No dia 18 de junho, a Grayscale Research, uma das principais entidades de gestão de ativos cripto, publicou um relatório de investigação dedicado à avaliação do protocolo Aave, atraindo considerável atenção no mercado. O principal destaque do relatório: num cenário base a um ano, o valor justo do token AAVE poderá atingir 175 $—o que representa um potencial teórico de valorização superior a 130% face ao preço de mercado de cerca de 75 $ à data da publicação.
Em 18 de junho, os dados de mercado da Gate indicavam que o AAVE estava a ser negociado a 73,85 $, uma queda de 2,89% nas últimas 24 horas, uma subida de 15,92% nos últimos sete dias, mas uma descida de 71,19% ao longo do último ano. A sua capitalização bolsista ronda 1 121 milhões $, com o sentimento de mercado classificado como neutro. O intervalo de valor justo definido pela Grayscale, entre 80 $ e 100 $, sugere que o preço atual permanece abaixo do limite inferior do seu modelo de avaliação.
Este relatório justifica uma análise aprofundada não por apresentar uma conclusão otimista, mas por aplicar de forma sistemática metodologias tradicionais de avaliação financeira—como o fluxo de caixa descontado (DCF), rácios preço/lucro (P/E) e análise de empresas comparáveis—a um token nativo de um protocolo de finanças descentralizadas. Este tipo de abordagem é ainda raro na investigação de ativos cripto, sendo o próprio método, mais do que o resultado final, um contributo valioso para o debate.
De Commodity a Fluxo de Caixa: A Lógica Subjacente ao Modelo de Avaliação da Grayscale
Zach Pandl, Diretor de Investigação da Grayscale, apresenta um princípio fundamental no relatório: nem todos os ativos cripto se adequam aos mesmos modelos de avaliação. Ativos como Bitcoin e Zcash assemelham-se mais a commodities digitais, com o seu valor determinado pela dinâmica de oferta e procura. Por outro lado, tokens de protocolo como AAVE, UNI e SKY enquadram-se melhor como "ativos orientados para o fluxo de caixa"—os seus protocolos geram receitas através de serviços financeiros como empréstimos e negociação, podendo essas receitas ser distribuídas aos detentores de tokens via tokenomics.
Embora esta classificação não seja novidade, a sistematização e aplicação concreta por parte da Grayscale marca uma mudança de paradigma na investigação institucional. O relatório destaca que, desde 2023, os protocolos DeFi já geraram cerca de 2 500 milhões $ em taxas acumuladas, evidenciando que a atividade financeira on-chain ultrapassou largamente a mera especulação.
Intervalo de Valor Justo: O Caminho para 80–100 $
A avaliação da AAVE pela Grayscale opera em dois níveis, começando por um intervalo de valor justo entre 80 $ e 100 $.
Este intervalo resulta da seguinte cadeia lógica:
Previsão de receitas. A Grayscale estima que o protocolo Aave venha a alcançar cerca de 60 milhões $ de rendimento líquido em 2026. Esta previsão baseia-se na trajetória histórica de crescimento de receitas do protocolo, que registou um aumento superior a 6,6 vezes entre 2023 e 2025. Segundo a Grayscale, o Aave opera atualmente com uma margem operacional de cerca de 50%, havendo potencial para melhorias adicionais com o aumento de escala.
Múltiplos de avaliação. A Grayscale utiliza um rácio P/E entre 20 e 25 vezes—semelhante ao de empresas fintech tradicionais—para o AAVE. Multiplicando os 60 milhões $ de rendimento por este intervalo, obtém-se uma capitalização de mercado entre 1 200 e 1 500 milhões $, o que se traduz num preço por token entre 80 $ e 100 $.
Análise comparativa. O relatório refere também investigação de bancos canadianos, salientando que a margem de juro líquida do Aave é significativamente inferior à das principais instituições bancárias dos EUA e Canadá. Tal deve-se à ausência de custos tradicionais, como salários, redes de agências e infraestruturas de conformidade. Esta vantagem de custos sustenta o prémio de avaliação atribuído ao protocolo.
Um detalhe relevante: a Grayscale realiza também um cálculo inverso. Se o preço atual do AAVE, em torno de 75 $, apenas pressupõe uma taxa de crescimento anualizada de receitas de 9% na próxima década, trata-se de uma hipótese conservadora. Caso o Aave consiga uma taxa de crescimento anualizada de 25%, o preço implícito poderá atingir 227 $; com 35%, poderá subir até 444 $. Não se trata de uma previsão, mas sim de uma decomposição das premissas subjacentes ao preço de mercado atual.
Objetivo a Um Ano de 175 $: Fatores para um Cenário Otimista
O objetivo de 175 $ a um ano não é a previsão base da Grayscale, mas sim a estimativa de valor justo no "cenário base". O relatório é claro ao afirmar que alcançar este objetivo depende de condições externas específicas—sobretudo, maior clareza regulatória que impulsione a adoção em larga escala de ativos reais tokenizados (RWA).
A cadeia lógica é a seguinte: Clareza regulatória → Facilitação da participação de instituições financeiras tradicionais em empréstimos on-chain → Expansão do volume de ativos tokenizados (como obrigações do Estado e créditos) on-chain → Crescimento do pool de empréstimos e receitas do Aave → Manutenção ou aumento dos múltiplos de avaliação → Preço do token converge para 175 $.
A Grayscale destaca ainda que o stablecoin GHO do Aave e os produtos de empréstimo institucional podem ser motores adicionais de crescimento futuro dos lucros. No início de 2026, a oferta em circulação do GHO ultrapassou 500 milhões $, um aumento superior a 245% face ao início de 2025. O volume de empréstimos ativos no Aave V4 cresceu 140% no último mês. Estas expansões de negócio constituem uma base sólida para o crescimento das receitas.
Premissas e Limitações do Modelo: O Fosso Legal na Captura de Valor dos Tokens
A parte mais cautelosa do relatório da Grayscale reside nas limitações autoimpostas quanto à aplicabilidade dos seus modelos de avaliação. O relatório afirma explicitamente: as receitas do protocolo não garantem necessariamente valor para o token.
Este aviso tem três implicações principais:
Primeiro, diversificação dos fluxos de taxas. As taxas geradas pelo protocolo podem ser pagas a fornecedores de liquidez, utilizadas para custos operacionais ou retidas pela DAO—não são automaticamente atribuídas aos detentores de tokens.
Segundo, diferenças jurídicas fundamentais. Os detentores de tokens não possuem, em regra, direitos legalmente exigíveis como os acionistas. O Aave é uma organização autónoma descentralizada (DAO), não uma entidade jurídica corporativa. Isto significa que, mesmo que o protocolo seja lucrativo, os detentores de tokens não podem reclamar dividendos ou direitos residuais como os acionistas—exceto se a governação da DAO atribuir explicitamente receitas aos detentores de tokens.
Terceiro, dependência da governação nos mecanismos de captura de valor. Os protocolos DeFi capturam valor através de mecanismos como queimaduras de tokens, recompras, reembolsos e staking. Estes mecanismos são definidos pela DAO e podem ser alterados ou suspensos. Por exemplo, o programa de recompra de tokens do Aave foi pausado após o evento Kelp DAO rsETH em abril de 2026, estando a revisão da governação em curso.
Estas restrições significam que a eficácia dos métodos de avaliação baseados em DCF e P/E depende fortemente da capacidade da DAO do Aave em converter de forma consistente o sucesso empresarial do protocolo em valor para o token. Trata-se, fundamentalmente, de uma questão de governação, não de matemática.
Âncoras Empíricas para os Fatores de Risco
Ao avaliar a credibilidade do objetivo de 175 $ da Grayscale, importa considerar vários fatores de risco verificáveis:
Queda significativa do TVL. O total de valor bloqueado (TVL) do Aave caiu de um máximo de cerca de 45 000 milhões $ em 2025 para cerca de 13 000 milhões $. Embora o Aave continue a ser o maior protocolo de empréstimos DeFi, esta contração acentuada do TVL impacta diretamente a base de taxas.
Paisagem competitiva em mudança. O rival Morpho aproxima-se de 6 500 milhões $ de TVL, apoiado por investidores institucionais como Coinbase e Kraken. A concorrência nos empréstimos DeFi está a intensificar-se, o que poderá pressionar a quota de mercado e o poder de fixação de preços do Aave.
Desempenho do preço do token a longo prazo. O AAVE caiu 71,19% no último ano, de um máximo de 385,99 $ para os atuais 73,85 $. Apesar de uma recuperação de 15,92% na última semana, a tendência a médio e longo prazo permanece descendente.
Pressão macroeconómica. No dia da publicação do relatório, o Bitcoin negociava a 64 430 $ e o Ethereum a 1 747,69 $, uma queda de cerca de 1,8% e 2,4% nas últimas 24 horas, respetivamente. A Reserva Federal manteve o intervalo de taxas de juro entre 3,5% e 3,75%, com uma postura restritiva, sinalizando pressão macroeconómica contínua sobre a avaliação de ativos de risco.
Conclusão
O valor do relatório da Grayscale reside não no objetivo de preço de 175 $, mas na demonstração de uma abordagem estruturada para aplicar ferramentas tradicionais de avaliação financeira a ativos cripto. Esta mudança metodológica é, em si, um pré-requisito para a entrada de capital institucional no mercado cripto.
No entanto, a eficácia da metodologia depende da validade das premissas subjacentes. As avaliações baseadas em DCF e P/E pressupõem mecanismos de captura de valor semelhantes ao capital próprio. Resta saber se a estrutura de governação da DAO do Aave, o seu tokenomics e enquadramento jurídico conseguem suportar esta premissa. O relatório da Grayscale, ao apresentar um objetivo de preço, delineia também claramente estas limitações—este equilíbrio é o sinal distintivo de investigação profissional.
Para os participantes de mercado, o relatório da Grayscale oferece um enquadramento analítico para testar, e não uma recomendação direta de investimento. Se o AAVE poderá atingir 175 $ num ano depende, em última análise, do crescimento real das receitas do protocolo, das decisões de governação da DAO, da evolução regulatória e dos ciclos mais amplos do mercado cripto—é a interação destes fatores que determinará se as premissas do modelo de avaliação se traduzem em preços de mercado.
