Акції чипмейкерів обвалилися за одну ніч

Філадельфійський індекс напівпровідників упав на 2.23%, Nvidia — на 5%, ASML — на 5.8%, SanDisk — на 11%. Цифри не виглядають надто шоково, але змінилася логіка
Раніше акції чипів падали через те, що результати не відповідали очікуванням. Цього разу результати все ще перевищують прогноз, падає саме логіка оцінювання
Nvidia надала OpenAI гарантію на 250 млрд доларів для дата-центру в Огайо, потенційно додавши ще 350 млрд доларів фінансування для підтримки. Ця новина не була прочитана ринком як позитивна, а радше як сигнал, що AI-циклічне кредитне фінансування дійшло до межі. Компанії чипів роблять фінансові гарантії для дата-центрів, а потім додаткове фінансування купує власні чипи. Це логіка кредитної експансії, а не логіка індустрії
Найпряміше це видно за даними CDS: 5-річний CDS Nvidia під час торгів підскочив на 14 б.п. до 82 — це найбільша денна амплітуда за час активності цієї групи контрактів. CDS Oracle, Amazon, Meta та Broadcom синхронно оновили історичні максимуми. На ринку облігацій відбувається переоцінка, це не емоційні коливання фондового ринку
Я вважаю, що суть цього разу в тому, що ринок почав сумніватися в довгостроковій стійкості капітальних витрат на AI. Сюжет двох останніх років був таким: техногіганти купують обчислювальні потужності, прибутки Nvidia вибухають, і все це циклічно підсилює саме себе. Зараз Nvidia має надавати покупцям пряме фінансування, що означає: попит підтримують за рахунок плеча, а не власних коштів
Ставки — ще один прихований ризик: реальна дохідність 10-річних облігацій уже на найвищому рівні з 2023 року, а 30-річні наближаються до 3%. Історично в такій позиції був лише короткочасний прорив у період фінансової кризи. Якщо номінальна дохідність 10-річних держпаперів підійде до 5%, тиск на американський фондовий ринок помітно посилиться
Long鑫上市 додав змінну в сектор зберігання даних, а чутки щодо ASML — це ще одна соломинка; обидві речі не є головними причинами, але коли ринок крихкий, будь-яка невизначеність буде масштабована
Моє припущення: це не відкат, а зміна рамок ціноутворення — перехід від драйвера “фінансові результати” до переоцінки кредитного ризику. У середу FOMC разом із звітностями стане короткостроково ключовим: якщо Пауелл не підвищить ставку, а прогноз щодо капітальних витрат Microsoft і Meta залишиться сильним, буде хвиля відновлення. Але CDS уже зрушив і не зникне лише через один сезон звітів
Цього тижня чекаємо, не женемося за зростанням. Дочекаємося, щоб звіти підтвердили правдивість попиту з боку потреби, і вже тоді говоритимемо, коли стане зрозумілим напрям
DYOR не є інвестиційною порадою