Em maio de 2026, a Morgan Stanley voltou a submeter à Securities and Exchange Commission dos EUA o seu pedido de ETF spot de Solana, sob o ticker MSOL, com uma revisão de destaque: a inclusão explícita de staking para os ativos subjacentes. Esta notícia rapidamente desviou a atenção do mercado para uma questão mais profunda—quando uma das maiores instituições financeiras mundiais integra proactivamente mecanismos de rendimento on-chain na estrutura dos seus produtos, terá a lógica fundamental dos ETFs de cripto sofrido uma transformação irreversível?
Não se trata apenas de uma atualização rotineira de um pedido de ETF. Este momento marca um ponto de viragem desde o lançamento dos primeiros ETFs spot de Solana nos EUA, em outubro de 2025, em que a transmissão do rendimento de staking passou de ser um "bónus" para um fator central de competitividade do produto. Atualmente, os fluxos líquidos totais para ETFs spot de Solana rondam os 1,13 mil milhões $ e os ativos sob gestão situam-se próximo dos 1,05 mil milhões $. O BSOL da Bitwise lidera, com fluxos líquidos acumulados superiores a 900 milhões $. Em 16 de abril de 2026, o BSOL geria cerca de 578,61 milhões $ em ativos, crescendo para aproximadamente 611,8 milhões $ nesse mesmo mês. Em 7 de maio, o ETF detinha cerca de 7 721 420,63 SOL, avaliados em aproximadamente 714 milhões $. O GSOL da Grayscale e o FSOL da Fidelity seguem de perto.
Surge então uma questão ainda mais relevante: para o investidor comum, como se compara o rendimento de staking obtido através de um ETF face à detenção direta de um token de staking líquido on-chain, como o JitoSOL? Quais as diferenças em termos de retorno, custos, conveniência e eventuais compromissos entre ambas as abordagens?
Como é que um ETF "gera rendimento"? A lógica de design dos ETFs de staking de Solana
Para compreender a diferença de rendimento, é necessário analisar como os ETFs de staking de Solana transmitem o retorno.
A Solana assenta num mecanismo de consenso proof-of-stake. Os validadores fazem staking de SOL para participar no consenso da rede e receber recompensas de bloco e taxas de prioridade. Tradicionalmente, estas recompensas pertencem aos participantes on-chain. A inovação dos ETFs de Solana reside em canalizar estas recompensas nativas on-chain, através da estrutura do ETF, para investidores com contas financeiras tradicionais.
Vejamos o exemplo do Grayscale Solana Staking ETF (GSOL). O fundo faz staking da maioria das suas participações em SOL. Em janeiro de 2026, o GSOL detinha 525 387 tokens SOL, com 74,89% em staking para gerar recompensas da rede. O GSOL cobra uma comissão de gestão de 0,35%. As estruturas de comissões variam significativamente entre produtos: o BSOL da Bitwise cobra uma comissão de gestão de 0,20% e uma comissão de staking de cerca de 6% sobre as recompensas; o FSOL da Fidelity tem uma comissão de gestão de 0,25% e uma comissão de staking que pode atingir 15%, embora atualmente esteja isenta; o SOEZ da Franklin Templeton é dos mais baixos, com uma comissão de 0,19%. Para comparação, o GSOL já aplicou uma comissão de staking de 23%. Estas disparidades afetam diretamente o rendimento líquido recebido pelos investidores.
Do ponto de vista do design do produto, o rendimento líquido é influenciado de forma dinâmica pelas comissões de gestão, comissões de staking, rácios de staking e períodos de isenção de comissões. Considerando um rendimento anualizado base de staking de SOL em torno de 7%, o rendimento líquido do BSOL situa-se perto dos 6,5%, enquanto o GSOL, devido às suas comissões historicamente mais elevadas, apresenta retornos líquidos inferiores após o fim dos períodos promocionais. Uma diferença superior a 1 ponto percentual pode significar vários milhares de dólares anuais numa carteira de 100 000 $.
No segmento mais competitivo das comissões, alguns produtos oferecem atualmente custos totais de detenção próximos dos fundos de índice tradicionais, permitindo aos investidores captar o rendimento base on-chain com praticamente "fricção zero". Esta mudança estrutural faz dos ETFs de Solana os primeiros ETFs spot de cripto da história a exibirem características de "rendimento nativo"—algo que os ETFs spot de Bitcoin e Ethereum ainda não conseguiram alcançar.
Uma terceira via para rendimento on-chain: o mecanismo MEV do JitoSOL
Se os ETFs de staking de Solana são os "porteiros" que trazem o rendimento on-chain para a finança tradicional, o JitoSOL representa outra via—mais longa e complexa, mas potencialmente mais rentável—de geração de rendimento.
O JitoSOL é o maior token de staking líquido do ecossistema Solana, com cerca de 14,3 milhões de SOL em staking no início de 2026. Os utilizadores depositam SOL no pool de staking Jito e recebem um montante equivalente em JitoSOL como recibo, obtendo tanto as recompensas nativas de staking da Solana como uma quota adicional de rendimento MEV (maximum extractable value).
O rendimento MEV resulta de oportunidades de arbitragem e liquidação durante a ordenação de transações. Na Solana, os searchers submetem bundles de transações para competir pela inclusão em blocos, pagando aos validadores taxas adicionais—estas são as recompensas MEV. O motor de blocos da Jito captura este valor e distribui-o pelos stakers, permitindo que utilizadores comuns beneficiem destes fluxos MEV sem necessidade de gerir infraestruturas complexas.
O rendimento anualizado do JitoSOL varia consoante a atividade da rede Solana. No início de janeiro de 2026, o APY de 10 epochs do JitoSOL era de cerca de 5,87%. Algumas análises apontam para um APY máximo de 7,46%, com 0,5 a 1,0 pontos percentuais provenientes de MEV. No geral, o rendimento base de staking do JitoSOL situa-se entre 5,8% e 6,0%, com estratégias de otimização MEV a acrescentar aproximadamente 1% a 2%. Apesar da volatilidade induzida pela atividade da rede, o intervalo mantém-se estável: o APY do JitoSOL oscila normalmente entre 5,9% e 7,5%, sendo o MEV o principal fator incremental.
O rendimento do JitoSOL reflete-se diretamente no preço do token—a taxa de câmbio JitoSOL/SOL aumenta de forma constante, permitindo aos detentores beneficiar de capitalização composta sem necessidade de ação adicional. Este design de "capitalização silenciosa" reduz a complexidade da gestão ativa do rendimento.
Contudo, o JitoSOL não é isento de riscos. Os detentores assumem risco de smart contract, risco de governação do protocolo e, em condições extremas de mercado, risco de descolamento do valor do token de staking líquido face ao ativo subjacente. É ainda necessário gerir carteiras e interações on-chain, o que constitui uma barreira técnica.
Destaca-se ainda um produto híbrido: o 21Shares Jito Staked SOL ETP (JSOL), já listado na Europa, com uma comissão total de 0,99%. Este produto embala o rendimento otimizado do JitoSOL num produto tradicional negociado em bolsa, permitindo o acesso através de contas bancárias ou de corretagem. Nos EUA, a Nasdaq submeteu, a 10 de março de 2026, uma proposta de alteração de regras para listar o VanEck JitoSOL ETF, tendo a SEC publicado oficialmente o aviso de revisão a 17 de março de 2026. Em 6 de maio de 2026, a SEC prorrogou o período de análise, não tendo ainda aprovado a proposta.
Análise quantitativa da estrutura tripla de rendimento
Em síntese, os detentores de SOL enfrentam atualmente três principais vias de rendimento:
| Via de Rendimento | Produto Representativo | Fonte do Rendimento | Intervalo de Rendimento Anualizado de Referência | Principais Custos |
|---|---|---|---|---|
| Staking nativo | Staking direto on-chain / Gate GTSOL | Recompensas de inflação | ~5%–8% (APY de referência do GTSOL da Gate: 8,50%) | Comissão do validador / Sem liquidez |
| Staking via ETF | BSOL, GSOL, SOEZ, etc. | Recompensas de inflação (deduzidas as comissões de gestão e staking) | ~5%–6,5% (afetado por comissões, rácio de staking, período de isenção) | Comissão de gestão 0,19%–0,35%, quota de staking 6%–23% |
| Staking líquido (com MEV) | JitoSOL | Recompensas de inflação + rendimento MEV | ~5,9%–7,5% | Risco de smart contract / 0,99% (via JSOL ETP) |
Graças à sua comissão de gestão de 0,20% e comissão de staking de 6%, o rendimento líquido do BSOL fica apenas marginalmente atrás do JitoSOL. Em contrapartida, as comissões historicamente elevadas do GSOL (até 23%) fazem com que o seu rendimento líquido fique mais de um ponto percentual abaixo do JitoSOL após o fim dos períodos promocionais.
Suponhamos que um investidor detém 100 000 $ em SOL e procura duas vias representativas de rendimento:
- Via ETF (BSOL): Rendimento líquido em torno de 6,5%, ou cerca de 6 500 $ por ano. O investidor beneficia da conveniência das contas de corretagem tradicionais, facilidade de reporte fiscal e ausência de gestão de chaves privadas.
- Via on-chain (JitoSOL): APY entre 5,9% e 7,5%, sendo que, considerando um valor médio de 6,7%, o retorno anual ronda os 6 700 $. Contudo, o investidor terá de lidar com operações on-chain, taxas de rede e risco de smart contract.
À primeira vista, a diferença de rendimento entre as duas vias não é significativa. O que realmente determina a escolha do investidor não são apenas os números, mas o peso atribuído ao triângulo "conveniência–rendimento–risco". O staking via ETF troca uma pequena fração do rendimento pela total conveniência da infraestrutura financeira tradicional. O JitoSOL oferece um rendimento base ligeiramente superior e preserva a composabilidade em DeFi—permitindo o uso como colateral para empréstimos, mining de liquidez e outras estratégias, podendo aumentar o retorno total muito além da mera detenção.
Mais fundamentalmente, estas três vias de rendimento não existem isoladamente—formam um espectro interligado. A existência do rendimento de staking via ETF estabelece, na prática, uma "taxa de referência" para todo o mercado de rendimento Solana. Quando os rendimentos dos protocolos DeFi descem abaixo do rendimento líquido dos ETFs, o capital racional migra para os ETFs; quando a atividade MEV eleva o rendimento do JitoSOL, o capital flui para on-chain. Este equilíbrio dinâmico é o motor central do flywheel de rendimento da Solana.
Efeitos de arrastamento no sector: como os ETFs de staking estão a redesenhar o panorama competitivo
O impacto da transmissão do rendimento de staking dos ETFs de Solana vai muito além da simples comparação entre classes de ativos.
Em primeiro lugar, elimina a barreira entre produtos ETF de cripto e rendimento nativo on-chain. Na era dos ETFs de Bitcoin e Ethereum, os detentores de ETFs apenas tinham exposição ao preço, enquanto as recompensas de staking eram reservadas aos participantes on-chain. A inovação dos ETFs de Solana reside em trazer a principal vantagem do proof-of-stake—"reter para gerar rendimento"—para os balanços das contas financeiras tradicionais.
Em segundo lugar, está a catalisar a concorrência intersectorial. O pedido MSOL da Morgan Stanley e a revisão do ETF JitoSOL da VanEck (submetido em março de 2026, com a SEC a prorrogar o período de análise em 6 de maio de 2026) sinalizam que as instituições disputam o domínio de "quem consegue oferecer a estrutura de rendimento mais eficiente". A próxima fase de competição poderá já não ser "se se oferece staking", mas sim "quem oferece o staking mais eficiente, com menor custo e transmissão de rendimento mais rápida"—numa verdadeira corrida tecnológica em torno da eficiência infraestrutural e inovação no design de produto.
Do ponto de vista dos fluxos de capital, os ETFs spot de Solana atraíram cerca de 1,13 mil milhões $ em fluxos líquidos—um voto claro a favor da "exposição regulada ao rendimento". Em abril de 2026, o Goldman Sachs declarou uma posição de 108 milhões $ em ETFs de SOL, sinalizando que as instituições financeiras tradicionais veem a Solana não apenas como um ativo especulativo, mas como um "ativo gerador de rendimento". (Nota: o Goldman Sachs reduziu as suas posições em ETFs de SOL no 1.º trimestre de 2026, mas mantém exposição ao GSOL, BSOL e FSOL.)
Olhando para o futuro, a transmissão do rendimento de staking via ETFs de Solana abre caminho a outros ativos proof-of-stake. Se este modelo se revelar sustentável—transmitindo rendimento de forma eficaz e cumprindo os requisitos regulatórios—os candidatos a ETFs de Ethereum, Cardano, Avalanche e outros ativos PoS terão de responder a questões difíceis sobre a ausência de staking nos seus produtos. A Solana está a redefinir o padrão dos produtos ETF de cripto.
Um quadro de decisão em três níveis para investidores
Perante três vias de rendimento, a decisão do investidor médio resume-se a três níveis:
Nível Um: Precisa de rendimento? Se detém SOL e planeia uma alocação a médio-longo prazo, não obter rendimento de staking significa abdicar de 5%–8% de retorno passivo anual. Com o preço do SOL a cair cerca de 50,10% desde o início do ano, este rendimento desempenha um papel relevante na mitigação dos custos de detenção. Segundo dados de mercado da Gate, em 21 de maio de 2026, o SOL era cotado a 86,55 $, com uma valorização de 3,07% nas últimas 24 horas, capitalização de mercado em torno de 50 007 milhões $ e sentimento de mercado neutro.
Nível Dois: Quanto está disposto a pagar pela conveniência? Se a resposta for "nada", ETFs de baixo custo como o BSOL são a escolha mais conveniente. Se for "estou disposto a aprender", opções on-chain como o JitoSOL oferecem um rendimento base ligeiramente superior e composabilidade DeFi, mas exigem maior complexidade operacional e assumem risco de smart contract.
Nível Três: Precisa de liquidez sobre o ativo? Se pretende utilizar os ativos em DeFi (empréstimos, provisão de liquidez, alavancagem), tokens de staking líquido como o JitoSOL são praticamente a única opção—ações de ETF não podem ser usadas diretamente em protocolos on-chain. Se a sua necessidade de liquidez se resume a "vender a qualquer momento", a negociabilidade do ETF satisfaz esse requisito, com o benefício adicional de um tratamento fiscal mais simples.
É importante salientar que a estrutura de rendimento do JitoSOL inclui um bónus MEV de 0,5–1,0 pontos percentuais, diretamente associado à atividade on-chain da Solana. Quando o volume de transações na rede aumenta e as oportunidades MEV crescem, a vantagem de rendimento do JitoSOL face aos ETFs alarga-se; quando a atividade on-chain abranda, a diferença pode estreitar-se ou até inverter-se.
Teoria dos jogos multipercurso: perspetivar o futuro do rendimento de staking em Solana
A evolução da distribuição do rendimento de staking de Solana ao longo destas três vias pode ser projetada em três cenários:
Cenário Um: Via dominada por ETFs. Se a SEC continuar a aprovar ETFs spot com staking e os emissores comprimirem as comissões abaixo de 0,10%, os investidores tradicionais irão preferir o acesso integrado ao preço do SOL e ao rendimento de staking através de contas de corretagem. Neste caso, o staking via ETF poderá tornar-se o canal dominante de distribuição de rendimento SOL, exercendo pressão estrutural sobre o crescimento dos protocolos de staking líquido on-chain.
Cenário Dois: DeFi ultrapassa ETFs. Se protocolos como o Jito lançarem estratégias MEV mais eficientes ou mecanismos de rendimento melhorados, mantendo o APY do JitoSOL mais de 1 ponto percentual acima do rendimento líquido dos ETFs, os rendimentos on-chain atrairão mais utilizadores tecnicamente sofisticados e participantes institucionais DeFi. Neste cenário, ETFs e DeFi formarão um mercado escalonado: ETFs servem necessidades de "rendimento passivo", enquanto os protocolos on-chain respondem a "otimização ativa de rendimento".
Cenário Três: Convergência. Se o ETF VanEck JitoSOL ou produtos semelhantes obtiverem aprovação nos EUA—atualmente sob análise da SEC desde março de 2026—os ETFs poderão deter diretamente JitoSOL e transmitir rendimento MEV otimizado. Nesse momento, a linha entre staking via ETF e staking DeFi esbate-se completamente, e os investidores deixam de ter de escolher entre conveniência regulatória e maximização de rendimento. Esta seria a evolução definitiva da transmissão do rendimento de staking em Solana.
Importa notar que todos estes cenários comportam incertezas. Prazos regulatórios, alterações nas taxas de inflação da rede, ciclos de atividade on-chain e o ritmo de inovação dos protocolos influenciarão a atratividade e viabilidade de cada via. Os investidores devem incorporar estas variáveis no seu processo de decisão.
Conclusão
A importância da transmissão do rendimento de staking via ETFs de Solana não reside na criação de uma nova fonte de rendimento—as recompensas de staking on-chain existem desde o lançamento da mainnet da Solana. A verdadeira inovação está em integrar estes retornos, de forma transparente, em produtos financeiros regulados, alinhando a estrutura de retorno dos detentores de ETFs e dos detentores diretos de cripto. Na história do investimento em cripto, é a primeira vez que a estrutura do produto—e não o sentimento de mercado ou o prémio especulativo—gera um fluxo previsível e estável de rendimento passivo para o investidor.
Para o investidor comum, escolher entre GSOL, BSOL e JitoSOL não se resume a "qual tem o rendimento mais elevado", mas sim a encontrar o equilíbrio certo entre "conveniência e complexidade", "segurança e composabilidade" e "rendimento passivo e estratégia ativa". À medida que as estruturas de comissões se tornam mais transparentes, a diferença entre as comissões reduzidas do BSOL e o rendimento MEV otimizado do JitoSOL não é intransponível—no final, trata-se de uma escolha pessoal de tempo, esforço e tolerância ao risco.
Quando a Morgan Stanley submete o MSOL, quando a VanEck leva o primeiro ETF JitoSOL à revisão da SEC e quando os fluxos líquidos dos ETFs spot de Solana ultrapassam 1,13 mil milhões $, estes sinais revelam uma tendência clara: a evolução dos produtos ETF de cripto passou de "acesso à exposição ao preço" para "transmissão do rendimento on-chain". O desfecho desta corrida à inovação poderá ser que qualquer investidor comum, ao deter um ETF de ativos cripto, consiga, ao menor custo e máxima eficiência, captar todo o valor económico nativo das redes blockchain.
