7 травня 2026 року на конференції Consensus у Маямі президент Nasdaq Тал Коен навів яскраву аналогію: «Чотири роки тому сіра зона була територією, куди не можна було заходити. Тепер сіра зона — це простір, у якому можна будувати, масштабуватися, експериментувати, і, можливо, ми не зіткнемося з опором». Виступ Коена прямо вказував на майже повну зміну регуляторної стратегії Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) під керівництвом Пола Аткінса.
Що означає перехід SEC від «регулювання через правозастосування» до «регулювання через рамкові підходи»?
Зміна керівництва SEC стала вирішальним чинником у трансформації регулювання цього циклу. За Гері Генслера SEC використовувала «тест Хові» як основний інструмент для визначення криптоактивів із характеристиками цінних паперів, активно просуваючи порядок денний «регулювання через правозастосування». Лише у 2024 році SEC розпочала 33 правозастосувальні дії щодо криптовалют, а сума штрафів наблизилась до 4,7 млрд доларів. Така стратегія не сприяла дотриманню вимог; навпаки, вона породила масштабну невизначеність. Великі судові процеси за участі Ripple та Coinbase викликали галузеві спекуляції щодо регуляторних меж, через що багато криптопродуктів фактично виключили ринок США зі своєї цільової аудиторії.
Коли Пол Аткінс офіційно вступив на посаду у квітні 2025 року, стиль регулювання SEC зазнав структурної зміни. У звіті про правозастосування за 2025 фінансовий рік SEC вперше визнала, що 2,3 млрд доларів штрафів у 95 криптосправах «не призвели до прямої шкоди інвесторам, а також не забезпечили вигоди чи захисту», що означає «нецільове використання ресурсів Комісії та упередженість до кількості справ». Протягом 2025 року кількість правозастосувальних дій SEC щодо криптовалют знизилася до 13 — приблизно на 60 % менше, ніж у попередньому році. Важливіше те, що криптовалютний підрозділ SEC — Crypto Assets and Cyber Unit — був реорганізований у Cyber and Emerging Technologies Unit, а кількість юристів скоротилася з близько 50 до 30. Фокус змістився з «розробки нових правових теорій» на «виявлення шахрайства». Ця серія інституційних змін чітко демонструє: SEC більше не розглядає криптоактиви як обов’язкові об’єкти правозастосування.
Чому класифікація токенів як цінних паперів стала переломним моментом для крипторинку США
17 березня 2026 року SEC та CFTC спільно опублікували 68-сторінковий документ із рекомендаціями, що вперше систематично класифікує статус криптоактивів як цінних паперів на федеральному рівні. Документ розділяє криптоактиви на п’ять категорій: цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові утиліти, стейблкоїни та цифрові цінні папери. У ньому чітко зазначено, що юрисдикція SEC поширюється лише на останню категорію — токенізовані версії традиційних цінних паперів. Bitcoin, Ethereum, Solana та ще 13 основних токенів віднесені до «цифрових товарів», які регулюються переважно CFTC. Коен на Consensus підкреслив, що блокчейн-проекти, які раніше зупинились через невизначеність класифікації, тепер можуть «будувати, масштабуватися та експериментувати у сірій зоні без страху перед правозастосуванням».
Ця класифікація докорінно змінює рамки дотримання вимог для команд проєктів та бірж, які розміщують токени. Голова SEC Аткінс неодноразово наголошував: «Ми більше не є "Комісією з цінних паперів для всього"». Попередня «вартість невизначеності» для емітентів токенів — тобто сумнів, чи буде їхній токен визнаний цінним папером і чи потрібна реєстрація в SEC — суттєво зменшилася на правовому рівні. Тим часом SEC впроваджує рамкову концепцію «винятку для інновацій», створюючи експериментальний простір для легальної торгівлі токенізованими цінними паперами на блокчейні. Це дозволяє учасникам ринку здійснювати транзакції на блокчейні в обмеженій структурі, виграючи час для розробки довгострокових правил. Таким чином, регулювання крипторинку США переходить від реактивної моделі «спочатку правозастосування, потім класифікація» до проактивної моделі «спочатку класифікація, потім регулювання».
Як традиційна фінансова інфраструктура входить у вікно інновацій
Чіткі регуляторні межі відкрили шлях для масштабування цифрової інфраструктури традиційними фінансовими установами. Nasdaq є яскравим прикладом: 18 березня 2026 року SEC офіційно дозволила Nasdaq торгувати токенізованими акціями компаній індексу Russell 1000 та ETF, що відстежують основні бенчмарки, такі як S&P 500 і Nasdaq 100, зробивши її першою великою біржею США, яка отримала таке регуляторне схвалення. У своєму виступі Коен розповів, що Nasdaq стратегічно інвестує у «безперервну» ринкову інфраструктуру, токенізацію та штучний інтелект, прагнучи прискорити інтеграцію традиційних фінансових каналів із системами цифрових активів.
Коен також зазначив, що взаємодія між традиційними та цифровими платформами залишається найбільшою галузевою проблемою, оскільки клієнти «не хочуть підтримувати дві окремі інфраструктури». Ця думка визначає основний напрямок поточного раунду інфраструктурних інновацій: не створення окремої криптофінансової системи, а побудова гібридної інфраструктури, сумісної з традиційними та цифровими активами. Nasdaq тестує симуляційну систему підбору угод на основі штучного інтелекту для моделювання стресових сценаріїв та розширених торгових годин. Це не лише готує до довших торгових сесій, а й інтегрує криптоінфраструктуру у мейнстрім ринкової архітектури. З розширенням інтеграції систем серед бірж та клірингових центрів, бар’єри ринкової взаємодії поступово зникають.
Як токенізація переосмислює роль операторів ринку
Токенізація не є новою концепцією, але її реальні застосування переходять від розмов до оновлення інституційної інфраструктури. Коен прямо говорить про токенізацію: «Її суть — це рух активів». Цей «рух» означає більш ліквідну систему торгівлі активами — токенізація дозволяє активам швидше переміщатися, фінансуватися й торгуватися, а емітенти отримують точнішу інформацію про акціонерів. За чинним регуляторним підходом токенізовані цінні папери визначаються як «цифрові цінні папери» — єдина категорія криптоактивів, яка чітко підпадає під юрисдикцію SEC. Це означає, що токенізовані версії традиційних цінних паперів функціонуватимуть у досить визначеному комплаєнс-шляху.
Для операторів ринку роль розширюється від «постачальника майданчика» до «менеджера активів повного циклу». Глибока співпраця Nasdaq із інституційною криптоінфраструктурою фактично інтегрує інструменти торгівлі та управління ризиками криптоактивів у ті ж платформи, які традиційні фінансові компанії використовують для управління ризиками, маржею та забезпеченням. Криптоінфраструктура більше не є ізольованою «тіньовою системою», а розробляється як органічна частина архітектури основної фінансової системи. Від управління ліквідністю до клірингу й розрахунків, криптоактиви впроваджуються у стандарти роботи зрілих фінансових ринків. Чіткість регуляторної рамки переводить цей процес із «експериментів на периферії» у «мейнстрімний варіант».
Які невизначеності залишаються під час трансформації ринку?
Попри структурні переваги, які приніс регуляторний зсув SEC, низка невизначеностей зберігається. По-перше, співпраця між SEC і CFTC потребує подальшого зміцнення. Хоча спільний документ уже окреслив регуляторні межі, перехідний характер цифрових активів — коли проєкт може змінити статус із «нецінного паперу» на «цінний папір» — означає, що механізм переходу ще не перевірений на масштабі. Команди проєктів мають уважно стежити за змінами правового статусу. По-друге, SEC не є внутрішньо єдиною. Деякі демократичні сенатори звернулися до голови Аткінса із занепокоєнням щодо пом’якшення політики SEC, особливо щодо звільнення значної частини крипторинку від закону про цінні папери. Політичні цикли й законодавчі баталії в Конгресі можуть вплинути на стабільність чинної регуляторної рамки.
Крім того, такі рамки, як «виняток для інновацій», ще перебувають на стадії громадського обговорення та розробки правил, мають гнучкі строки й остаточна форма не визначена. Нарешті, з точки зору галузі, взаємодія між традиційними та цифровими платформами є найбільшою можливістю для зростання, але водночас найскладнішою технічно й інституційно. Сам Коен визнає, що процес інтеграції не буде простим. Це означає, що трансформація ринкової структури — це багаторічний, системний проєкт, а не результат короткострокових політичних рішень.
Висновок
Від епохи Генслера з правозастосувальними «кампаніями тиску» до інфраструктурного «будівництва» під керівництвом Аткінса, що ґрунтується на класифікації токенів, винятках для інновацій та міжагентській співпраці, регуляторна філософія SEC зазнає глибокої трансформації. Чітка класифікація токенів-цінних паперів зняла бар’єри комплаєнсу для інфраструктурних проєктів, а системний вихід традиційних фінансових установ, таких як Nasdaq, прискорює інтеграцію криптоактивів у мейнстрім фінансових систем. У 2025–2026 роках кількість правозастосувальних справ SEC щодо криптовалют знизилася приблизно на 60 %, а рамка класифікації токенів офіційно визначила окремі регуляторні шляхи для цифрових товарів і цифрових цінних паперів. «Виняток для інновацій» додатково створює інституційний простір для легальної торгівлі токенізованими активами на блокчейні. У сукупності ці зміни ведуть до більш відкритого, але складнішого довгострокового ринкового середовища, де зменшення регуляторної невизначеності суттєво підвищує комерційну передбачуваність технологічних інвестицій для лідерів інфраструктури.
FAQ
Q1: Що означає класифікація SEC «цифрових товарів» і «цифрових цінних паперів» для звичайних користувачів?
Активи, класифіковані як «цифрові товари» (включаючи основні токени, такі як Bitcoin та Ethereum), регулюються переважно CFTC, що забезпечує чіткіші шляхи для торгівлі й зберігання. «Цифрові цінні папери» — це токенізовані версії традиційних акцій, облігацій та інших фінансових активів, які регулюються SEC. Користувачі, які торгують токенізованими цінними паперами, мають дотримуватися правил захисту інвесторів, аналогічних до традиційних цінних паперів, але токенізація може підвищити ефективність транзакцій (наприклад, скоротити час розрахунків та оптимізувати операційні процеси).
Q2: Що означає схвалення Nasdaq для торгівлі токенізованими цінними паперами для криптоіндустрії?
Nasdaq стала першою великою біржею США, яка отримала схвалення SEC для торгівлі токенізованими цінними паперами. Це означає, що токенізовані активи входять у легальну, мейнстрімну фінансову інфраструктуру, більше не сприймаються як нерегульовані експериментальні продукти. Це створює регуляторний прецедент для інших бірж і фінансових установ, а також формує прямий міст між традиційними керуючими активами та криптоінфраструктурою.
Q3: Чи остаточно сформована чинна регуляторна рамка SEC?
Ще ні. Спільний документ SEC і CFTC перебуває на стадії громадського обговорення, а такі рамки, як «виняток для інновацій», розробляються. Проте загальний напрямок зрозумілий: перехід від регулювання, що базується на правозастосуванні, до конструктивної, правилної рамки. Конгрес може згодом закріпити ці правила через формальне законодавство.
Q4: Як проблеми взаємодії інфраструктур вплинуть на ринок?
Взаємодія наразі є найбільшим технічним бар’єром для інтеграції традиційних фінансів і цифрових активів. Коен зазначає, що клієнти не хочуть працювати з двома окремими інфраструктурами. Якщо цей бар’єр буде ефективно подолано протягом наступних 2–3 років, ліквідність і доступність криптоактивів суттєво зростуть, а традиційні фінансові установи прискорять свій вихід на цей ринок.
