DeFi cần một chỉ số cho vốn được bảo vệ

Bài viết của khách mời và phân tích dưới đây đến từ Vincent Maliepaard, Giám đốc Tiếp thị tại Sentora.

Stablecoin đã trở thành một lớp thanh toán có ý nghĩa, các thị trường cho vay tiếp tục mở rộng, và các tài sản thực được mã hóa (tokenized real-world assets) vẫn tiếp tục tăng trưởng. Visa cho biết khối lượng giao dịch stablecoin toàn cầu tăng từ hơn 3,5 nghìn tỷ USD vào năm 2023 lên hơn 5,5 nghìn tỷ USD vào năm 2024. Đó không phải là hồ sơ của một thí nghiệm chỉ mang tính ngách. Đó là hồ sơ của hạ tầng đang tìm thấy nhu cầu thực.

Vấn đề là DeFi vẫn tự đo lường mình bằng một chỉ số khởi động.

TVL là bảng điểm không phù hợp

Trong phần lớn chu kỳ trước, Tổng Giá trị Bị Khóa (Total Value Locked) đã trở thành bảng điểm mặc định. TVL hữu ích ở giai đoạn đầu vì nó đơn giản. Nó cho thấy người dùng sẵn sàng chuyển vốn onchain. Nó giúp thị trường theo dõi mức độ phổ biến trong một giai đoạn khi câu hỏi chính là liệu mọi người có tin tưởng hạ tầng phi tập trung nói chung hay không. Nhưng khi mục tiêu chuyển từ tăng trưởng sang độ bền vững (durability), TVL bắt đầu che giấu nhiều hơn những gì nó bộc lộ. Nó đo lượng vốn đi vào một giao thức, chứ không đo mức độ vốn đó được bảo vệ như thế nào sau khi đã ở đó.

Sự khác biệt này quan trọng vì phơi nhiễm (exposure) không giống với sức mạnh (strength).

DeFi TVL – DeFillama

Một giao thức có thể có hàng trăm triệu USD tiền gửi nhưng vẫn về mặt cấu trúc mong manh. Nếu các khoản tiền gửi đó nằm trên những phụ thuộc yếu, thiết kế oracle kém, quản trị tập trung, hoặc các biện pháp bảo vệ giới hạn, thì TVL cao không làm hệ thống trở nên vững mạnh. Nó chỉ có nghĩa là nhiều vốn hơn đang bị phơi nhiễm. Theo nghĩa đó, TVL gần với một phép đo thô về hoạt động hơn là một phép đo đúng về giá trị. Nó cho bạn biết vốn đang nằm ở đâu. Nó không cho bạn biết liệu số vốn đó có an toàn hay không.

Thị trường đã chứng kiến điều đó trông như thế nào trong thực tế.

Khi một giao thức lớn bị khai thác, TVL có thể sụp đổ gần như ngay lập tức vì con số đó chưa bao giờ đo lường vốn được bảo vệ, được phòng thủ ngay từ đầu. Theo dữ liệu của DeFiLlama, TVL của Ronin đã giảm từ khoảng 1,2 tỷ USD trước vụ khai thác cầu (bridge exploit) năm 2022 xuống còn khoảng 15 triệu USD ngày hôm nay.

Ronin TVL – DeFiLlama

Đây không phải là các trường hợp hiếm. Chúng cho thấy chỉ riêng tiền gửi (deposits) không tạo ra niềm tin và giá trị. Một số dư lớn có thể biến mất rất nhanh khi thị trường nhận ra rằng lớp bảo vệ nằm bên dưới nó mỏng hoặc thậm chí không tồn tại.

Điều này trở nên quan trọng hơn khi DeFi tiến gần hơn tới phân phối tài chính đại chúng.

Hỗ trợ giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của DeFi

Ln làn sóng áp dụng tiếp theo sẽ không đến từ việc biến mọi người dùng thành chuyên gia về rủi ro onchain. Nó sẽ đến từ ngân hàng, fintech, sàn giao dịch và các ứng dụng tiêu dùng—đóng gói DeFi đằng sau những sản phẩm đơn giản hơn. Trải nghiệm người dùng có thể trở nên dễ dàng hơn. Một lần nạp. Một số dư. Một con số lợi suất (yield). Nhưng sự đơn giản đó không loại bỏ rủi ro ở phía backend. Nó chỉ che giấu rủi ro đó. Nếu lớp vốn nền tảng vẫn bị phơi nhiễm với các lỗi hợp đồng thông minh (smart contract failures), các vấn đề về oracle và các rủi ro về khả năng kết hợp (composability risks) mà không có cơ chế bảo vệ rõ ràng, thì một giao diện gọn gàng hơn không làm cho sản phẩm sẵn sàng cho tổ chức (institution-ready). Nó chỉ làm rủi ro kém nhìn thấy hơn.

CryptoSlate Daily Brief

Tín hiệu hằng ngày, không có nhiễu.

Tin tức tiêu điểm có thể làm thay đổi thị trường và bối cảnh được gửi mỗi sáng trong một bản đọc ngắn gọn.

5-minute digest 100k+ readers

Email address

Get the brief

Miễn phí. Không spam. Hủy đăng ký bất kỳ lúc nào.

Ồ, có vẻ đã xảy ra sự cố. Vui lòng thử lại.

Bạn đã đăng ký. Chào mừng lên tàu.

Vì vậy, DeFi cần một chỉ số thứ hai: Tổng Giá trị Được Bao Phủ (Total Value Covered).

TVC đo lượng vốn được bảo vệ một cách rõ ràng bởi một cơ chế chuyển giao rủi ro (risk-transfer) được xác định. Nếu TVL cho bạn biết có bao nhiêu tiền, thì TVC cho bạn biết có bao nhiêu tiền hệ thống sẵn sàng bảo vệ. Đây là một chỉ báo (proxy) tốt hơn nhiều cho mức độ sẵn sàng của tổ chức, vì các nhà phân bổ (allocators) nghiêm túc không chỉ hỏi rằng có bao nhiêu vốn trong một thị trường. Họ hỏi rằng có bao nhiêu vốn có thể được triển khai với rủi ro giảm xuống (downside) đã biết. Họ muốn hiểu năng lực đối với vốn được bảo vệ, chứ không chỉ là mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro.

Một khung TVC sẽ thay đổi động lực theo hướng đúng.

Trong mô hình ưu tiên TVL (TVL-first), các giao thức cạnh tranh để tối đa hóa tiền gửi. Cách dễ nhất để làm điều đó thường là nâng lợi suất (yields), tăng ưu đãi, hoặc đơn giản hóa phân phối. Trong mô hình có tính đến TVC, các giao thức phải tăng lượng vốn mà họ có thể hỗ trợ một cách an toàn. Quản trị tốt hơn, các phụ thuộc rõ ràng hơn, cơ chế kiểm soát mạnh hơn, giám sát tốt hơn và kiến trúc có khả năng chống chịu cao hơn bắt đầu trở nên quan trọng về mặt kinh tế vì chúng tăng năng lực bao phủ và giảm chi phí bảo vệ. Cuộc cạnh tranh chuyển từ việc thu hút nhiều vốn nhất sang việc phòng thủ được nhiều vốn nhất.

Sự thay đổi đó sẽ làm DeFi lành mạnh hơn.

Nó sẽ mang lại cho người dùng, đối tác và các nhà phân bổ một cái nhìn rõ ràng hơn về giao thức nào thực sự được xây dựng để tồn tại lâu dài. Nó cũng sẽ tạo ra một chuẩn mực hữu ích hơn cho thế hệ sản phẩm onchain tiếp theo, đặc biệt là các sản phẩm được thiết kế cho tổ chức và người dùng phổ thông. Trong một thị trường trưởng thành hơn, câu hỏi không chỉ nên là giao thức có thể tích lũy bao nhiêu vốn. Mà là: giao thức có thể bảo vệ bao nhiêu vốn thông qua giai đoạn căng thẳng (stress).

Đó là con đường thực sự từ tăng trưởng “crypto-native” đến quy mô tổ chức.

Được nhắc tới trong bài viết này

Ronin Visa

Đăng trong

Analysis DeFi Guest Post

Bối cảnh

Tin liên quan

Chuyển đổi danh mục để xem sâu hơn hoặc có thêm bối cảnh rộng hơn.

Guest Post Top Category      Press Releases Newswire  

DeFi

Quỹ crypto thanh khoản có một vấn đề DeFi mà chẳng ai nói tới

Các nhà quản lý quỹ khi điều hướng chiến lược DeFi phải đối mặt với thách thức vận hành, thường dựa vào các quy trình cồng kềnh như bảng tính (spreadsheets) và đối soát thủ công để quản lý các vị thế phức tạp, biến động.

4 weeks ago

Tokenization

Cổ phiếu được mã hóa tiến gần $1B khi hạ tầng cho tổ chức xuất hiện

Ba nền tảng thống trị 93% thị trường cổ phiếu được mã hóa, phản ánh nhu cầu nhà đầu tư đối với việc tiếp xúc với cổ phiếu được thanh toán qua blockchain và quyền truy cập 24/7.

2 months ago

Thanh toán crypto sẽ thay đổi như thế nào vào năm 2026

Contributor Guest Post · 2 months ago

Tự lưu ký (Self-custody) không còn là sở thích của nhà bán lẻ. Nó đang trở thành hạ tầng cấp tổ chức

Contributor Guest Post · 2 months ago

Cược crypto vào chiến tranh đi vào xu hướng chính thống

Contributor Crypto · 2 months ago

Liệu việc áp dụng DeFi có chính thức kết thúc vào năm 2026 không?

Contributor DeFi · 3 months ago

BTCC Exchange được chỉ định làm đối tác khu vực chính thức của Đội tuyển Quốc gia Argentina

BTCC đã hợp tác với Liên đoàn Bóng đá Argentina thông qua FIFA World Cup 2026, gắn sự hiện diện crypto lâu năm của sàn giao dịch với một trong những đội tuyển quốc gia giàu thành tích nhất trong làng bóng đá.

5 hours ago

Encrypt sắp có mặt trên Solana để cung cấp thị trường vốn được mã hóa

Encrypt sử dụng mã hóa đồng cấu hoàn toàn (fully homomorphic encryption) để mang các ứng dụng tài chính được mã hóa đến blockchain công khai của Solana.

2 days ago

Ika sắp có mặt trên Solana để cung cấp thị trường vốn không cần cầu nối (Bridgeless)

PR · 2 days ago

TxFlow L1 ra mắt Mainnet đánh dấu một giai đoạn mới cho tài chính on-chain đa ứng dụng

PR · 2 days ago

BYDFi kỷ niệm năm thứ 6 với chương trình lễ hội kéo dài một tháng, được xây dựng cho độ tin cậy

PR · 2 days ago

Pendle tham gia đoàn công tác của IFC tại Việt Nam cùng BlackRock, Morgan Stanley và Deutsche Bank

PR · 3 days ago

Tuyên bố miễn trừ

Quan điểm của các tác giả chúng tôi chỉ thuộc về chính họ và không phản ánh quan điểm của CryptoSlate. Không có thông tin nào bạn đọc trên CryptoSlate nên được xem như lời khuyên đầu tư, và CryptoSlate cũng không ủng hộ bất kỳ dự án nào có thể được nhắc tới hoặc liên kết tới trong bài viết này. Việc mua và giao dịch tiền mã hóa nên được coi là hoạt động rủi ro cao. Hãy tự thực hiện đầy đủ thẩm định (due diligence) trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào liên quan đến nội dung trong bài viết này. Cuối cùng, CryptoSlate không chịu trách nhiệm nếu bạn bị thua lỗ khi giao dịch tiền mã hóa. Để biết thêm thông tin, hãy xem các tuyên bố miễn trừ của công ty chúng tôi.