện thú vị đằng sau những gì dường như là sự sụt giảm chung trong tài sản dưới quản lý.

Điều đầu tiên gây ngạc nhiên là hầu hết các nhà chơi lớn—Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin—đều thấy AUM của họ giảm vào năm 2025. Nhưng điều quan trọng là: điều này không có nghĩa là họ thất bại. Thực tế, một số đã đơn giản là trả lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư đúng thời điểm.

Lấy ví dụ về a16z crypto. Bốn quỹ tiền điện tử của họ giảm gần 40% xuống còn 9,5 tỷ đô la, nhưng đó là vì họ cố ý phân phối lợi nhuận vào đỉnh thị trường. Kết quả là? Quỹ đầu tiên của họ đạt DPI 5,4 lần. So với các quỹ vốn đầu tư mạo hiểm khác năm 2018, đó là điều đặc biệt. Họ đã kiếm được tiền và trả lại cho các LP. Điểm.

Multicoin trải qua điều còn tàn khốc hơn. AUM của họ giảm một nửa xuống còn 2,7 tỷ đô la. Lý do là họ vận hành cả quỹ phòng hộ lẫn quỹ vốn đầu tư mạo hiểm, vì vậy khi các tài sản tiền điện tử giảm từ tháng 10 năm 2025, họ bị ảnh hưởng nặng hơn so với các quỹ khác. Thêm vào đó, Kyle Samani đã rời đi vào tháng 2 để tập trung vào các lĩnh vực đầu tư công nghệ khác.

Pantera cũng chứng kiến AUM của họ giảm, nhưng một lần nữa, không phải toàn bộ câu chuyện. Họ có năm công ty trong danh mục sẽ lên sàn vào năm 2025, bao gồm Circle và BitGo. Những đợt IPO đó tạo ra dòng tiền đáng kể cho các LP.

Bây giờ, nếu có ai thắng ở đây thì đó là Haun Ventures. Đây là quỹ duy nhất tăng trưởng ngược dòng, với mức tăng AUM 30% so với cùng kỳ, gần đạt 2,5 tỷ đô la. Tại sao? Katie Haun đã đúng khi chọn nơi đầu tư. Đầu tư của cô vào BVNK, một công ty stablecoin, đã được Mastercard mua lại với giá lên tới 1,8 tỷ đô la. Thêm vào đó, họ đã huy động một quỹ mới trị giá $1 tỷ đô la vào năm 2025. Đó là kết quả của việc xác định đúng lĩnh vực tiền điện tử và phân khúc nào sẽ bùng nổ trong chu kỳ.

Điều thú vị là, bất chấp tất cả những điều này, các quỹ hàng đầu vẫn tiếp tục huy động vốn. Paradigm đang huy động tới 1,5 tỷ đô la. a16z crypto đang huy động tới $2 tỷ đô la. Dragonfly vừa kết thúc quỹ thứ tư trị giá $650 triệu đô la. Họ đang tích cực đặt cược vào chu kỳ tiếp theo.

Thực tế là các quỹ VC tiền điện tử về cơ bản khác biệt so với các quỹ công nghệ truyền thống. Các vị thế của họ trực tiếp chịu ảnh hưởng của sự biến động giá của token. Multicoin là ví dụ cực đoan: tăng trưởng 20.287% từ 2017 đến 2021, rồi giảm 90% vào năm 2022. Điều này không thể tưởng tượng nổi trong VC truyền thống.

Tuy nhiên, thị trường giảm giá cũng là cơ hội để mua với giá thấp. a16z crypto dự định hoàn thành quỹ thứ năm vào nửa đầu năm 2026 dưới sự lãnh đạo của Chris Dixon, hoàn toàn đặt cược vào blockchain. Paradigm, mặt khác, đang mở rộng sang AI và robot. Hai chiến lược khác nhau, hai cách nhìn khác nhau về nơi sẽ bùng nổ tiếp theo của hệ sinh thái tiền điện tử.

Bài học ở đây là giảm AUM không phải lúc nào cũng có nghĩa là thất bại. Đôi khi, đó là dấu hiệu các nhà đầu tư thông minh đã kiếm lời và đang chuẩn bị cho vòng tiếp theo.