3 червня 2026 року Broadcom (NASDAQ: AVGO) оприлюднила звіт про прибутки за другий квартал, який перевершив майже всі очікування. Однак реакція ринку була різкою: акції впали на 12 % після завершення торгів, протягом наступного дня знизилися до 15 % у межах дня, а закрилися зі спадом на 12,59 %, що призвело до втрати понад $32 мільярдів ринкової вартості за одну добу. Це не був звіт із помилками: загальний дохід за квартал досяг $22,19 мільярда, що на 48 % більше, ніж рік тому, і перевищило прогноз аналітиків у $22,13 мільярда. Скоригований прибуток на акцію становив $2,44, що перевищило консенсус-прогноз у $2,40. Дохід від напівпровідників для штучного інтелекту зріс на 143 % у річному вимірі до рекордних $10,8 мільярда.
Це був класичний "expectation gap" (розрив між очікуваннями та реальністю). Коли оцінка акцій вже враховує всі можливі оптимістичні сценарії, будь-яка інформація, яка не перевершує очікування — навіть якщо просто відповідає їм — може спричинити переоцінку вартості. Проблеми Broadcom на цьому не завершилися. Майже одночасно Macquarie знизила рейтинг Broadcom з "Outperform" (перевершує ринок) до "Neutral" (нейтральний), скоротивши цільову ціну з $513 до $437. Основною причиною стала прискорена стратегія Google щодо власної розробки чипів і диверсифікації постачальників.
За "ідеальними прибутками": подвійний тиск expectation gap і премії оцінки
Показники Broadcom за другий квартал були майже бездоганними. Дохід від напівпровідникових рішень склав $15,01 мільярда, що на 79 % більше, ніж рік тому, і перевищило консенсус аналітиків у $14,65 мільярда. Неконсолідований чистий прибуток досяг $12,07 мільярда, зростання на 55 %. Вільний грошовий потік становив $10,26 мільярда, що дорівнює 46 % доходу. Бізнес інфраструктурного програмного забезпечення зріс на 9 % у річному вимірі до $7,18 мільярда. Генеральний директор Хок Тан під час дзвінка щодо прибутків охарактеризував попит на штучний інтелект як "просто ненаситний", підтвердив партнерства з шістьма гіпермасштабними клієнтами, серед яких Anthropic, Google, Meta та OpenAI, і анонсував співпрацю з Apollo та Blackstone для створення платформи обчислень штучного інтелекту потужністю 20 гігават.
Однак увага ринку зосередилася на трьох показниках, які не перевершили очікувань.
Показник перший: дохід від AI у другому кварталі не відповідав очікуванням buy-side. Дохід Broadcom від напівпровідників для AI у другому кварталі становив $10,8 мільярда, що перевищило власний прогноз компанії у $10,7 мільярда, але не досягло buy-side прогнозу у $11,3 мільярда.
Показник другий: прогноз на третій квартал щодо AI значно нижчий за моделювання buy-side. Broadcom прогнозувала дохід від чипів AI у третьому кварталі на рівні $16 мільярдів, що понад 200 % більше у річному вимірі, але це приблизно на $1,2 мільярда менше, ніж очікували аналітики ($17,2 мільярда). Акції Broadcom вже виросли більш ніж на 40 % цього кварталу, а оцінка передбачала, що "кожен прогноз має встановлювати нову планку". Прогноз компанії не виправдав найбільш агресивних очікувань ринку за кількісними показниками.
Показник третій: довгострокові цілі щодо AI залишилися незмінними. Хок Тан підтвердив довгострокову мету щодо доходу від напівпровідників для AI — "перевищити $100 мільярдів" у 2027 фінансовому році, не підвищуючи її. Це перевищує консенсус-прогноз ринку у $57,6 мільярда доходу від AI у 2026 році, але поступається оцінці Goldman Sachs у $125 мільярдів. Ще більше ринок занепокоїла обережна позиція Broadcom — на відміну від конкурентів, таких як Marvell Technology, які озвучують оптимістичні довгострокові прогнози, підхід Broadcom посилив побоювання Wall Street щодо довгострокового темпу зростання.
Для акції, яка вже виросла перед звітом і торгувалася за історично високими оцінками, просте відповідність очікуванням була недостатньою — ринок вимагав "перевершення". Wedbush коротко підсумувала: "За форвардним мультиплікатором доходу 25-30x ринок потребує не підтвердження, а прискорення."
Макроекономічне середовище також має вирішальне значення. За день до оприлюднення звіту Міністерство праці США повідомило дані щодо індексу споживчих цін за квітень: загальний CPI зріс на 3,8 % у річному вимірі, перевищивши очікування ринку у 3,7 % і піднявшись з 3,3 % у березні; базовий CPI зріс на 2,8 %, також перевищивши прогноз у 2,7 %. Стійка інфляція разом із витратами на енергію через геополітичну напруженість між Ізраїлем і Іраном зміцнили очікування, що Федеральна резервна система зберігатиме "вищі ставки довше". У середовищі високих ставок акції з високою оцінкою зростання зазвичай першими потрапляють під тиск, і ковзний P/E Broadcom близько 87x перед звітом зробив її однією з найбільш чутливих цілей.
Власні чипи Google: структурний перелом для дуополії ASIC
Якщо незмінний прогноз на третій квартал і цілі на 2027 рік розчарували у короткостроковому плані, то стратегія Google щодо власних чипів створює структурний виклик для бізнесу Broadcom у сфері ASIC.
Google і Broadcom співпрацюють над TPU понад десять років. Однак попередня модель єдиного постачальника замінюється системною стратегією диверсифікації. Ланцюг постачання власних чипів Google тепер має три опори: Broadcom відповідає за високопродуктивні варіанти TPU, MediaTek постачає оптимізовані за вартістю TPU серії "e" (на 20–30 % дешевші), а TSMC їх виробляє. MediaTek активно виходить на ринок AI ASIC останні роки; хоча офіційного підтвердження замовлень Google немає, галузевий консенсус вважає, що MediaTek досяг значного прогресу у забезпеченні замовлень на TPU.
Ще більш значущим є те, що, за даними ринку, Google доручила Marvell Technology розробити кастомні мережеві чипи для наступного покоління TPU. Ці чипи використовуватимуть передові процеси Intel 18A або 18AP, їх масове виробництво заплановано на кінець 2027 року, і вони працюватимуть у парі з TPU Humufish від MediaTek. Мережеві чипи відіграють ключову роль у кластерах дата-центрів AI, керуючи потоками даних між чипами, заторами, синхронізацією та затримкою — їх стратегічна важливість дорівнює основним обчислювальним чипам. Це не перша співпраця Marvell із Google у сфері AI-чипів; з 2024 року ходять чутки, що Google активно залучає Marvell для розробки чипів AI inference, системно диверсифікуючи ланцюг постачання.
Аналітик Macquarie Артур Лай оцінив вплив у нещодавньому звіті. Фірма прогнозує, що частка Broadcom у доходах Google, пов’язаних із TPU, знизиться з приблизно 95 % у 2026 році до 80 % у 2027 році, а далі — до 65 % у 2028 році. За цими оцінками Broadcom може втратити десятки мільярдів ринкової частки ASIC лише від Google. Macquarie також скоротила прогноз прибутку на акцію Broadcom у 2028 році на 21 %, попередивши, що посилення конкуренції на ринку AI ASIC може стримати зростання і прибутковість Broadcom у довгостроковій перспективі.
З точки зору Google мотивація до власної розробки та диверсифікації чипів очевидна. Broadcom стягує роялті за кожну TPU, і зі зростанням попиту на TPU платежі Google на адресу Broadcom зросли експоненційно. Розвиток власних компетенцій і залучення зовнішніх партнерів — неминучий шлях Google до контролю над ланцюгом постачання обчислювальних потужностей AI.
Тим часом Marvell Technology стає другою опорою у гонці кастомних ASIC. Генеральний директор NVIDIA Дженсен Хуанг на Computex Taipei заявив, що Marvell — "наступна компанія з капіталізацією трильйон доларів", підвищивши впевненість ринку у кастомних AI-чипах. Бізнес Marvell із кастомними чипами для дата-центрів зараз найшвидше зростає, а нещодавній прогноз на другий квартал передбачає $2,7 мільярда доходу, що сигналізує про швидке розширення у сфері ASIC.
Варто зазначити, що "де-Broadcomізація" Google — це не прямий перехід, а децентралізація ланцюга постачання. Broadcom залишається основним партнером з дизайну для високопродуктивних TPU, і партнерство з Google продовжене до 2031 року, що забезпечує стабільність доходів у коротко- та середньостроковій перспективі. Однак структурний тренд очевидний — гіпермасштабні хмарні провайдери переходять від зовнішніх постачальників ASIC до внутрішньої розробки та диверсифікації закупівель серед кількох вендорів. Такий зсув становить значну довгострокову загрозу для "рва" Broadcom у бізнесі ASIC.
AVGO падає на 15 %: панорама даних на тлі розбіжностей
Після звіту про прибутки думки Wall Street щодо Broadcom різко розділилися, відображаючи баланс ринку між короткостроковим попитом на AI і довгостроковою ринковою часткою.
Розбіжності sell-side: зниження рейтингів на тлі оптимістичних позицій.
Зниження Macquarie до "Neutral" і скорочення цільової ціни з $513 до $437 — найяскравіший сигнал ведмежого настрою. Morgan Stanley, Citi і Wells Fargo зберегли рекомендації "купувати", а Jefferies підвищила цільову ціну до $550. Консенсус-аналітики оцінюють рейтинг як "Moderate Buy" (помірковано купувати), середні цільові ціни на 12 місяців коливаються від $473 до $486 — це 11–16 % потенційного зростання від ціни закриття після падіння ($418,91).
Логіка buy-side: довгостроковий оптимізм не базується на короткострокових прогнозах.
Оптимістичні інституції не спираються на прогноз третього кварталу, а на дві ключові передумови. Перше — Goldman Sachs переглянула прогнози доходу Broadcom від AI на 2026–2028 роки до $57 мільярдів, $133 мільярдів і $193 мільярдів відповідно, вважаючи, що менеджмент зможе забезпечити понад $40 мільярдів сукупного доходу від AI до 2030 року. Друге — коли XPUs основних клієнтів почнуть масово розгортатися у 2027–2028 роках, точка перегину зростання доходу Broadcom від AI зосередиться після 2027 року. Аналітики Morningstar після падіння підвищили справедливу оцінку Broadcom з $550 до $650 за акцію, аргументуючи, що мультиплікатор прибутку на 2028 рік (18x) є привабливим.
Сигнали інсайдерських продажів.
Варто відзначити, що інсайдери Broadcom продали близько $356,4 мільйона акцій за останні три місяці. Хоча інсайдерські продажі можуть мати різні причини і не обов’язково відображають зміни у фундаментальних показниках компанії, ці дані неминуче викликають додаткову увагу до впевненості менеджменту під час чутливого спаду прибутків.
Двостороння позиція Marvell.
Marvell Technology також зазнала волатильності у цій хвилі — її акції впали приблизно на 7 % у день звіту, менше, ніж Broadcom, і частково відновилися наступного дня на новинах про замовлення мережевих чипів від Google. Структурно диверсифікація ланцюга постачання Google є позитивом для Marvell: як друга половина дуополії ASIC, частка Marvell у замовленнях на дизайн чипів Google зростає. Однак прибутки Marvell за другий квартал показали квартальний дохід лише близько $2 мільярдів, тоді як AI-бізнес Broadcom забезпечив $10,8 мільярда за один квартал. Навіть із додатковими замовленнями Google масштаб доходу Marvell від AI залишається на порядок меншим, ніж у Broadcom. Потенційні вигоди Marvell здебільшого структурні доповнення, малоймовірно, що вони стануть справжніми конкурентними замінами у найближчому часі.
Висновок
Поштовх Google до власних чипів — не єдина короткострокова проблема Broadcom. Якщо дивитися на довший горизонт, основним драйвером поточного падіння є "expectation gap" (розрив очікувань), а не "погіршення фундаментальних показників". AI-бізнес Broadcom почне масштабне розгортання лише після 2027 року, коли XPUs від кількох гіпермасштабних клієнтів почнуть працювати. Ринок переважно переживає розчарування через відсутність підвищення прогнозу на 2027 рік заздалегідь.
Цільова ціна Macquarie у $437 відображає песимізм щодо втрати довгострокової ринкової частки, тоді як оптимістичний табір із цілями $485–$550 демонструє різко різні очікування на майбутнє. Основна дискусія зосереджується на тому, як швидко просуватиметься диверсифікація і внутрішня розробка ланцюга постачання Google — це поступова децентралізація чи прискорена заміна?
Для інвесторів, які фокусуються на темі напівпровідників для AI, падіння Broadcom відкриває вікно для спостереження. Ключове питання вже не в тому, чи достатньо сильний прогноз на третій квартал, а в тому, наскільки глибоким залишається "рів" бізнес-моделі кастомних ASIC на тлі хвилі внутрішньої розробки у гіпермасштабних клієнтів.
