Gần đây, khi xem dữ liệu on-chain, tôi nhận thấy có những tín hiệu thú vị xuất hiện. Tổng vốn thực hiện của Bitcoin đã liên tục tăng trong khoảng 2 năm rưỡi rồi gần đây trở nên ổn định. Điều này có nghĩa là tốc độ dòng vốn mới chảy vào thị trường đã giảm rõ rệt, trong khi giá vẫn tiếp tục giảm.

Nếu xem kỹ các chỉ số, có một chỉ số gọi là PnL, kết hợp từ tỷ lệ MVRV, NUPL, và SOPR của các nhà nắm giữ ngắn hạn và dài hạn, thì các tín hiệu này đã đạt đỉnh vào giữa năm 2025 rồi liên tục đi xuống. Hiện tại, giá Bitcoin khoảng 70k USD, đã giảm hơn 40% so với đỉnh cao 126.000 USD vào tháng 10 năm ngoái. Nói ngắn gọn, ý nghĩa của PnL là chỉ số thể hiện lợi nhuận hoặc lỗ, và việc nó đang hướng về vùng trung lập cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn điều chỉnh.

Khi phân tích sâu hơn dữ liệu on-chain, tôi thấy các nhà nắm giữ dài hạn đã thực hiện lợi nhuận tổng cộng khoảng 3,27 triệu BTC từ đầu năm 2024 đến nay. Đây là con số vượt xa toàn bộ chu kỳ năm 2021. Trong thời gian này, dòng vốn ETF giao dịch vật chất đã phần nào hỗ trợ lượng bán này, nhưng gần đây dòng vốn đó gần như đã dừng lại. Từ ngày 23 tháng 12, các nhà đầu tư đã thực hiện lỗ tổng cộng khoảng 69.000 BTC, và lợi nhuận thực hiện ròng hàng năm đã giảm từ 4,4 triệu BTC vào tháng 10 xuống còn khoảng 2,5 triệu BTC.

Điều thú vị là ý kiến của các chuyên gia lại không thống nhất. Một số cho rằng các tín hiệu này nhiều khả năng sẽ được giải quyết bằng việc thị trường đi ngang trong phạm vi dài hạn thay vì giảm mạnh đột ngột. Trong quá khứ, khi chỉ số PnL đạt đỉnh và sau đó giảm, thị trường thường duy trì trong vùng đi ngang lâu trước khi xác định rõ hướng đi. Tuy nhiên, các nhà phân tích khác lại cho rằng hiện tượng này có thể phản ánh việc các nhà đầu tư tổ chức ngày càng tham gia nhiều hơn, làm giảm biến động, và đây không chỉ là tín hiệu giảm giá đơn thuần mà còn phản ánh sự thay đổi cấu trúc của thị trường.