【Tập trung vào IPO】Sāngmǐ Khoa học Công nghệ Thâm nhập thị trường Hồng Kông: Người bán xẻng hàng đầu thế giới, tại sao lại mắc kẹt trong lợi nhuận thấp?

Hỏi AI · Nền tảng PaaS của Công nghệ Shangmi làm thế nào để vượt qua nút thắt doanh thu phần mềm?

Biên | Ninh Thành Khuyết

Nguồn | Tài chính Bó Vọng

Trên đầu đội chiếc vương miện “Nhà cung cấp giải pháp Internet of Things thương mại (BIoT) hệ điều hành Android toàn cầu số 1”, đằng sau là sự chống lưng của ba gã khổng lồ Internet là Ant Group, Meituan và Xiaomi. Bản đồ kinh doanh phủ hơn 200 quốc gia và khu vực trên thế giới—công ty mang tên Công nghệ Shangmi này, mới đây đã thông qua vòng chấp thuận của Ủy ban niêm yết Hồng Kông (HKEX), chỉ còn một bước nữa là đến ngày lên sàn.

Tuy nhiên, dưới lớp hào quang cũng có nỗi lo.

Bản cáo bạch cho thấy, Công nghệ Shangmi nắm thị phần số 1 toàn cầu, nhưng trong thời gian dài lại mắc kẹt ở phần cuối của “đường cong nụ cười” có biên lợi nhuận thấp; dù dựa lưng vào ba gã khổng lồ, vẫn khó thoát khỏi sự lúng túng của kiểu “tăng trưởng phụ thuộc”; điều đáng lo hơn nữa là một vụ trọng tài hải ngoại trị giá tới 3.44Bỷ USD vẫn treo lơ lửng, con số này tương đương hơn 70% doanh thu cả năm 2024 của công ty.

Vị “quán quân ẩn” này, chuyển mình từ nền tảng đặt đồ ăn, con đường IPO của họ không chỉ là một lần “vượt ải” về vốn, mà còn phản chiếu những khó khăn sâu xa mà các doanh nghiệp sản xuất phần cứng của Trung Quốc đang đối mặt: khi quy mô dẫn đầu chạm đến trần, làm thế nào để chuyển từ “làm to” sang “làm mạnh”?

01

“Global số 1” và sự trái ngược với “biên lợi nhuận thấp”

Người sáng lập Công nghệ Shangmi, Lâm Triết, là một doanh nhân khởi nghiệp tiêu biểu người Chaozhou.

Năm 1994, khi 19 tuổi, Lâm Triết tốt nghiệp trường trung học nghề Tư Tân thuộc huyện Tân Bân (Thâm Thuận). Anh không chọn tiếp tục việc học mà lao thẳng vào thương trường—khởi đầu từ lĩnh vực máy tính mà mình quen thuộc, mở một công ty kinh doanh máy tính. Chỉ trong hai năm ngắn ngủi, anh đã đưa doanh số công ty lên mức thu nhập hàng tháng 3 triệu nhân dân tệ, trở thành nhà bán lẻ máy tính lớn nhất khu vực Chaozhou.

Nhưng Lâm Triết không dừng lại ở những thành tích hiện có.

Năm 1996, anh thành lập “Quảng Đông Xuyên Điền”, trở thành công ty POS dân doanh đầu tiên ở Trung Quốc, đồng thời cũng là công ty Trung Quốc đầu tiên bán thiết bị POS sang thị trường nước ngoài. Lúc bấy giờ, thị trường POS trong nước gần như bị các thương hiệu nước ngoài như IBM độc quyền; giá của một thiết bị lên tới 38.000, Lâm Triết chen vào thị trường bằng mức giá chưa tới một phần mười, nhanh chóng mở toang cục diện.

Sau đó, quỹ đạo khởi nghiệp của Lâm Triết luôn bám sát các “mốc thời đại”: năm 3.46Bước vào đường đua nền tảng đặt đồ ăn, thành lập “Tôi có đồ ăn”; năm 2016, trong giai đoạn cuộc chiến đặt đồ ăn bùng nổ nhất, đã quyết đoán chuyển sang phần cứng thương mại thông minh, cho ra mắt POS Android đầu tiên trên thế giới V1; năm 2018 hợp tác với Alipay cho ra mắt thiết bị thanh toán quét khuôn mặt, dẫn dắt cuộc cách mạng thanh toán.

Ngày nay, Công nghệ Shangmi đã trưởng thành thành “đầu tàu” của hệ sinh thái Internet of Things thương mại hệ Android toàn cầu.

Theo báo cáo của ZhuoSi Consulting, tính theo doanh thu năm 2024, Công nghệ Shangmi chiếm hơn 10% thị phần của thị trường BIoT Android toàn cầu, vững vàng vị trí số 1. Công ty đã phục vụ hơn 70% trong top 50 doanh nghiệp thực phẩm và đồ uống hàng đầu thế giới; tại Trung Quốc, đạt mức phủ hơn 70% các doanh nghiệp ăn uống top 100 và hơn 60% các cửa hàng chuỗi top 100.

Từ một chiếc POS nhỏ bé, cho đến việc bao phủ hệ sinh thái IoT thương mại toàn cầu—Lâm Triết dùng 30 năm để chứng minh rằng trên con đường khởi nghiệp, bằng cấp chưa bao giờ là trần. Tầm nhìn và năng lực thực thi mới là điều quyết định.

Tuy nhiên, đằng sau vị thế ngành nghề trông sáng sủa là một bộ dữ liệu tài chính đầy căng thẳng.

Trong giai đoạn 2022–2024, Công nghệ Shangmi đạt doanh thu lần lượt 354M NDT, 3.4B NDT và 3.07B NDT; lợi nhuận trong năm lần lượt là 200Bỷ NDT, 160M NDT và 101M NDT.

Ba quý đầu năm 2025, công ty đạt doanh thu 181M NDT, tăng 2,1%; lợi nhuận trong kỳ đạt 2.24B NDT, tăng 32,83%.

Nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp lại là một bức tranh khác.

Từ năm 2022 đến 2024, tỷ suất lợi nhuận gộp của Công nghệ Shangmi lần lượt là 28,12%, 26,74% và 28,85%, luôn lượn lờ dưới ngưỡng 30%. Ba quý đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 32,9%, nhưng so với các công ty cùng ngành vẫn còn khoảng cách đáng kể.

So với các công ty cùng ngành, Baifu Global niêm yết tại Hồng Kông có tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2024 đạt 47,2%; Newland niêm yết tại A cổ có tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể năm 2024 là 36,50%; nhóm đầu cuối thông minh có tỷ suất lợi nhuận gộp thậm chí cao tới 38,53%, đều cao hơn rõ rệt so với Công nghệ Shangmi.

Để hiểu bối cảnh khó khăn này, có thể nhìn vào hai “đầu tàu” ở hai đầu chuỗi giá trị của ngành điện tử tiêu dùng: một bên là Apple, có biên lợi nhuận phần mềm và dịch vụ vượt 70%, nắm chắc thiết kế, hệ thống và hệ sinh thái, lấy phần lợi nhuận cao nhất; bên kia là Foxconn, có biên lợi nhuận chỉ khoảng 6%, nhưng nhờ hiệu ứng quy mô cực hạn—doanh thu hằng năm hơn 56.08M USD, gấp hơn trăm lần Công nghệ Shangmi—đã tìm được lối sống ngay trong phần lợi nhuận gia công rất mỏng.

Công nghệ Shangmi lại kẹt đúng vào “khoảng giữa”. Công ty “muốn làm Apple”, phát triển hệ điều hành thương mại SUNMI OS và nền tảng BIoT PaaS, có các công cụ mô-đun mã thấp và kho ứng dụng, nhưng tỷ trọng doanh thu từ dịch vụ phần mềm chưa tới 1%; công ty “cũng muốn làm Foxconn”, nhưng quy mô chưa đủ để hình thành ưu thế chi phí áp đảo—năm 2024, doanh thu Công nghệ Shangmi là 200B NDT, so với doanh thu hằng năm hơn 200B USD của Foxconn thì quy mô bị lép vế.

Ngoài bất lợi về quy mô, ràng buộc cốt lõi hơn đến từ mô hình sản xuất.

Theo ước tính, trong các thiết bị thông minh mà Công nghệ Shangmi bán ra, hơn 90% được sản xuất bởi các nhà máy gia công OEM/ODM. Trong cơ cấu chi phí kinh doanh chính, chi phí nguyên vật liệu trực tiếp chiếm tỷ trọng tới khoảng 95%. Mô hình mở rộng nhanh với tài sản nhẹ này, dù giúp công ty giành được thị phần số 1 toàn cầu, cũng chôn sẵn rủi ro: khả năng kiểm soát chuỗi cung ứng yếu hơn, có thể phải đối mặt với rủi ro thiếu công suất hoặc giao hàng chậm trễ.

02

99% phần cứng không thể chống đỡ một giấc mơ “nền tảng”

Trong bản cáo bạch, Công nghệ Shangmi định vị mình là “nhà cung cấp giải pháp Internet of Things thương mại”, chứ không phải chỉ là nhà sản xuất phần cứng thuần túy. Nhưng thực tế lại khá phũ phàng.

Năm 2024, doanh thu bán thiết bị thông minh của Công nghệ Shangmi là 3.44B NDT, chiếm 99,5% tổng doanh thu; doanh thu từ nền tảng PaaS và dịch vụ tùy chỉnh chỉ là 18.38M NDT, tỷ trọng 0,5%. Đến chín tháng đầu năm 2025, tỷ trọng dịch vụ phần mềm cuối cùng cũng leo lên 1,0%, nhưng vẫn cách xa “câu chuyện tích hợp phần mềm-phần cứng” một khoảng trời.

Giữa dịch vụ phần mềm có biên lợi nhuận cao và tỷ trọng doanh thu cực thấp, hình thành một bài toán thương mại cần lời giải. Ba quý đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của PaaS và dịch vụ tùy chỉnh của Công nghệ Shangmi lên tới 77,2%, cao vượt xa mảng phần cứng; nhưng quy mô doanh thu quá nhỏ khiến việc cải thiện mức lợi nhuận tổng thể bị giới hạn rất nhiều.

Mấu chốt nằm ở logic nền tảng của khách hàng To B.

Khi chủ nhà hàng mua máy thu ngân, yêu cầu cốt lõi của họ là một công cụ “dùng được, rẻ, ổn định”, không phải một hệ sinh thái PaaS phức tạp. Thị trường ứng dụng của Công nghệ Shangmi có hơn 32k ứng dụng, tổng lượt tải xuống hơn 200 triệu lần, nhà phát triển đăng ký hơn 41k người. Nhưng với các thương nhân ở đầu cuối, những con số này phần lớn chỉ là giá trị phụ trợ, chứ không phải động lực lõi quyết định mua.

“Mấy khách hàng của Shangmi trước hết muốn một chiếc máy có thể thu tiền, hệ sinh thái chỉ là món thêm—không phải là cứu cánh khi túng thiếu.” Một nhà đầu tư theo dõi lâu dài mảng hard tech nhận xét như vậy.

So với lộ trình phát triển của đối thủ cùng ngành tại Mỹ là Square (Block)—bắt đầu từ đầu đọc thẻ phần cứng, từng bước xây dựng hệ sinh thái dịch vụ cho thương nhân, cuối cùng tỷ trọng doanh thu phần mềm và dịch vụ vượt quá một nửa—Công nghệ Shangmi đang ở giai đoạn rất sớm của việc xây dựng hệ sinh thái. Hướng đi của công ty phù hợp với xu thế tiến hóa của ngành, nhưng “kênh dẫn từ phần cứng để kéo người” đến “tạo tiền từ phần mềm” vẫn chưa thực sự được thông suốt.

Danh sách cổ đông của Công nghệ Shangmi có thể nói là “hoành tráng”. Ant Group nắm 27,27%, Meituan nắm 8,20%, Xiaomi nắm 7,78%. Ba gã khổng lồ Internet cùng lúc gia cố, tạo nên nền tảng vốn vững chắc. Ngoài ra, Deep-Seed VC nắm 6,88%.

Xét từ hiệu ứng tích cực, sự trưởng thành nhanh chóng của Công nghệ Shangmi không thể tách khỏi sự phối hợp nguồn lực và hỗ trợ bối cảnh của các cổ đông chiến lược. Shangmi là nhà cung cấp thiết bị cốt lõi cho mảng “thanh toán quét khuôn mặt” và “Alipay chạm một cái” của Ant Group; trong các bối cảnh nhà hàng và cửa hàng offline tại nội địa, Meituan thúc đẩy các thiết bị POS của Shangmi được ứng dụng rộng rãi; hệ sinh thái Mi Home của Xiaomi cũng đem lại các kịch bản truy cập sớm cho Shangmi.

Tuy nhiên, các khó khăn cốt lõi do sự phụ thuộc hệ sinh thái cũng hiện ra rõ ràng. Trước mặt các gã khổng lồ, có lẽ Công nghệ Shangmi là một “nhà cung cấp” quan trọng, nhưng không phải là “đối tác” không thể thay thế. Khi các gã khổng lồ cần kiểm soát chi phí, họ có thể đưa thêm một nhà cung cấp thứ hai; khi cần tối ưu giao diện dữ liệu, dữ liệu có thể chảy sang đám mây của các gã khổng lồ khác, chứ không phải nền tảng của Công nghệ Shangmi.

Nghịch cảnh này thể hiện đặc biệt rõ ở dữ liệu khách hàng.

Từ năm 2022 đến 2024, tổng số khách hàng của Công nghệ Shangmi giảm từ 2506 xuống 2262; đến ba quý đầu năm 2025 lại giảm tiếp xuống còn 1965, chỉ trong vài năm đã giảm hơn 20%.

Ngược lại, số thiết bị hoạt động hằng tháng (monthly active devices) tăng từ 3,2 triệu thiết bị năm 2022 lên liên tục 5,8 triệu thiết bị vào tháng 9 năm 2025. Sự lệch pha giữa việc khách hàng thu hẹp và thiết bị mở rộng phản ánh một vấn đề sâu hơn: giá trị của khách hàng hiện hữu đang tăng lên, nhưng năng lực thu hút khách hàng gia tăng (incremental) lại yếu.

Trong khi tiến hành toàn cầu hóa từng bước ổn định, hoạt động hải ngoại của Công nghệ Shangmi năm 2025 lại gặp rủi ro pháp lý và rủi ro hợp tác lớn. Tranh chấp về thỏa thuận phân phối độc quyền với khách hàng số 1 của Brazil đã trở thành rủi ro trọng tâm được chú ý nhất trong quá trình xét duyệt IPO và đánh giá thị trường.

“Khách hàng Brazil B” này trong báo cáo tài chính của Shangmi có tỷ trọng cực nặng. Năm 2022, giá trị bán hàng 370 triệu NDT, chiếm 10,9%, là khách hàng lớn thứ hai; năm 2023, giá trị bán hàng 505 triệu NDT, chiếm 16,5%, trở thành khách hàng lớn nhất; năm 2024, giá trị bán hàng 759 triệu NDT, chiếm 22,0%, tiếp tục giữ vị trí khách hàng lớn nhất.

Do Khách hàng B nhiều lần trì hoãn thanh toán, tháng 8 năm 2025, Shangmi gửi thông báo nhắc thanh toán cuối cùng, và đến tháng 9 thì hợp pháp chấm dứt thỏa thuận. Sau đó, khách hàng B, mà không nộp đơn trọng tài, đã nhận được phán quyết từ tòa án Brazil, yêu cầu Shangmi tiếp tục thực hiện thỏa thuận. Tháng 12 năm 2025, khách hàng B khởi kiện trọng tài tại Phòng Thương mại Quốc tế (ICC), yêu cầu bồi thường khoảng 32k USD, đồng thời yêu cầu áp dụng điều khoản hạn chế cạnh tranh trong 5 năm.

Số tiền này tương đương hơn 70% doanh thu cả năm 2024 của Shangmi. Mặc dù Công nghệ Shangmi đang tích cực phản tố, nhưng lệnh cấm tạm thời của tòa án Brazil vẫn treo lơ lửng, khiến việc mở rộng kinh doanh tại thị trường Nam Mỹ bị phủ bóng đen.

Điều đáng lo hơn nữa là thời gian luân chuyển các khoản phải thu thương mại của công ty đang bị kéo dài dần theo từng năm. Năm 2022 là 36 ngày, năm 2023 là 62 ngày, năm 2024 là 89 ngày, và ba quý đầu năm 2025 là 99 ngày. Khi chu kỳ thu tiền tiếp tục kéo dài, cùng với biến động tỷ giá và rủi ro tín dụng trong mảng thị trường mới nổi tăng lên tương ứng, rủi ro nợ xấu cũng có xu hướng gia tăng.

Trước hàng loạt khó khăn như biên lợi nhuận phần cứng thấp, khách hàng rời bỏ, rủi ro hải ngoại… chiến lược ứng phó của Công nghệ Shangmi là “kép bánh xe toàn cầu hóa” và “kép bánh xe tài sản nặng”.

Về toàn cầu hóa, hơn 70% doanh thu của công ty đến từ nước ngoài. Tại Bắc Mỹ, châu Âu, Mỹ Latinh… công ty từng bước thiết lập hệ thống vận hành bản địa và hợp tác sâu với các đối tác hệ sinh thái quốc tế như Stripe, Google. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi mảng kinh doanh tại nội địa biến động, Công nghệ Shangmi vẫn có “vùng đệm” rộng lớn.

Về tài sản nặng, trọng điểm phân bổ vốn huy động cho IPO lần này là mở rộng nhà máy thuộc sở hữu—đúng là để nắm lấy “mạch máu” của chuỗi cung ứng trong tay mình. Từ mô hình gia công tài sản nhẹ chuyển sang mô hình hỗn hợp “năng lực sản xuất tự có + gia công”, tuy trong ngắn hạn sẽ làm tăng chi tiêu vốn (CAPEX), nhưng về dài hạn sẽ nâng đáng kể năng lực giao hàng và chất lượng kiểm soát (品控), đồng thời giảm sự phụ thuộc vào một nhà cung cấp duy nhất.

Về xây dựng hệ sinh thái, Công nghệ Shangmi đã cho ra mắt nền tảng thương mại Internet of Things PaaS đầu tiên trong ngành—“Shangmi Đại Chương Trình”, là một nền tảng phát triển mã thấp gồm hơn 181Mô-đun. Tính đến cuối năm 2024, nền tảng này đã được hơn 7000 doanh nghiệp trên toàn cầu áp dụng, phủ hơn 20 lĩnh vực dọc.

Tại Hội nghị nhà phát triển SUNMI năm 2025, người sáng lập Lâm Triết từng đưa ra “3 điều tin”: tin rằng thiết bị đầu cuối siêu nhẹ sẽ có nhiều kịch bản ứng dụng hơn; tin rằng Shangmi chắc chắn sẽ trở thành công ty tích hợp một thể phần mềm và phần cứng cùng hệ sinh thái; tin rằng BIoT sẽ giúp dữ liệu liên kết và truyền thông giữa các dữ liệu của thương mại offline trong tương lai.

Đó là “mỏ neo chiến lược” của Shangmi, cũng là bước nhảy quan trọng khi chuyển từ “bán người cuốc đất” sang “xây người khai mỏ”.

Kết luận

Tiến trình IPO của Công nghệ Shangmi, tập trung thể hiện định hướng chiến lược và những thách thức thực tế trong việc triển khai toàn cầu hóa của các doanh nghiệp công nghệ phần cứng của Trung Quốc. Từ sinh viên trung cấp nghề ở Chaozhou đến người chèo lái “kỳ lân BIoT” toàn cầu, Lâm Triết đã viết nên một huyền thoại thương mại “khởi nghiệp từ gốc rễ vươn lên” trong suốt 30 năm. Nhưng sự tàn khốc của thị trường vốn là: nó không quan tâm câu chuyện trong quá khứ, chỉ hỏi về không gian tưởng tượng cho tương lai.

Đối với Công nghệ Shangmi, thử thách thực sự nằm ở chỗ: trong bối cảnh cạnh tranh ngành và kỳ vọng thị trường, liệu có thể thuận lợi hiện thực hóa quá trình chuyển đổi từ bán phần cứng sang dịch vụ hệ sinh thái hay không, đồng thời chạy thông thực sự mô hình kinh doanh “cổng vào phần cứng + tạo tiền từ phần mềm”.

Đây không chỉ là nút thắt phát triển mà Công nghệ Shangmi cần vượt qua, mà còn là một chủ đề quan trọng mà nhiều doanh nghiệp công nghệ Trung Quốc—từ mảng phần cứng chuyển sang nền tảng hóa—cùng phải đối mặt trong quá trình phát triển toàn cầu hóa.