Xem xét hiệu suất gần đây của ETH, thực sự có phần kém hơn so với BTC. Kể từ khi Ethereum chuyển sang PoS vào năm 2022, ETH đã giảm khoảng 65% so với BTC, điều này khiến nhiều người cảm thấy hơi thất vọng.

Bạn còn nhớ câu chuyện về "tiền siêu âm" (ultrasound money) không? Thời đó mọi người đều nói rằng Ethereum sẽ trở thành một tài sản giảm phát nhờ cơ chế đốt EIP-1559 cộng với lượng phát hành thấp sau Merge, cuối cùng sẽ trở nên khan hiếm hơn BTC. Nghe có vẻ hấp dẫn đúng không?

Nhưng thực tế, lời hứa về "tiền siêu âm" này chưa thực sự được thực hiện. Sau Merge, lượng cung ETH hàng năm thấp hơn khoảng 0.85% so với BTC, nhưng vẫn đang tăng với tốc độ khoảng 0.23%. Vấn đề then chốt là để Ethereum thực sự trở thành giảm phát, cần có đủ hoạt động mạng để đốt nhiều ETH hơn. Hiện tại, điều kiện này đang yếu đi.

Biểu hiện rõ nhất là phí gas giảm. Tháng Ba, phí giao dịch trung bình trên Ethereum chỉ còn 0.21 USD, giảm 54% so với một năm trước. Phí thấp hơn đồng nghĩa với việc đốt ETH ít hơn. Thêm vào đó, nhiều hoạt động đã chuyển sang các mạng Layer 2. L2 trung bình có 926 thao tác mỗi giây, trong khi mạng chính Ethereum chỉ có 22.36 thao tác mỗi giây. Điều này tốt cho khả năng mở rộng, nhưng đối với lý thuyết "tiền siêu âm" thì lại như đổ thêm dầu vào lửa.

Vậy tại sao nhà đầu tư lại rất thích BTC như vậy? Một lý do quan trọng là niềm tin. BTC có giới hạn cố định 21 triệu coin, nguồn cung hoàn toàn dự đoán được, điều này rất hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Ngược lại, chính sách tiền tệ của Ethereum khá linh hoạt, hiện vẫn đang tăng phát chậm, sự không chắc chắn này khiến người ta không yên tâm.

Cũng có thể thấy điều này qua dòng vốn ETF. Tính đến tháng Ba, quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ quản lý hơn 91.9 tỷ USD, trong khi ETF Ethereum chỉ mới 12.1 tỷ USD. Khoảng cách rõ ràng.

Về giá, hiệu suất của ETH trong 5 năm qua cũng không có nhiều điểm sáng. Từ năm 2021 đến nay, ETH chỉ mới vượt qua mức đỉnh gần 4.95K USD trước đó một chút rồi mất đà. Ngược lại, BTC đã nhân đôi từ đỉnh năm 2021 đến mức cao mới năm 2025. Sự khác biệt lớn này cho thấy, chỉ giảm phát lượng phát hành không đủ để tạo ra nhu cầu tăng trưởng bền vững.

Thêm nữa, còn có vấn đề về việc Vitalik và Quỹ Ethereum thường xuyên bán ra. Một số tổ chức phân tích đã công khai dự đoán tiêu cực về ETH vì các insider này bán ra ở mức cao. Hành động này tạo cảm giác rằng các nhà phát triển cốt lõi của Ethereum dường như đang phân phối token khi giá cao, chứ không phải giữ lâu dài. Điều này ảnh hưởng lớn đến tâm lý thị trường.

Tổng thể, khái niệm "tiền siêu âm" nghe có vẻ rất hay, nhưng trong thực tế lại gặp quá nhiều trở ngại. Phát triển Layer 2 đã giải quyết vấn đề mở rộng, nhưng đồng thời cũng làm giảm điều kiện để mạng chính đốt ETH. Niềm tin của nhà đầu tư vào tính chắc chắn của BTC cũng không thể thay đổi trong ngắn hạn.