Riot Q1 bán ra 3,778 BTC: Liệu thời kỳ tích trữ coin của thợ mỏ đã kết thúc?

Ngày 2 tháng 4 năm 2026, công ty khai thác niêm yết trên sàn Nasdaq Riot Platforms công bố báo cáo cập nhật hoạt động quý 1 đầu tiên, cho biết trong ba tháng trước năm 2026 họ đã bán ra 3.778 BTC, giá bán trung bình là 76.626 USD mỗi đồng, thu về khoảng 289,5 triệu USD. Con số này tự thân không quá đáng chú ý—nhưng nếu so sánh với kỷ lục quý 1 năm 2025 của Riot là không bán được bất kỳ đồng nào, thì ý nghĩa sẽ hoàn toàn khác.

Nhưng đây còn xa mới là hành động đơn lẻ của riêng Riot. Cùng lúc đó, MARA Holdings đã bán ra hơn 15.000 BTC để thu về khoảng 1.1Bỷ USD; Genius Group đã bán sạch toàn bộ 84 BTC để trả nợ; chính phủ Bhutan tiếp tục giảm nắm giữ BTC. Một bản đồ “bán tháo” của các công ty khai thác trải khắp Bắc Mỹ, châu Á và châu Âu đang dần hình thành.

Bài viết này lấy hoạt động bán ra của Riot Q1 làm điểm khởi đầu, hệ thống hóa bức tranh dữ liệu toàn cảnh của đợt “xả hàng” lần này của các công ty khai thác, sự sụp đổ mang tính cấu trúc của nhu cầu nắm giữ BTC trong các doanh nghiệp, và logic ngành của việc chuyển đổi của miners sang cơ sở hạ tầng AI, đồng thời dự diễn tiến hóa theo các kịch bản khác nhau.

Bức tranh toàn cảnh về việc các miner xả hàng

Riot Platforms trong quý 1 năm 2026 đã khai thác tổng cộng 1.473 BTC, giảm nhẹ khoảng 4% so với 1.530 BTC cùng kỳ năm 2025, sản lượng bình quân theo ngày là 16,4 BTC. Việc bán 3.778 BTC nghĩa là lượng bán trong quý đó tương đương khoảng 2,6 lần sản lượng; lượng nắm giữ BTC trên sổ sách của công ty giảm từ khoảng 19.223 BTC tính đến cuối quý trước xuống còn 15.680 BTC, trong đó có 5.802 BTC bị hạn chế, giảm khoảng 18% so với cùng kỳ.

Nguồn: Riot Platforms

Giá bán bình quân 76.626 USD là chi tiết đáng chú ý nhất trong lần công bố này. Tính đến ngày 3 tháng 4 năm 2026, giá giao ngay của bitcoin vào khoảng 66.825 USD. Giá bán bình quân của Riot cao hơn khoảng 14,6% so với thị trường giao ngay hiện tại. Điều này cho thấy Riot bán theo nhiều đợt ở các thời điểm khác nhau trong quý 1, hưởng lợi từ việc bitcoin vẫn đang ở mức giá tương đối cao trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 3, thay vì bị động bán tháo tại các đáy thị trường.

Trường hợp của MARA có hiệu ứng quy mô lớn hơn so với Riot. Trong khoảng thời gian từ ngày 4 tháng 3 đến ngày 25 tháng 3, MARA bán theo phương thức phân giai đoạn 15.133 BTC, mua lại trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2030 và 2031 với mức chiết khấu bình quân, đồng thời giảm quy mô nợ phải trả từ 1Bỷ USD xuống 1.1Bỷ USD, giảm khoảng 30%, và đồng thời tiết kiệm khoảng 88,1 triệu USD chi phí lãi suất. Lượng nắm giữ bitcoin của công ty giảm từ khoảng 53.822 BTC xuống còn 38.689 BTC, tương ứng giảm 28%. Ban lãnh đạo cũng đã nói rõ rằng trong năm 2026 công ty vẫn có thể “bán theo từng giai đoạn” bitcoin để đáp ứng nhu cầu chi tiêu hoạt động và đầu tư cho hoạt động kinh doanh mới.

Chủ nghĩa “giữ coin”: từ “tín điều của miner” đến “gánh nặng tài chính”

Chủ nghĩa “giữ coin” của các thợ đào bitcoin—tức là khai thác xong nắm giữ lâu dài thay vì bán ngay—trong lịch sử ngành từng có vị thế gần như là một niềm tin. Logic cốt lõi của nó là: chi phí sản xuất của miner (điện năng, khấu hao thiết bị) được tính bằng tiền pháp định, nhưng sản lượng tạo ra lại được định giá bằng bitcoin. Nếu tin rằng giá bitcoin sẽ tăng trong dài hạn, thì việc trì hoãn bán sẽ khóa lại lợi nhuận pháp định cao hơn. Chiến lược này đã được xác nhận trên quy mô lớn trong chu kỳ thị trường bò 2020-2021.

Nhưng “tín điều” đó đang bị phá vỡ một cách có hệ thống.

Ở góc độ dữ liệu, các công ty khai thác bitcoin niêm yết giao dịch công khai đã bán hơn 15.000 BTC trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, trở thành làn sóng “thanh lý kho” mạnh nhất trong chu kỳ lần này. Trong cùng kỳ, giá của hashprice (giá tài sản khai thác/hào giá trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán) của bitcoin giảm xuống dưới 30 USD/PH/s, trong khi thu nhập từ phí giao dịch giảm khoảng 70% so với đỉnh trước đó.

Về áp lực lợi nhuận, điều này càng thể hiện trực quan. Với giá bitcoin hiện tại vào khoảng 66.825 USD, trong khi chi phí sản xuất bình quân ước tính của miner trong ngành nằm trong khoảng 89.000 đến 91.000 USD, điều đó có nghĩa là một tỷ lệ đáng kể miner đang vận hành trong tình trạng lỗ. Mạng lưới sức mạnh tính toán cũng chịu áp lực: hashrate toàn mạng từ 1,16 ZH/s đầu tháng này giảm xuống khoảng 990 EH/s, giảm khoảng 15%; độ khó khai thác từ ngày 20 tháng 3 giảm từ khoảng 13k tỷ về 1.45M tỷ, giảm khoảng 8%.

Ba lần điều chỉnh độ khó tiêu cực liên tiếp—xu hướng này lần đầu xuất hiện kể từ tháng 7 năm 2022—tiếp tục xác nhận tín hiệu “đầu hàng” của miner.

Trong bối cảnh này, bitcoin mà miner coi như “tài sản dự trữ chiến lược” đang được định nghĩa lại thành “tiền mặt vận hành”. Như các nhà quan sát trong ngành đã chỉ ra, việc doanh nghiệp khai thác nắm giữ bitcoin không còn là lựa chọn chiến lược để tích lũy chờ tăng giá nữa, mà là công cụ thanh khoản để trả tiền điện, trả nợ và duy trì hoạt động.

Nhu cầu giữ coin của doanh nghiệp sụp đổ: từ 69.000 BTC xuống 1.000 BTC

Việc miner xả hàng chỉ là một tín hiệu trong bức tranh toàn cảnh. Nếu mở rộng phạm vi sang tất cả các doanh nghiệp niêm yết đưa bitcoin vào bảng cân đối kế toán, sự suy thoái mang tính cấu trúc còn rõ rệt hơn.

Theo dữ liệu do CryptoQuant công bố vào tháng 3 năm 2026, trong 30 ngày qua, ngoại trừ Strategy, tổng lượng các công ty kho bitcoin đã chỉ mua khoảng 1.000 BTC—so với mức đỉnh theo tháng 69.000 BTC vào tháng 8 năm 2025, tức mức giảm lên tới 99%. Xét theo tỷ trọng lượng mua, phần của các doanh nghiệp không thuộc Strategy đã thu hẹp từ 95% vào tháng 10 năm 2024 xuống khoảng 2% hiện tại.

Nguồn dữ liệu: CryptoQuant

Lượng nắm giữ bitcoin của Strategy đã chiếm khoảng 76% tổng lượng nắm giữ của các doanh nghiệp kho bitcoin, và tỷ trọng nắm giữ của họ so với tổng lượng bitcoin lưu thông xấp xỉ 3,8%. Để so sánh, vào tháng 11 năm 1.33M lệ này khoảng 74%; dù bản thân Strategy vẫn tiếp tục mua, thì tỷ trọng tương đối của nắm giữ từ các doanh nghiệp khác vẫn đang co lại.

Trong báo cáo tháng 7 năm 2025, Galaxy Digital từng đưa ra cảnh báo về mô hình này: về bản chất, mô hình “kho doanh nghiệp” là một dạng phái sinh thanh khoản; tính bền vững của nó phụ thuộc vào việc giá cổ phiếu giao dịch có đang chiết khấu hay đang giao dịch cao hơn (premium) so với lượng nắm giữ bitcoin cơ sở hay không. Khi premium thu hẹp lại, bánh xe sẽ đảo chiều—giá giảm làm nén giá trị tài sản ròng, khiến premium của cổ phiếu bị chèn ép, và việc phát hành cổ phiếu từ trạng thái “tăng giá trị” chuyển thành “pha loãng”. Kịch bản này đã gần như được hiện thực hóa hoàn toàn từ nửa cuối năm 2025 đến đầu năm 2026.

Việc miner xả hàng: áp lực tài chính hay chuyển đổi chiến lược?

Với hành vi bán của Riot, thị trường có hai khung diễn giải khác nhau. Một quan điểm coi đó là lựa chọn thụ động do áp lực tài chính trong vận hành; quan điểm còn lại cho rằng đó là một phần của chuyển đổi chiến lược chủ động.

Về phía áp lực tài chính, sản lượng khai thác bitcoin của Riot quý 1 giảm khoảng 4% so với cùng kỳ năm trước. Dù vậy, công ty đã tăng triển khai sức mạnh tính toán từ 33,7 EH/s lên 42,5 EH/s, tương ứng tăng khoảng 26%. Sự tương phản giữa tăng trưởng sức mạnh tính toán và giảm sản lượng chỉ ra các vấn đề mang tính cấu trúc: độ khó của mạng lưới tiếp tục tăng lên và sản lượng tạo ra trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán đang đi xuống. Doanh thu tín dụng điện lực của Riot trong quý 1 đạt 21 triệu USD, tăng khoảng 171% so với cùng kỳ; chi phí điện lực tổng hợp giảm xuống còn khoảng 0,03 USD/kWh, giảm khoảng 21% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy Riot có lợi thế nhất định về hiệu quả vận hành.

Ở góc độ chuyển đổi chiến lược, số tiền Riot bán ra có sự tương ứng rất cao với chi tiêu vốn (capex) cho giai đoạn 1 dự án trung tâm dữ liệu AI 112 MW tại Corsicana. Nhà phân tích VanEck, Matthew Sigel, cho biết mối tương quan khớp này không phải là ngẫu nhiên. Tháng 1 năm 2026, Riot ký thỏa thuận thuê trung tâm dữ liệu 10 năm với AMD; công suất ban đầu là 25 MW, doanh thu hợp đồng dự kiến khoảng 311 triệu USD, kèm theo ba lựa chọn gia hạn 5 năm; nếu thực hiện toàn bộ, tổng giá trị có thể đạt khoảng 3.3Bỷ USD. Thỏa thuận đã bắt đầu có hiệu lực từ tháng 1 năm 2026.

Giám đốc điều hành Riot, Jason Les, trong thông báo tháng 1 cho biết: “Bằng việc mở khóa tổ hợp điện lực to lớn của chúng tôi thông qua cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu dành cho nhu cầu cao, chúng tôi đang tạo ra giá trị cổ đông đáng kể.”

Tín hiệu nhu cầu trên chuỗi xấu đi

Bối cảnh việc miner xả hàng là sự co rút rộng hơn của nhu cầu trên chuỗi.

Theo dữ liệu CryptoQuant công bố ngày 1 tháng 4 năm 2026, “nhu cầu biểu kiến” của bitcoin—chỉ báo đo lường lượng nhu cầu mới vượt lên hoặc thấp hơn so với số lượng bitcoin mới được đào ra—đã giảm xuống khoảng -63.000 BTC tính đến cuối tháng 3. Điều này đồng nghĩa với việc lượng mua mới liên tục thấp hơn lượng bitcoin mà người nắm giữ cũ chuyển đi; thị trường đang ở giai đoạn phân phối.

Đồng thời, nhóm “cá voi” có quy mô nắm giữ từ 1.000 đến 10.000 BTC đã chuyển từ tích lũy sang phân phối. Trong năm qua, số dư của nhóm này đã giảm tích lũy khoảng 188.000 BTC, trong khi cùng kỳ năm 2024 là mức tăng ròng khoảng 200.000 BTC. Nhà phân tích CryptoQuant cho biết xu hướng này đã tăng tốc trong quý 4 năm 2025; theo dữ liệu lịch sử, việc cá voi liên tục tích lũy với xu hướng âm thường đi kèm với giai đoạn giá yếu.

Bức tranh phân hóa: song song ba lực lượng

Bức tranh hiện tại của thị trường bitcoin cấp doanh nghiệp có thể được khái quát là ba lực lượng cùng vận hành song song.

Lực lượng thứ nhất là việc miner đồng loạt xả bán. Riot, MARA, Cango, Bitdeer, Core Scientific và các công ty khai thác khác trong nửa năm qua liên tục giảm nắm giữ bitcoin; động lực gồm áp lực lợi nhuận, quản lý nợ và tái phân bổ vốn sang cơ sở hạ tầng AI. MARA về mặt chính sách đã chuyển hướng rõ ràng: vào tháng 3 năm 2026, công ty cập nhật chính sách kho bitcoin, lần đầu tiên cho phép bán tùy chọn.

Lực lượng thứ hai là việc các kho bitcoin của doanh nghiệp nói chung rút lui. Lượng mua bitcoin theo tháng của các công ty niêm yết không thuộc Strategy đã sụp từ mức đỉnh 69.000 BTC xuống 1.000 BTC. Sự sụt giảm này không chỉ phản ánh sự thay đổi của môi trường thị trường, mà còn cho thấy mô hình kho bitcoin có sự mong manh mang tính cấu trúc—phần lớn doanh nghiệp vào cuộc ở vùng giá cao đã rơi vào thua lỗ trên sổ sách và buộc phải tạm dừng, thậm chí đảo ngược chiến lược tích lũy.

Lực lượng thứ ba là một số ít bên tiếp tục mua, được đại diện bởi Strategy. Trong quý 1, Strategy mua khoảng 44.377 BTC, chiếm khoảng 94% tổng lượng doanh nghiệp mua trong tháng đó. Công ty niêm yết tại Nhật Metaplanet trong cùng thời gian mua 5.075 BTC, chi khoảng 398 triệu USD; tổng nắm giữ tăng lên 40.177 BTC, trở thành bên nắm giữ bitcoin doanh nghiệp niêm yết lớn thứ ba trên toàn cầu. Chi phí nắm giữ bình quân hiện tại của Metaplanet khoảng 97.593 USD, tương ứng có thua lỗ trên sổ sách khoảng 32% so với giá hiện tại khoảng 66.825 USD.

Dự diễn hóa theo nhiều kịch bản

Dựa trên phân tích trên, tác động của việc miner xả hàng và kết thúc chủ nghĩa giữ coin có thể được suy luận theo ba kịch bản sau.

Kịch bản 1: Phân phối liên tục (lộ trình cơ sở)

Nếu giá bitcoin duy trì trong biên 65.000 đến 75.000 USD, áp lực lợi nhuận đối với miner sẽ không được cải thiện đáng kể. Khoảng 20-25% phần premium chi phí sản xuất bình quân của ngành cho thấy một lượng lớn miner vẫn sẽ tiếp tục vận hành trong tình trạng lỗ. Trong kịch bản này, hành vi xả hàng của miner sẽ không dừng trong ngắn hạn, nhưng cường độ bán ra có thể mang tính “xung” theo biến động giá—mỗi lần giá giảm 5-10% có thể kích hoạt một làn xả hàng mới. Nhu cầu ở cấp độ kho bitcoin của doanh nghiệp sẽ duy trì ở mức thấp, và lượng mua tập trung của Strategy không đủ để bù đắp hoàn toàn áp lực bán từ miner và cá voi.

Kịch bản 2: Đẩy nhanh việc sàng lọc sức mạnh tính toán (lộ trình tái cấu trúc ngành)

Một kịch bản giá thậm chí cực đoan hơn—nếu bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD—sẽ kích hoạt quá trình “thải loại” miner quy mô lớn hơn. Kinh nghiệm lịch sử từ các lần điều chỉnh độ khó tiêu cực liên tiếp cho thấy các miner có hiệu suất thấp nhất sẽ rời đi trước, và sức mạnh tính toán sẽ tập trung về các công ty khai thác dẫn đầu. Với các miner như Riot và MARA—những đơn vị vừa có lợi thế về tài nguyên điện lực vừa có năng lực chuyển đổi sang AI—điều này lại có thể trở thành cơ hội để hợp nhất ngành với chi phí thấp. Riot có tổ hợp điện lực gần 2 gigawatt; đây là loại tài nguyên mà các nhà vận hành trung tâm dữ liệu quy mô cực lớn trung bình cần 36-48 tháng để được phê duyệt. Việc sàng lọc sức mạnh tính toán sẽ đẩy nhanh quá trình chuyển đổi của miner từ mô hình đơn lẻ “đào—giữ coin” sang mô hình “đào—bán—thu nhập đa dạng” mang tính tổng hợp.

Kịch bản 3: Chất xúc tác bên ngoài (lộ trình bật lại từ phía nhu cầu)

Bản chất của việc miner xả hàng là hành vi từ phía cung; phục hồi của nhu cầu vẫn là biến số quyết định hướng đi của thị trường. Nhu cầu biểu kiến trên chuỗi hiện tại là -63.000 BTC, cho thấy phía nhu cầu chưa hình thành điểm tựa hiệu quả. Nhưng xét theo hành vi của nhóm nắm giữ dài hạn, các chỉ báo như Miner Position Index đã đi vào vùng mức thấp mang tính lịch sử. Nếu môi trường kinh tế vĩ mô được cải thiện (ví dụ: xung đột địa chính trị hạ nhiệt, chính sách tiền tệ chuyển hướng), cộng với việc các quỹ ETF bitcoin giao ngay tiếp tục có dòng ròng vào, thì phục hồi nhu cầu có thể hoàn tất sớm hơn phần phía cung; lúc đó áp lực xả hàng sẽ được hấp thụ ở khía cạnh xác lập giá thay vì khuếch đại.

Kết luận

Riot Platforms trong quý 1 năm 2026 đã bán 3.778 BTC; bề ngoài đó là một thao tác tài chính theo quý của một công ty khai thác. Tuy nhiên, khi đặt nó trong bức tranh vĩ mô rộng hơn—MARA bán 15.000 BTC, Empery Digital bán sạch 370 BTC, Genius Group bán sạch 84 BTC, Bhutan liên tục giảm nắm giữ, và nhu cầu kho bitcoin của doanh nghiệp sụt giảm 99%—một xu hướng rõ ràng đã lộ diện: thời đại “giữ coin” của miner đang đi đến hồi kết.

Đây không phải là sự nghi ngờ về giá trị dài hạn của bitcoin từ phía miner, mà là sản phẩm tất yếu khi ngành bước vào giai đoạn mới—khi lợi nhuận khai thác bị nén xuống dưới chi phí sản xuất, khi trung tâm dữ liệu AI có thể vận hành với tỷ suất lợi nhuận trên hoạt động trên 80%, và khi mô hình kho bitcoin được chứng minh là mong manh đối với trường hợp vào cuộc ở vùng giá cao. Lúc đó, việc bán không còn là lựa chọn thụ động nữa, mà là bước cần thiết để chuyển đổi chủ động.

Trong bối cảnh phần thưởng khối bitcoin tiếp tục giảm một nửa, chi phí sức mạnh tính toán tăng cứng, và nhu cầu cơ sở hạ tầng AI bùng nổ, sự chuyển đổi của miner từ “người giữ” sang “nhà vận hành cơ sở hạ tầng năng lượng” mới chỉ bắt đầu. Còn ở lĩnh vực kho bitcoin của doanh nghiệp, khi Strategy là bên nắm giữ tập trung quá mức một mình, liệu đó là “cột trụ” cho bitcoin hay cần cảnh giác với rủi ro tập trung—câu trả lời có lẽ phụ thuộc vào cách các lực lượng cấu trúc mới này cuối cùng sẽ tái định hình cân bằng cung-cầu của toàn ngành như thế nào.