Vào ngày 03 tháng 06 năm 2026, Broadcom (NASDAQ: AVGO) đã công bố báo cáo lợi nhuận quý II vượt qua gần như mọi kỳ vọng, nhưng phản ứng của thị trường lại rất kịch tính—cổ phiếu giảm 12% sau giờ giao dịch, giảm tới 15% trong phiên ngày hôm sau và đóng cửa giảm 12,59%, làm bốc hơi hơn 32 tỷ USD giá trị thị trường chỉ trong một ngày. Đây không phải là một báo cáo lợi nhuận kém: tổng doanh thu quý đạt 22,19 tỷ USD, tăng 48% so với cùng kỳ năm trước và vượt dự báo của các nhà phân tích là 22,13 tỷ USD. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh đạt 2,44 USD, vượt mức dự kiến là 2,40 USD. Doanh thu từ bán chip AI tăng vọt 143% so với cùng kỳ năm trước, đạt mức kỷ lục 10,8 tỷ USD.
Đây là một ví dụ điển hình về "bẫy khoảng cách kỳ vọng". Khi định giá cổ phiếu đã phản ánh mọi kịch bản lạc quan có thể xảy ra, bất kỳ thông tin nào không vượt qua kỳ vọng—even nếu chỉ đạt đúng kỳ vọng—đều có thể dẫn đến điều chỉnh định giá. Thách thức của Broadcom chưa dừng lại ở đó. Gần như cùng thời điểm, Macquarie đã hạ xếp hạng Broadcom từ "Vượt trội" xuống "Trung lập", đồng thời hạ giá mục tiêu từ 513 USD xuống 437 USD. Lý do cốt lõi là Google đang đẩy mạnh thiết kế chip nội bộ và đa dạng hóa nhà cung cấp.
Đằng sau "báo cáo lợi nhuận hoàn hảo": Hai áp lực kép từ khoảng cách kỳ vọng và định giá cao
Các con số quý II của Broadcom gần như hoàn hảo. Doanh thu từ giải pháp bán dẫn đạt 15,01 tỷ USD, tăng 79% so với cùng kỳ năm trước và vượt dự báo của các nhà phân tích là 14,65 tỷ USD. Lợi nhuận ròng không theo chuẩn GAAP đạt 12,07 tỷ USD, tăng 55%. Dòng tiền tự do đạt 10,26 tỷ USD, chiếm 46% doanh thu. Mảng phần mềm hạ tầng tăng 9% so với cùng kỳ năm trước, đạt 7,18 tỷ USD. CEO Hock Tan mô tả nhu cầu AI là "hoàn toàn không thể thỏa mãn" trong buổi gọi báo cáo lợi nhuận, xác nhận hợp tác với sáu khách hàng hyperscale gồm Anthropic, Google, Meta và OpenAI, đồng thời công bố hợp tác với Apollo và Blackstone để xây dựng nền tảng tính toán AI 20 gigawatt.
Tuy nhiên, thị trường lại tập trung vào ba chỉ số không vượt qua kỳ vọng.
Chỉ số thứ nhất: Doanh thu AI quý II không đạt kỳ vọng của phía mua. Doanh thu bán chip AI quý II của Broadcom là 10,8 tỷ USD, vượt mức hướng dẫn của công ty là 10,7 tỷ USD, nhưng lại thấp hơn dự báo của phía mua là 11,3 tỷ USD.
Chỉ số thứ hai: Hướng dẫn doanh thu AI quý III thấp hơn đáng kể so với mô hình phía mua. Broadcom dự báo doanh thu chip AI quý III sẽ đạt 16 tỷ USD, tăng hơn 200% so với cùng kỳ năm trước, nhưng con số này thấp hơn khoảng 1,2 tỷ USD so với mô hình của các nhà phân tích, vốn kỳ vọng 17,2 tỷ USD. Cổ phiếu Broadcom đã tăng hơn 40% trong quý này, và định giá của công ty hàm ý rằng "mọi hướng dẫn đều phải lập kỷ lục mới". Hướng dẫn của Broadcom không đáp ứng được kỳ vọng cao nhất của thị trường về mặt số lượng.
Chỉ số thứ ba: Mục tiêu AI dài hạn không thay đổi. Hock Tan nhắc lại mục tiêu dài hạn là doanh thu chip AI "vượt 100 tỷ USD" cho năm tài chính 2027, mà không nâng lên. Mục tiêu này cao hơn dự báo đồng thuận của thị trường là 57,6 tỷ USD doanh thu AI năm 2026, nhưng lại thấp hơn dự báo của Goldman Sachs là 125 tỷ USD. Điều khiến thị trường lo ngại hơn là quan điểm thận trọng của Broadcom—khác với các đối thủ như Marvell Technology, vốn đưa ra hướng dẫn dài hạn lạc quan, cách tiếp cận của Broadcom càng làm tăng lo ngại của Wall Street về động lực tăng trưởng dài hạn.
Với một cổ phiếu đã tăng mạnh trước báo cáo lợi nhuận và đang được giao dịch ở mức định giá cao kỷ lục, chỉ đạt kỳ vọng là chưa đủ—thị trường đòi hỏi "vượt trội". Wedbush đã tổng kết ngắn gọn: "Với hệ số giá trị doanh thu dự phóng 25-30 lần, thị trường cần không phải xác nhận, mà là tăng tốc."
Môi trường vĩ mô cũng đóng vai trò then chốt. Một ngày trước khi công bố báo cáo lợi nhuận, Bộ Lao động Mỹ đã công bố dữ liệu CPI tháng 04: CPI tổng thể tăng 3,8% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn kỳ vọng thị trường là 3,7% và tăng từ mức 3,3% của tháng 03; CPI lõi tăng 2,8%, cũng vượt dự báo là 2,7%. Lạm phát dai dẳng, kết hợp với chi phí năng lượng tăng do căng thẳng địa chính trị Israel-Iran, củng cố kỳ vọng rằng Fed sẽ duy trì lãi suất "cao lâu hơn". Trong môi trường lãi suất cao, các cổ phiếu tăng trưởng với định giá cao thường là đối tượng chịu áp lực đầu tiên, và hệ số P/E lũy kế của Broadcom khoảng 87 lần trước báo cáo lợi nhuận khiến công ty trở thành mục tiêu nhạy cảm nhất.
Chip nội bộ của Google: Bước ngoặt cấu trúc cho thế lưỡng cực ASIC
Nếu hướng dẫn quý III và mục tiêu năm 2027 không thay đổi là nỗi thất vọng ở tầng chất xúc tác ngắn hạn, thì chiến lược chip nội bộ của Google lại đặt ra thách thức cấu trúc cho mảng ASIC của Broadcom.
Google và Broadcom đã hợp tác phát triển TPU hơn một thập kỷ. Tuy nhiên, mô hình cung cấp độc quyền trước đây đang được thay thế bằng chiến lược đa dạng hóa hệ thống. Chuỗi cung ứng chip tùy chỉnh của Google hiện có ba trụ cột: Broadcom đảm trách các biến thể TPU hiệu suất cao, MediaTek cung cấp dòng TPU "e" tối ưu chi phí (giá thấp hơn 20%-30%), và TSMC đảm nhận sản xuất. MediaTek đã tích cực gia nhập thị trường ASIC AI trong những năm gần đây; dù chưa có xác nhận chính thức về đơn hàng từ Google, giới chuyên môn đồng thuận rằng MediaTek đã đạt tiến bộ đáng kể trong việc nhận đơn hàng TPU.
Đáng chú ý hơn, các nguồn tin thị trường cho biết Google đã thuê Marvell Technology thiết kế chip mạng tùy chỉnh cho thế hệ TPU tiếp theo. Các chip này sẽ sử dụng quy trình tiên tiến 18A hoặc 18AP của Intel, dự kiến sản xuất hàng loạt vào cuối năm 2027 và sẽ kết hợp với TPU Humufish do MediaTek thiết kế. Chip mạng đóng vai trò then chốt trong các cụm trung tâm dữ liệu AI, quản lý luồng dữ liệu giữa các chip, kiểm soát tắc nghẽn, đồng bộ hóa và độ trễ—tầm quan trọng chiến lược ngang với chip tính toán chính. Đây không phải lần đầu Marvell hợp tác với Google về chip AI; từ năm 2024, đã có tin đồn Google chủ động tìm kiếm Marvell cho phát triển chip suy luận AI, đa dạng hóa chuỗi cung ứng một cách hệ thống.
Nhà phân tích Arthur Lai của Macquarie đã lượng hóa tác động này trong báo cáo gần đây. Công ty dự báo thị phần doanh thu liên quan đến TPU của Broadcom tại Google sẽ giảm từ khoảng 95% năm 2026 xuống 80% năm 2027, và tiếp tục giảm còn 65% vào năm 2028. Theo đó, Broadcom có thể mất hàng chục tỷ USD thị phần ASIC chỉ riêng từ Google. Macquarie cũng hạ dự báo EPS năm 2028 của Broadcom xuống 21%, cảnh báo rằng cạnh tranh ngày càng gay gắt trên thị trường ASIC AI có thể kìm hãm tăng trưởng và lợi nhuận của Broadcom về lâu dài.
Từ góc nhìn của Google, động lực phát triển chip nội bộ và đa dạng hóa là rõ ràng. Broadcom thu phí bản quyền trên mỗi TPU được sản xuất, và khi nhu cầu TPU tăng bùng nổ, khoản chi của Google cho Broadcom cũng tăng mạnh. Xây dựng năng lực chip riêng và mở rộng đối tác là con đường tất yếu để Google kiểm soát chuỗi cung ứng tính toán AI.
Trong khi đó, Marvell Technology đang nổi lên như cực còn lại trong cuộc đua ASIC tùy chỉnh. CEO NVIDIA Jensen Huang tuyên bố tại Computex Taipei rằng Marvell là "công ty nghìn tỷ USD tiếp theo", thúc đẩy niềm tin thị trường vào chip AI tùy chỉnh. Mảng chip tùy chỉnh cho trung tâm dữ liệu của Marvell hiện là phân khúc tăng trưởng nhanh nhất, và hướng dẫn doanh thu quý II gần đây tập trung vào mức 2,7 tỷ USD, báo hiệu tốc độ mở rộng nhanh trong lĩnh vực ASIC.
Cần lưu ý rằng quá trình "giảm phụ thuộc vào Broadcom" của Google không phải là thay thế trực tiếp, mà là phân tán chuỗi cung ứng. Broadcom vẫn là đối tác thiết kế chính cho TPU hiệu suất cao, và hợp đồng hợp tác với Google được gia hạn đến năm 2031, giúp doanh thu ổn định trong ngắn và trung hạn. Tuy nhiên, xu hướng cấu trúc đã rõ—các nhà cung cấp dịch vụ đám mây hyperscale đang chuyển từ phụ thuộc vào nhà cung cấp ASIC bên ngoài cho thiết kế sang tự thiết kế và đa dạng hóa mua hàng qua nhiều bên. Sự chuyển dịch này đặt ra mối đe dọa lâu dài đối với "hào kinh doanh" mảng ASIC của Broadcom.
AVGO giảm 15%: Bức tranh dữ liệu giữa sự phân hóa
Sau báo cáo lợi nhuận, quan điểm của Wall Street về Broadcom phân hóa mạnh mẽ, phản ánh sự cân bằng giữa nhu cầu AI ngắn hạn và thị phần dài hạn.
Sự phân hóa phía bán: Hạ xếp hạng giữa phe lạc quan.
Việc Macquarie hạ xếp hạng xuống "Trung lập" và giảm giá mục tiêu từ 513 USD xuống 437 USD là tín hiệu bi quan rõ rệt nhất. Morgan Stanley, Citi và Wells Fargo vẫn giữ xếp hạng mua, trong khi Jefferies nâng giá mục tiêu lên 550 USD. Đánh giá đồng thuận của các nhà phân tích là "Mua vừa phải", với giá mục tiêu trung bình 12 tháng dao động từ 473 USD đến 486 USD—tương đương mức tăng 11%-16% so với giá đóng cửa sau cú giảm là 418,91 USD.
Logic phía mua: Lạc quan dài hạn không dựa vào hướng dẫn ngắn hạn.
Các tổ chức lạc quan không kỳ vọng vào hướng dẫn quý III, mà dựa vào hai luận điểm cốt lõi. Thứ nhất, Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo doanh thu AI của Broadcom cho giai đoạn 2026-2028 lên 57 tỷ USD, 133 tỷ USD và 193 tỷ USD, tin rằng ban lãnh đạo có thể đạt hơn 40 tỷ USD doanh thu AI tích lũy đến năm 2030. Thứ hai, khi các XPU của khách hàng lớn được triển khai mạnh vào 2027-2028, điểm bùng nổ tăng trưởng doanh thu AI của Broadcom sẽ tập trung sau năm 2027. Các nhà phân tích Morningstar, sau cú giảm, đã nâng giá trị hợp lý của Broadcom từ 550 USD lên 650 USD mỗi cổ phiếu, cho rằng hệ số P/E đồng thuận năm 2028 là 18 lần rất hấp dẫn.
Tín hiệu giao dịch nội bộ.
Đáng chú ý, các lãnh đạo Broadcom đã bán khoảng 356,4 triệu USD cổ phiếu trong ba tháng qua. Dù giao dịch nội bộ có thể xuất phát từ nhiều động cơ và không nhất thiết phản ánh thay đổi về nền tảng công ty, dữ liệu này vẫn khiến giới đầu tư chú ý hơn đến mức độ tự tin của ban lãnh đạo trong giai đoạn nhạy cảm về lợi nhuận.
Vị thế hai mặt của Marvell.
Marvell Technology cũng trải qua biến động trong đợt này—cổ phiếu giảm khoảng 7% vào ngày công bố lợi nhuận, ít hơn Broadcom, và phục hồi phần nào ngày hôm sau nhờ tin Google đặt hàng chip mạng. Về cấu trúc, việc Google đa dạng hóa chuỗi cung ứng là điểm cộng cho Marvell: với tư cách là nửa còn lại của thế lưỡng cực ASIC, thị phần đơn hàng thiết kế chip của Marvell tại Google đang tăng lên. Tuy nhiên, báo cáo lợi nhuận quý II của Marvell chỉ ghi nhận doanh thu khoảng 2 tỷ USD, trong khi mảng AI của Broadcom đạt 10,8 tỷ USD chỉ trong một quý. Dù có thêm đơn hàng từ Google, quy mô doanh thu AI của Marvell vẫn nhỏ hơn Broadcom một bậc. Lợi ích tiềm năng của Marvell chủ yếu mang tính bổ sung cấu trúc, khó trở thành đối thủ cạnh tranh thực sự trong ngắn hạn.
Kết luận
Những tác động lan tỏa từ chiến lược chip nội bộ của Google không phải là thách thức ngắn hạn duy nhất của Broadcom. Nhìn về dài hạn, động lực cốt lõi của cú giảm hiện tại là "khoảng cách kỳ vọng", chứ không phải "nền tảng suy giảm". Mảng AI của Broadcom chỉ bước vào giai đoạn tăng trưởng quy mô lớn sau năm 2027, khi các XPU từ nhiều khách hàng hyperscale được triển khai. Thị trường chủ yếu đang tiêu hóa sự thất vọng vì không có điều chỉnh tăng hướng dẫn năm 2027 sớm hơn dự kiến.
Giá mục tiêu 437 USD của Macquarie phản ánh sự bi quan về nguy cơ mất thị phần dài hạn, trong khi nhóm lạc quan đặt giá mục tiêu 485-550 USD thể hiện kỳ vọng dài hạn rất khác biệt. Tranh luận cốt lõi xoay quanh tốc độ đa dạng hóa và nội hóa chuỗi cung ứng của Google—liệu là phân tán dần hay thay thế nhanh chóng?
Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến chủ đề chip bán dẫn AI, cú giảm của Broadcom là cơ hội quan sát. Câu hỏi trọng tâm không còn là hướng dẫn quý III có đủ mạnh hay không, mà là "hào kinh doanh" của mô hình chip ASIC tùy chỉnh sẽ còn vững chắc đến đâu khi làn sóng nội hóa của các khách hàng hyperscale ngày càng mạnh mẽ.
