Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, đơn vị phát hành stablecoin Circle đã chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Chỉ trong hai phiên giao dịch, giá cổ phiếu của Circle đã tăng vọt từ mức giá chào bán lần đầu (IPO) là 31 USD lên 107,7 USD, ghi nhận mức tăng lũy kế 247%. Tuy nhiên, những người chiến thắng thực sự là các tổ chức đã đầu tư sớm từ năm 2018—họ đã thu về lợi nhuận gấp nhiều lần số vốn ban đầu khi công ty lên sàn. Ngược lại, các nhà đầu tư tham gia thị trường thứ cấp ngay trong ngày IPO phải chịu mức giá vào cao hơn rất nhiều so với những nhà đầu tư ban đầu.
Trường hợp này cho thấy rõ khoảng cách lợi nhuận giữa giai đoạn Pre-IPO và IPO. Đâu là lựa chọn sinh lời tốt hơn: Pre-IPO hay IPO?
Dữ liệu lợi nhuận: Ba tầng sinh lời rõ rệt
Một báo cáo nghiên cứu về các đợt IPO của các công ty mới nổi cho thấy nhà đầu tư Pre-IPO đạt tỷ suất lợi nhuận trung bình khoảng 43%, trong khi nhà đầu tư ở giai đoạn IPO thu về khoảng 36%, còn lợi nhuận sau IPO tiếp tục giảm xuống còn 32%. Sự chênh lệch giữa ba tầng này là rất rõ—vào càng sớm, xác suất thắng càng cao.
Dữ liệu vĩ mô cũng củng cố xu hướng này. Theo S&P Global, tỷ suất sinh lời trung bình trong ngày đầu tiên niêm yết của các IPO tại Mỹ trong nửa đầu năm 2025 đạt 15,3%, cao hơn nhiều so với mức 10,5% cùng kỳ năm 2024. Tính đến thời điểm hiện tại năm 2025, thị trường IPO Mỹ đã hoàn tất 168 thương vụ, huy động gần 28,9 tỷ USD—mức cao nhất kể từ năm 2021. Tuy nhiên, chính đà tăng mạnh trong ngày đầu cũng cho thấy một khía cạnh khác: IPO thường đi kèm "bước nhảy định giá" lớn, và nhà đầu tư bỏ lỡ vòng Pre-IPO sẽ không thể nắm bắt phần lợi nhuận vượt trội này.
Xét các ví dụ cụ thể, Cerebras mở đăng ký mua cổ phần Pre-IPO vào tháng 3 năm 2026 với giá 100,35 USD/cổ phiếu, sau đó niêm yết thành công trên Nasdaq. Người tham gia ngay ngày đầu ghi nhận tỷ suất sinh lời tổng hợp vượt 300%. Tháng 6 cùng năm, "gã khổng lồ" AI Anthropic chính thức nộp hồ sơ IPO lên SEC, trong khi các quỹ đầu tư mạo hiểm đã đạt lợi nhuận gấp khoảng tám lần số vốn ban đầu.
Vì sao lợi nhuận Pre-IPO lại cao hơn?
Để hiểu sự khác biệt về lợi nhuận giữa Pre-IPO và IPO, cần nhìn lại logic định giá.
Thứ nhất, chiến lược "định giá thận trọng" của tổ chức bảo lãnh phát hành tạo ra khoảng trống giá. Trong các đợt IPO truyền thống, tổ chức bảo lãnh thường đặt giá phát hành ở mức thấp, tạo dư địa cho cổ phiếu tăng mạnh ngày đầu lên sàn. Cách làm này đảm bảo tỷ lệ niêm yết thành công, nhưng đồng thời tạo ra khoảng cách giữa giá phát hành và giá trị thị trường hợp lý—đây chính là vùng lợi nhuận mà nhà đầu tư Pre-IPO nắm bắt. IPO của Circle ghi nhận mức chênh lệch định giá lên tới 1,72 tỷ USD, là ví dụ điển hình cho hiện tượng này.
Thứ hai, thời gian các công ty lên sàn đã kéo dài đáng kể, khiến giai đoạn tăng trưởng bị "khóa" trong thị trường tư nhân. Những năm 1990, các doanh nghiệp thường chỉ mất 4-5 năm để niêm yết. Ngày nay, chu kỳ này đã kéo dài tới 12 năm. Các giai đoạn tăng trưởng giá trị nhất của những "ngôi sao" như SpaceX hay OpenAI đều diễn ra hoàn toàn trong thị trường tư nhân, nơi nhà đầu tư sớm hưởng trọn thành quả. Theo DWF Ventures, 100 kỳ lân hàng đầu thế giới có tổng định giá khoảng 2,94 nghìn tỷ USD, nhưng nhà đầu tư cá nhân gần như không thể tiếp cận.
Thứ ba, giai đoạn Pre-IPO tồn tại nhiều cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Đầu tiên là khoảng cách định giá giữa thị trường sơ cấp và thị trường đại chúng—các tổ chức đầu tư vào vòng Series A hoặc B với định giá thấp, sau vài vòng gọi vốn, định giá tăng mạnh, mang lại lợi nhuận gấp nhiều lần hoặc thậm chí hàng chục lần khi IPO. Tiếp theo là bất đối xứng thông tin—thị trường Pre-IPO kém minh bạch hơn nhiều so với thị trường đại chúng, nhà đầu tư tổ chức được hưởng lợi từ quy trình thẩm định chuyên sâu và điều kiện phân bổ ưu đãi.
Lấy SpaceX làm ví dụ: đường cong định giá của công ty này là một parabol dốc đứng. Sau vòng gọi vốn tư nhân năm 2021, định giá sau đầu tư đạt khoảng 100 tỷ USD; đến tháng 12 năm 2024 tăng lên 350 tỷ USD; tháng 12 năm 2025 nhảy vọt lên 800 tỷ USD; và tới tháng 2 năm 2026 đạt 1,25 nghìn tỷ USD. Google đầu tư khoảng 900 triệu USD vào SpaceX năm 2015, và ở mức định giá IPO, khoản đầu tư này hiện trị giá khoảng 100 tỷ USD—tức lợi nhuận hơn 100 lần. Trong khi đó, nếu nhà đầu tư mua vào với 900 triệu USD ở giá IPO, chỉ sở hữu khoảng 6,66 triệu cổ phiếu, tương ứng chưa tới 0,01% tổng cổ phần công ty.
Giai đoạn IPO: Độ chắc chắn cao, biên lợi nhuận hẹp
Giai đoạn IPO mang lại sự chắc chắn. Doanh nghiệp đại chúng bắt buộc phải kiểm toán tài chính nghiêm ngặt và công khai minh bạch, giúp nhà đầu tư tiếp cận số liệu xác thực và hoạt động rõ ràng. Ngoài ra, cổ phiếu sau IPO có tính thanh khoản cao, được giao dịch tự do trên thị trường, cho phép nhà đầu tư mua bán linh hoạt mà không bị ràng buộc thời gian nắm giữ như Pre-IPO.
Tuy nhiên, sự chắc chắn này đánh đổi bằng biên lợi nhuận hẹp hơn. Hơn 50% cổ phiếu IPO năm 2025 đi ngang trong 3-6 tháng đầu sau niêm yết. Phân tích sâu hơn cho thấy, trong khoảng 3/4 trường hợp, nhà đầu tư mua vào ngày IPO sẽ có hiệu suất tốt hơn nếu đầu tư vào chỉ số S&P 500. Điều này đồng nghĩa, nhà đầu tư IPO không chỉ phải chấp nhận khoảng định giá đã bị nhà đầu tư sớm "chiếm lĩnh", mà còn đối mặt thêm rủi ro biến động trên thị trường thứ cấp.
Dữ liệu từ China Venture cũng xác nhận xu hướng này: từ 2020 đến 2023, hệ số định giá trung vị của các thương vụ IPO so với vòng gọi vốn tư nhân cuối cùng trước IPO luôn trên 2 lần, thậm chí gần 3 lần vào năm 2022. Các quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia ở giai đoạn Pre-IPO đã "khóa" mức định giá thấp từ trước và thu về phần lớn lợi nhuận từ chênh lệch định giá giữa thị trường tư nhân và đại chúng.
Rủi ro của Pre-IPO: Mặt trái của lợi nhuận cao
Lợi nhuận cao của Pre-IPO luôn đi kèm rủi ro lớn.
Rủi ro IPO không chắc chắn. Rủi ro cốt lõi của đầu tư Pre-IPO là doanh nghiệp có thể không lên sàn đúng kế hoạch. Ví dụ, nếu SpaceX chưa công bố ngày niêm yết chính thức, token Pre-IPO có thể duy trì trạng thái này trong thời gian dài. Kế hoạch niêm yết có thể bị hoãn hoặc hủy do điều kiện thị trường, quy trình phê duyệt hoặc yếu tố nội bộ doanh nghiệp.
Định giá cao và thanh khoản hạn chế. Cổ phần Pre-IPO thường giao dịch với mức giá cao hơn 20% đến 40% so với định giá thị trường tư nhân gần nhất, và hầu hết nền tảng không có cơ chế bán khống để điều chỉnh giá. Thanh khoản thấp kéo dài, thiếu dữ liệu tài chính xác thực và cấu trúc đầu tư phức tạp với nhiều loại phí ẩn là thực tế mà nhà đầu tư Pre-IPO phải đối mặt.
Cấu trúc sản phẩm phức tạp. Các sản phẩm token hóa Pre-IPO thường không mang lại quyền sở hữu thực sự, quyền biểu quyết hoặc cổ tức tại doanh nghiệp gốc. Ví dụ, SPCX không đại diện cho quyền sở hữu thực tế cổ phiếu SpaceX, và giá có thể biến động mạnh theo tâm lý thị trường. Sự không chắc chắn về thời điểm hoặc định giá IPO có thể dẫn tới những kết quả ngoài dự kiến.
Nhà đầu tư cần hiểu rõ cấu trúc sản phẩm, tự đánh giá mức chịu rủi ro và chuẩn bị cho việc nắm giữ dài hạn trước khi tham gia Pre-IPO.
Năm 2026: Bước ngoặt cấu trúc cho thị trường Pre-IPO
Năm 2026 được dự báo là năm bản lề của thị trường Pre-IPO.
Ba động lực đang hội tụ: chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed thúc đẩy tái định giá tài sản rủi ro; cơ quan quản lý Mỹ nới lỏng quy định với lĩnh vực crypto và fintech; và nhu cầu thanh khoản tăng mạnh từ nhân viên sở hữu cổ phần tại các kỳ lân. Các chuyên gia dự đoán chu kỳ IPO năm 2026 có thể là một trong những đợt lớn nhất lịch sử, với giá trị mở khóa tiềm năng vượt 3,6 nghìn tỷ USD.
Trong khi đó, thị trường crypto đang thay đổi cách nhà đầu tư tiếp cận Pre-IPO. Tháng 4 năm 2026, Gate ra mắt cơ chế tham gia Pre-IPO kỹ thuật số, ứng dụng công nghệ blockchain để token hóa cổ phần truyền thống. Người dùng có thể đăng ký và giao dịch chỉ từ 100 USDT. Với dự án đầu tiên là SpaceX (SPCX), giá đăng ký là SPCX = 590 USDT, và chỉ trong 24 giờ, tổng giá trị đăng ký vượt 353 triệu USD. SPCX hỗ trợ giao dịch 24/7 mà không bị giới hạn thời gian khóa.
Điểm đổi mới cốt lõi nằm ở việc token hóa cổ phần Pre-IPO truyền thống trên blockchain, tạo ra tài sản số có thể đăng ký và giao dịch trực tiếp trên nền tảng. Người dùng không còn cần tài khoản môi giới nước ngoài hoặc điều kiện tài sản lớn. Đầu tư Pre-IPO truyền thống thường yêu cầu số tiền tối thiểu hàng triệu USD, xác nhận nhà đầu tư chuyên nghiệp và thời gian khóa 7-10 năm—thị trường crypto đang phá vỡ các rào cản "câu lạc bộ người giàu" này.
Kết luận
Khoảng cách lợi nhuận giữa Pre-IPO và IPO bắt nguồn từ cấu trúc căn bản của thị trường vốn: giai đoạn tăng trưởng dài bị khóa trong thị trường tư nhân, chiến lược định giá IPO thận trọng tạo ra khoảng trống định giá, và bất đối xứng thông tin mang lại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá cho nhà đầu tư sớm. Dữ liệu cho thấy rõ lợi nhuận trung bình ở giai đoạn Pre-IPO cao vượt trội so với IPO và sau IPO.
Tuy nhiên, lợi nhuận cao luôn đi kèm rủi ro lớn. Rủi ro không chắc chắn IPO, định giá cao, thanh khoản kém và cấu trúc sản phẩm phức tạp đều là những yếu tố nhà đầu tư Pre-IPO cần cân nhắc kỹ. Năm 2026, sự bùng nổ của các sản phẩm Pre-IPO token hóa trên thị trường crypto đang mở ra cơ hội tham gia cho nhà đầu tư phổ thông với rào cản thấp hơn bao giờ hết. Nhưng điều này không đồng nghĩa rủi ro biến mất—trái lại, việc tiếp cận dễ dàng hơn đòi hỏi nhà đầu tư phải có khả năng nhận diện rủi ro và nghiên cứu nền tảng tốt hơn.
Kết luận cuối cùng: Pre-IPO mang lại kỳ vọng lợi nhuận cao hơn, nhưng đồng thời rủi ro cũng lớn hơn. Đầu tư IPO ít rủi ro hơn, nhưng biên lợi nhuận tương đối hạn chế. Nhà đầu tư nên lựa chọn dựa trên mức chịu rủi ro, thời gian đầu tư và năng lực nghiên cứu của bản thân.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Q1: Tỷ suất lợi nhuận trung bình của đầu tư Pre-IPO là bao nhiêu?
Theo các nghiên cứu liên quan, nhà đầu tư Pre-IPO có tỷ suất lợi nhuận trung bình khoảng 43%, nhà đầu tư giai đoạn IPO khoảng 36%, và sau IPO khoảng 32%. Lưu ý, đây là số liệu trung bình trong quá khứ, không đại diện cho kết quả đầu tư cụ thể hay đảm bảo lợi nhuận trong tương lai.
Q2: Nhà đầu tư cá nhân có thể tham gia Pre-IPO bằng cách nào?
Đầu tư Pre-IPO truyền thống chủ yếu thông qua các quỹ đầu tư tư nhân, phương tiện đầu tư chuyên biệt (SPV) hoặc kênh nhà đầu tư chuyên nghiệp, với ngưỡng tham gia rất cao. Từ năm 2026, các sàn giao dịch crypto bắt đầu ra mắt sản phẩm Pre-IPO token hóa, cho phép người dùng đăng ký và giao dịch bằng stablecoin như USDT với rào cản thấp hơn nhiều.
Q3: Sự khác biệt giữa Pre-IPO token hóa và sở hữu cổ phần trực tiếp là gì?
Sản phẩm Pre-IPO token hóa thường không mang lại quyền sở hữu thực tế, quyền biểu quyết hoặc cổ tức tại doanh nghiệp gốc. Đây chủ yếu là công cụ mô phỏng tiếp xúc kinh tế, với giá trị và điều khoản thanh toán do nền tảng phát hành quy định. Nhà đầu tư cần đọc kỹ tài liệu sản phẩm và hiểu rõ quyền lợi mình nắm giữ.
Q4: Những rủi ro chính của đầu tư Pre-IPO là gì?
Các rủi ro chính bao gồm: rủi ro không chắc chắn IPO (doanh nghiệp có thể hoãn hoặc hủy niêm yết), rủi ro định giá cao (token Pre-IPO thường giao dịch cao hơn 20% đến 40%), thanh khoản kém (thời gian khóa truyền thống có thể kéo dài nhiều năm) và cấu trúc sản phẩm phức tạp dẫn tới rủi ro đối tác.
Q5: Vì sao năm 2026 lại quan trọng với thị trường Pre-IPO?
Ba động lực đang hội tụ trong năm 2026: chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed thúc đẩy tái định giá tài sản rủi ro, cơ quan quản lý Mỹ nới lỏng quy định với lĩnh vực crypto và fintech, cùng nhu cầu thanh khoản tăng mạnh từ nhân viên sở hữu cổ phần tại các kỳ lân. SpaceX, OpenAI, Anthropic và nhiều "siêu kỳ lân" khác đang chuẩn bị lên sàn, với tổng định giá mười doanh nghiệp chưa niêm yết hàng đầu thế giới hiện đã vượt 4,5 nghìn tỷ USD.
