Nhà Trắng nói rằng lệnh cấm lợi suất stablecoin sẽ không bảo vệ đáng kể cho hoạt động cho vay của ngân hàng

Hội đồng Cố vấn Kinh tế của Nhà Trắng (Council of Economic Advisers) đã công bố một nghiên cứu mới, lập luận rằng việc cấm lợi suất của stablecoin sẽ không làm tăng cường cho vay của ngân hàng nhiều, ngay cả khi điều đó sẽ loại bỏ một lợi ích mà người nắm giữ stablecoin có thể nhận được từ các mức lợi suất cạnh tranh. Báo cáo, được công bố vào ngày 8 tháng 4 năm 2026, nằm ở trung tâm của một cuộc đấu tranh chính sách đang diễn ra về việc liệu stablecoin có nên được phép cung cấp các sản phẩm mang tính tương tự lợi suất trực tiếp hay thông qua các sắp xếp liên quan.

Nghiên cứu tập trung vào Đạo luật GENIUS, đã được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025 và yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ trên cơ sở ít nhất là 1-đổi-1 so với các token đang lưu hành. Những dự trữ đó có thể được nắm giữ trong một nhóm hẹp các tài sản, bao gồm đô la Mỹ, các giấy chứng nhận của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve notes), một số khoản tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm hoặc được quản lý, tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, các thỏa thuận reverse repo được bảo đảm bởi Kho bạc và các quỹ thị trường tiền tệ.

Luật cũng cấm các tổ chức phát hành stablecoin trả lãi hoặc trả lợi suất trực tiếp cho người nắm giữ, mặc dù Nhà Trắng lưu ý rằng nó không chặn một cách rõ ràng các cấu trúc liên kết (affiliate) hoặc của bên thứ ba có thể vẫn tạo ra các sản phẩm mang lại lợi suất. Một số phiên bản được đề xuất của Đạo luật CLARITY sẽ đóng khoảng trống đó.

Lập luận chính sách đằng sau lệnh cấm lợi suất là khá đơn giản. Nếu stablecoin có thể cung cấp lợi nhuận cạnh tranh với tài khoản ngân hàng, một số hộ gia đình có thể chuyển tiền ra khỏi các khoản tiền gửi truyền thống và sang các token. Vì dự trữ stablecoin được bảo đảm đầy đủ chứ không phải được cho vay theo tỷ lệ phần trăm, các nhà phê bình nói rằng dòng tiền đó có thể làm giảm lượng tiền gửi sẵn có cho ngân hàng và, từ đó, làm giảm hoạt động cho vay.

Nghiên cứu của CEA cho biết họ đã xây dựng một mô hình đơn giản để kiểm tra các cáo buộc đó, bao gồm cả các ước tính mạnh tay hơn từng gợi ý rằng tác động đến cho vay có thể được đo bằng hàng nghìn tỷ đô la. Kết luận cơ sở lại nhỏ hơn rất nhiều. Theo mô hình của CEA, việc loại bỏ lợi suất của stablecoin sẽ làm tăng cho vay của ngân hàng chỉ 2,1 tỷ đô la, mà báo cáo nói rằng tương ứng với mức tăng 0,02% trong hoạt động cho vay.

Đồng thời, mô hình gán cho chính sách một chi phí phúc lợi ròng là 800 triệu đô la và tỷ lệ lợi ích - chi phí là 6,6, nghĩa là các thiệt hại về tiêu dùng và kinh tế lớn hơn so với phần tăng trong tín dụng ngân hàng. Theo cách diễn đạt riêng của báo cáo, lệnh cấm lợi suất sẽ làm rất ít để bảo vệ hoạt động cho vay của ngân hàng, trong khi đánh đổi lợi ích cho người tiêu dùng từ các mức lợi suất cạnh tranh đối với việc nắm giữ stablecoin.

Nghiên cứu thách thức trường hợp về các hạn chế lợi suất

Báo cáo cũng nói rằng khoản cho vay bổ sung sẽ không được phân bổ đồng đều trên toàn hệ thống ngân hàng. Trong kịch bản cơ sở, các ngân hàng lớn sẽ chiếm 76% phần cho vay thêm, trong khi các ngân hàng cộng đồng, được báo cáo định nghĩa là các tổ chức có tổng tài sản dưới $10 billion, sẽ nhận phần còn lại 24%. Điều này tương đương với khoảng $500 million cho vay thêm đối với các ngân hàng cộng đồng, hoặc mức tăng 0,026% cho phân khúc đó.

Ngay cả khi CEA đẩy mô hình vào lãnh thổ mà họ mô tả là tình huống xấu nhất, thì tác động cho vay vẫn còn nhỏ hơn nhiều so với một số cáo buộc gây hoang mang trước đó. Với những giả định chồng lên nhau như vậy, báo cáo nói rằng lệnh cấm lợi suất sẽ tạo ra $531 billion cho vay bổ sung trong tổng thể, tương đương với mức tăng 4,4% các khoản vay ngân hàng tính đến năm 2025 Q4.

Nhưng báo cáo nói rằng kết quả phụ thuộc vào một chuỗi các điều kiện cực kỳ khó xảy ra: stablecoin cần phải tăng lên xấp xỉ sáu lần quy mô hiện tại của chúng so với tỷ trọng tiền gửi, toàn bộ dự trữ phải được giữ trong tiền mặt không thể cho vay thay vì ở các tín phiếu Kho bạc, và Cục Dự trữ Liên bang phải từ bỏ khung chính sách tiền tệ hiện tại của mình.

Mẫu tương tự cũng đúng với các ngân hàng cộng đồng trong kịch bản xấu nhất. Ngay cả trong trường hợp đó, báo cáo nói rằng cho vay của ngân hàng cộng đồng chỉ tăng $129 billion, hoặc 6,7%. Nghiên cứu của Nhà Trắng cho biết các điều kiện cần thiết để tìm ra một tác động phúc lợi tích cực từ việc cấm lợi suất cũng tương tự là khó xảy ra, củng cố kết luận chung rằng cơ sở cho một lệnh cấm là yếu.

Việc công bố diễn ra vào thời điểm nhạy cảm đối với chính sách tiền mã hóa vì stablecoin đã trở thành một trong những mảng gây tranh cãi nhất trong cuộc tranh luận về tài sản kỹ thuật số. Những người ủng hộ cho rằng lợi suất của stablecoin có thể mang đến cho người tiêu dùng một lựa chọn có ý nghĩa thay thế cho các khoản tiền gửi ngân hàng lãi suất thấp, đồng thời giữ cho việc nắm giữ đồng đô la kỹ thuật số vẫn hấp dẫn và có tính thanh khoản.

Ngược lại, các ngân hàng và một số nhà lập pháp lo ngại rằng lợi suất dựa trên token có thể kéo tiền gửi ra khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống và khiến tín dụng trở nên đắt hơn hoặc khó tiếp cận hơn. Báo cáo của CEA trực tiếp giải quyết lập luận đó, nhưng lại nghiêng hẳn về phía kết luận rằng tác động đến cho vay sẽ chỉ ở mức biên.

Quan điểm này có thể quan trọng khi các nhà lập pháp tiếp tục tranh luận về việc các quy định đối với stablecoin nên đi xa đến mức nào. Bằng cách chỉ ra rằng Đạo luật GENIUS đã cấm trực tiếp lợi suất do bên phát hành trả trong khi vẫn để ngỏ chỗ cho các biện pháp “lách” do bên liên kết hoặc bên thứ ba thực hiện, nghiên cứu của Nhà Trắng cũng nêu bật một mặt trận có khả năng sẽ là bước tiếp theo.

Vấn đề là liệu U.S. Congress có nên tiếp tục hạn chế lợi suất của stablecoin, siết chặt các quy tắc hơn nữa theo ngôn ngữ của Đạo luật CLARITY, hay cho phép cạnh tranh của thị trường quyết định cách thức cấu trúc các sản phẩm đó. Tạm thời, CEA đang đưa ra một lập luận rõ ràng rằng hệ thống ngân hàng sẽ không nhận được nhiều lợi ích từ một lệnh cấm toàn diện, và người tiêu dùng sẽ mất đi một nguồn lợi suất hợp pháp.

Nhà Trắng đã đăng nghiên cứu vào ngày 8 tháng 4 năm 2026, và tài liệu này được định khung không chỉ như một bài tập học thuật mà còn như một phản hồi chính sách cho một cuộc tranh luận lập pháp đang diễn ra. Trên thực tế, điều đó có nghĩa là chính quyền đang phát tín hiệu rằng họ xem câu hỏi về lợi suất là một vấn đề phúc lợi cho người tiêu dùng, chứ không đơn thuần là vấn đề bảo vệ ngân hàng.

Thông điệp chính của báo cáo là các cơ quan quản lý và các nhà lập pháp cần thận trọng khi coi lợi suất của stablecoin là một mối đe dọa đủ lớn để biện minh cho các hạn chế nặng tay, đặc biệt khi mức tăng theo mô hình đối với cho vay lại nhỏ đến vậy. Toàn bộ ý chính từ phân tích của Nhà Trắng là đơn giản: lợi suất của stablecoin dường như ít nguy hiểm hơn nhiều đối với hoạt động cho vay của ngân hàng so với những gì các nhà phê bình đã gợi ý.

Đồng thời, một lệnh cấm sẽ không phải “miễn phí”. Nó sẽ cắt giảm lựa chọn của người tiêu dùng và các mức lợi suất cạnh tranh, trong khi chỉ mang lại mức tăng rất nhỏ trong hoạt động cho vay theo mô hình cơ sở của CEA. Ngay cả trong các giả định cực đoan, báo cáo vẫn dừng lại khá xa so với việc chứng minh một lợi ích kịch tính đủ rõ ràng để biện minh cho chính sách đó.