Sự đồng thuận đang tụt xa so với thực tế! Morgan Stanley: Hai nhà thống trị trong thị trường ổ cứng cơ khí đang bị định giá thấp, tình trạng thiếu hụt nguồn cung có thể kéo dài đến năm 2029, biên lợi nhuận gộp kỳ vọng bước vào khung trung-cao 50%

Sự đồng thuận của Phố Wall một lần nữa đang tụt lại nghiêm trọng so với thực tế.

Theo sàn giao dịch Theo Dõi Phong, khảo sát kênh mới nhất của Morgan Stanley cho thấy nhu cầu và định giá của thị trường ổ cứng cơ (HDD) đang trải qua mức độ siết chặt mang tính “chưa từng có”. Tình trạng thiếu cung dự kiến sẽ kéo dài đến hết năm lịch (CY28).

Trên cơ sở đó, Morgan Stanley (Mỹ) đã tái khẳng định xếp hạng Mua thêm đối với Seagate (STX) và Western Digital (WDC), đồng thời nâng Seagate thay thế Western Digital lên vị thế “Lựa chọn hàng đầu (Top Pick)”. Morgan Stanley đã nâng mạnh giá mục tiêu của Seagate từ 468 USD lên 582 USD (kịch bản thị trường bò: đến 796 USD), và nâng giá mục tiêu của Western Digital từ 369 USD lên 380 USD (kịch bản thị trường bò: đến 519 USD).

Thị trường hiện đang đánh giá quá thấp hiệu ứng đòn bẩy của “song đầu HDD” đối với chi tiêu AI và các trung tâm dữ liệu điện toán đám mây. Morgan Stanley cho biết, hiện tại giá giao dịch của hai cổ phiếu này chỉ tương ứng 13–14 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến của năm lịch 2027 (CY27) (EPS), trong khi dự báo EPS CY27/28 của Morgan Stanley cao hơn so với “đồng thuận của Phố Wall” 25%–50%; dự báo biên lợi nhuận gộp cao hơn đồng thuận 400–500 điểm cơ bản (tối đa 700 điểm cơ bản). Khi các công nghệ dung lượng cao như HAMR tiếp tục đẩy nhanh việc giảm chi phí và đồng thời giành được quyền định giá vượt xa kỳ vọng, Seagate và Western Digital đang bước vào “cửa sổ vàng” để biên lợi nhuận gộp tiến vào vùng giữa–cao của 50%. Về mặt chiến thuật, do Seagate hiện đang có chiết khấu định giá và tốc độ mở rộng biên lợi nhuận gộp nhanh hơn, Morgan Stanley khuyến nghị nhà đầu tư chuyển “hàng đầu” sang Seagate.

“Chu kỳ HDD mạnh hơn, kéo dài hơn”: mất cân bằng cung–cầu sẽ kéo dài đến năm 2029

Luận điểm “Mạnh hơn, kéo dài hơn (Stronger for Longer)” của Morgan Stanley không chỉ không thay đổi mà còn đang được củng cố. Nghiên cứu cho thấy, dù sản lượng sản xuất đơn vị của ngành HDD sẽ tăng vượt kỳ vọng ở mức thấp đến trung trong một chữ số (LSD-MSD%), tình trạng thiếu hụt theo từng exabyte của ngành (EB) vẫn sẽ đạt 200EB vào CY26 (chiếm 10% thị trường), và lên gần 250EB vào CY27.

Nhu cầu mạnh mẽ này xuất phát từ sự chuyển dịch liên tục các khối lượng công việc sang điện toán đám mây và việc áp dụng rộng rãi AI (làm gia tăng tốc độ tạo dữ liệu).

Hiện tại, HDD vẫn lưu trữ khoảng 80% dữ liệu đám mây trên toàn cầu. Trong giả định thận trọng (nhu cầu đám mây tăng trưởng hằng năm 30% theo EB, eSSD mỗi năm chiếm thêm 2 điểm phần trăm thị phần, và các nhà cung cấp HDD kiên quyết không tăng thêm bất kỳ công suất sản xuất xanh mới nào), Morgan Stanley dự kiến cung–cầu HDD chỉ có thể đạt cân bằng vào năm lịch 2029 (CY29), muộn hơn 12 tháng so với dự báo trước đó.

Quyền định giá và giảm chi phí song hành: biên lợi nhuận gộp sẽ vượt xa dự báo của Phố Wall

Đây là phát hiện mang tính đột phá nhất trong mô hình của Morgan Stanley: các nhà cung cấp HDD đang đàm phán với các khách hàng siêu quy mô đám mây chính về đơn đặt hàng mua sắm cho giai đoạn 2027/2028, mức giá gần 20 USD/TB (hoặc 0.02 USD/GB). Mức giá này cao hơn hơn 30% so với giả định chuẩn hiện tại của Morgan Stanley (13–15 USD/TB), và thậm chí còn cao hơn gần 20% so với giả định định giá trong kịch bản thị trường bò của họ.

Ở phía chi phí, khi hai nhà cung cấp bắt đầu chuyển sang các ổ đĩa dung lượng lớn 40TB+ từ C2H26, chi phí trên mỗi EB sẽ tiếp tục đẩy nhanh giảm trong khoảng 6 quý tới. Khoảng cách ngày càng mở rộng giữa “giá mỗi GB và chi phí” này sẽ thúc đẩy biên lợi nhuận gộp của Seagate và Western Digital đạt vùng giữa–cao của 50% khi bước vào CY27. Dự báo biên lợi nhuận gộp mới nhất của Morgan Stanley trước CY27 cao hơn 400–500 điểm cơ bản so với đồng thuận của Phố Wall.

Điều chỉnh danh mục mang tính chiến thuật: vì sao chuyển Top Pick từ Western Digital sang Seagate?

Mặc dù Morgan Stanley vẫn đánh giá cực kỳ tích cực Western Digital, nhưng do các lý do cốt lõi sau đây, Morgan Stanley đã chuyển sự ưu tiên tương đối gần đây và thay đổi Top Pick sang Seagate:

2. Hoàn tất kỳ vọng về chất xúc tác: các chất xúc tác chính từng được xem trọng đối với Western Digital (thu hẹp khoảng cách định giá với Seagate, và dùng cổ phiếu SNDK để giảm đòn bẩy) đã được thực hiện trong quý vừa qua.

3. Chiết khấu định giá: P/E (hệ số giá trên lợi nhuận) hiện tại của Seagate thấp hơn Western Digital hơn 1 lần, trong khi Morgan Stanley cho rằng định giá của hai bên phải ở mức tương đương.

4. Biên lợi nhuận gộp mở rộng nhanh hơn: phân tích chi phí mỗi TB từ dưới lên cho thấy, nhờ quá trình chuyển đổi sang danh mục sản phẩm HAMR mạnh, tốc độ mở rộng biên lợi nhuận gộp của Seagate trong 12 tháng tới dự kiến sẽ nhanh hơn Western Digital (khoảng nhanh 50 điểm cơ bản).

5. Không gian đi lên về EPS và giá mục tiêu lớn hơn: Morgan Stanley có dự báo EPS và giá mục tiêu cho Seagate trong 12 tháng tới với mức không gian đi lên tương đối lớn hơn. Ngoài ra, Seagate dự kiến sẽ sớm thanh toán các trái phiếu chuyển đổi của mình hơn, từ đó giảm pha loãng vốn chủ sở hữu.

Tài sản cốt lõi của dữ liệu AI bị đánh giá thấp nghiêm trọng

Morgan Stanley cho rằng đây là một chu kỳ kéo dài (tức là năm 2027 không phải đỉnh), vì vậy duy trì mục tiêu P/E cơ bản 18 lần đối với Seagate và Western Digital.

Trong chỉ số Russell 3000 (vốn hóa > 5 tỷ USD), dự kiến đến năm 2028 chỉ khoảng 20 công ty có tỷ lệ tăng trưởng EPS hằng năm trên 40% và biên lợi nhuận gộp trên 45%, trong đó Seagate và Western Digital nằm trong số đó. Nếu tiếp tục lọc thêm theo tỷ suất lợi nhuận của dòng tiền tự do (FCF) trên 30% và doanh nghiệp trả lại cho cổ đông bằng 75% trở lên từ FCF, thì chỉ còn lại Seagate và Western Digital.

So với thị trường bộ nhớ, cấu trúc của thị trường HDD còn ưu việt hơn: chỉ có 3 bên chơi (2 bên đầu tiên kiểm soát 90% thị phần), không có đối thủ cạnh tranh từ Trung Quốc, độ mở về doanh thu trung tâm dữ liệu lên tới 80%+. và không có công suất sản xuất xanh mới. Năm 2026, tổng chi tiêu vốn (Capex) của Seagate và Western Digital vào khoảng gần 1 tỷ USD, thấp xa so với mức chi tiêu của 5 nhà chơi bộ nhớ hàng đầu toàn cầu, vốn hơn 90 tỷ USD.

Các nội dung ấn tượng trên đây đến từ sàn giao dịch Theo Dõi Phong.

Để có phần phân tích chi tiết hơn, bao gồm các diễn giải theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng thêm [**Theo Dõi Phong ▪ Hội viên thường niên**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6bc5a2b16a-4dc4cf836a-8b7abd-badf29)

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng chưa xem xét đến mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của mình hay không. Do đó đầu tư theo quyết định của bạn, chịu trách nhiệm về kết quả.