Нещодавно на платформі X з’явився аналітичний звіт, який набрав майже 5 мільйонів переглядів. У ньому стверджувалося, що зі зростанням популярності ф’ючерсів із грошовим розрахунком, ETF та подібних фінансових інструментів дефіцитність Bitcoin (BTC) втратила свою актуальність. На думку авторів звіту, обмеження емісії Bitcoin у 21 мільйон монет тепер теоретично стало необмеженим. Це твердження швидко викликало жваву дискусію на ринку. Водночас багато керівників і дослідників криптоіндустрії виступили із запереченням, наголошуючи, що деривативи не створюють нових монет, а дефіцитність Bitcoin залишається закладеною в його протоколі. Спираючись на ринкові дані Gate та думки галузевих експертів, у цій статті розглядаються питання дефіцитності Bitcoin, механізму халвінгу та поточної циркуляції монет.
Основна дискусія: чи деривативи розмивають дефіцитність чи лише передають її?
У центрі цієї дискусії — питання, чи підривають ф’ючерси з грошовим розрахунком та ETF на «паперовий Bitcoin» цінність активу. Аналітик Роберт Кендалл, який просуває цю точку зору, стверджує: коли в обіг потрапляє синтетична пропозиція, ціна стає похідною від деривативів, а логіка оцінки з фіксованою емісією перестає працювати.
Кендалл: Деривативи послаблюють дефіцитність Bitcoin. Джерело: Robert Kendall
Однак таке трактування було широко розкритиковане в індустрії. Гаррієт Браунінг, віцепрезидентка з продажів інституційної стейкінгової компанії Twinstake, підкреслила: коли інститути інвестують через ETF чи скарбниці цифрових активів, вони не розмивають дефіцитність, адже загальна пропозиція Bitcoin залишається обмеженою 21 мільйоном монет. Нових Bitcoin не створюється. Вона також додала, що ці інструменти навпаки передають Bitcoin у розпорядження довгострокових власників, а не спекулянтів.
Аналогія із золотом: паперові ринки не впливають на фізичний дефіцит
Щоб пояснити цю логіку, аналітики проводять аналогію із золотом. Люк Нолан, старший дослідник CoinShares, зазначає: на ринку золота існує величезний обсяг паперових контрактів — обсяг ф’ючерсів і неалокованих рахунків значно перевищує фізичну пропозицію, однак ніхто не ставить під сумнів дефіцитність золота. Паперові активи не впливають на кількість золота в надрах, і ця логіка повністю застосовна до Bitcoin.
Порівняння Bitcoin і золота. Джерело: TradingView
Ця аналогія чітко показує: фінансові деривативи створюють додатковий рівень для передачі права власності чи ризику, але не впливають на сам базовий актив. Яким би великим не був обсяг торгівлі ф’ючерсами на Bitcoin, це не може створити жодного додаткового сатоші у блокчейні Bitcoin.
У цифрах: циркулююча пропозиція та халвінг підтримують дефіцитність
Щоб зрозуміти дефіцитність Bitcoin, потрібно враховувати його вбудований механізм емісії — халвінг. Протокол Bitcoin назавжди обмежує емісію на рівні 21 мільйона монет. Нові монети з’являються як винагорода майнерам, і ця винагорода зменшується вдвічі приблизно кожні чотири роки (кожні 210 000 блоків). Останній халвінг відбувся у квітні 2024 року: винагорода за блок знизилась із 6,25 BTC до 3,125 BTC, що ще більше сповільнило надходження нових монет на ринок.
Станом на 25 лютого 2026 року, за даними Gate:
- Поточна ціна Bitcoin (BTC): $65 572,9
- Обсяг торгів за 24 години: $1,23 млрд
- Капіталізація ринку: $1,31 трлн
- Циркулююча пропозиція: 19,99 млн BTC
- Максимальна пропозиція: 21 млн BTC
Ці дані свідчать, що приблизно 19,99 мільйона Bitcoin вже видобуто. Однак Нолан зауважує, що ця цифра не повністю відображає реальну циркулюючу пропозицію. З одного боку, через втрату приватних ключів та інші подібні причини, оцінюється, що до 4 мільйонів Bitcoin втрачено назавжди і вони більше не беруть участі в обігу. З іншого боку, унаслідок масштабних закупівель спотовими ETF та корпоративними скарбницями значна частина монет зосереджена у довгострокових власників. За даними Glassnode, станом на вересень минулого року понад 71% усіх видобутих монет становила неліквідна пропозиція Bitcoin. Це означає, що фактична торгова пропозиція значно менша за офіційні цифри.
У вересні неліквідна пропозиція Bitcoin становила 14,3 млн BTC, понад 71% усіх видобутих Bitcoin. Джерело: Glassnode
Деривативи змінюють механізм формування ціни, а не пропозицію
Якщо деривативи не змінюють пропозицію, чому на ринку виникає відчуття, що дефіцитність розмивається? Відповідь полягає у зміні механізму формування ціни.
Навіть критики Кендалла визнають: короткострокове ціноутворення Bitcoin зараз значною мірою залежить від ринку деривативів. Браунінг пояснює, що деривативи впливають на спотові ціни переважно через три канали:
- Інституційне ціноутворення: ф’ючерсні ринки, такі як CME та Gate, стали основними майданчиками для інституцій, які формують «бичачі» чи «ведмежі» позиції. Інституційні трейдери часто спершу відкривають позиції на ф’ючерсах, а вже потім діють на споті, тож саме вони визначають короткострокове ціноутворення.
- Попит на хеджування та арбітраж: банки, що випускають продукти, пов’язані з Bitcoin, зазвичай купують спот або ETF для хеджування ризиків, створюючи непрямий купівельний тиск. Тим часом хедж-фонди використовують різницю між ф’ючерсами й спотом для арбітражу, поєднуючи обидва ринки.
- Передача через фінансування: механізм фінансування на ринку безстрокових ф’ючерсів стимулює трейдерів арбітражувати між спотом і деривативами, передаючи тиск із ринку деривативів на спотовий.
Gate та CME лідирують за відкритими позиціями у ф’ючерсах на Bitcoin. Джерело: CoinGlass
У підсумку спотовий ринок дедалі більше виконує функцію розрахунків і зберігання, тоді як маржинальні ціни визначаються на ринку деривативів через рух капіталу.
Висновок: код — це остаточний закон
Отже, твердження про «смерть дефіцитності Bitcoin» плутає сам актив із фінансовими правами, що базуються на ньому. Механізм халвінгу працює згідно з початковим задумом, а жорстке обмеження у 21 мільйон монет жодного разу не порушувалося на рівні коду. Хоча бурхливий розвиток ринку деривативів дійсно змінив процес формування ціни — коливання цін здаються відірваними від негайної пропозиції і попиту на споті — це не створює і не може створити новий Bitcoin.
Кошти, що надходять на ринок через ETF та ф’ючерси, не розмивають базову дефіцитність Bitcoin. Ба більше, завдяки переміщенню значної частини пропозиції під контроль інституцій, ці інструменти можуть навіть зміцнити роль Bitcoin як засобу збереження вартості в довгостроковій перспективі. Для інвесторів важливо розуміти цю різницю: хоча ринкові настрої та формування ціни можуть визначатися деривативами, абсолютна дефіцитність Bitcoin на рівні 21 мільйона монет захищена математичними правилами його блокчейну.
