Vì giá dầu cao, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất? Goldman không tin điều đó

Tin tức từ Bàn giao dịch “追风交易台”, ngày 1 tháng 4, nhà kinh tế của Goldman Sachs là Manuel Abecasis đã công bố một báo cáo nghiên cứu, cho biết rằng mặc dù sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, kỳ vọng thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất đã tăng vọt, nhưng thực tế Fed không quá có khả năng sẽ tăng lãi suất.

Báo cáo nhấn mạnh rằng nếu nền kinh tế rơi vào suy thoái, Fed nhìn chung vẫn sẽ giảm lãi suất, cú sốc giá dầu sẽ không ngăn cản các hành động nới lỏng của họ. Chủ yếu dựa trên bốn lý do:

• Quy mô và phạm vi của cú sốc dầu hiện tại nhỏ hơn: So với những năm 1970, mức tăng của giá dầu hiện tại nhỏ hơn, và mức độ phụ thuộc của nền kinh tế vào dầu đã giảm đáng kể.
• Điểm xuất phát của kinh tế khác nhau, lạm phát khó lan rộng: Thị trường lao động đang hạ nhiệt, tăng trưởng tiền lương đã thấp hơn so với mức phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%. Kỳ vọng lạm phát dài hạn ổn định, điều này khác với bối cảnh kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát ở những năm 1970.
• Điểm xuất phát của chính sách tiền tệ đã thắt chặt: Kể từ khi xung đột bắt đầu, điều kiện tài chính đã thắt chặt khoảng 80 điểm cơ bản, điều này càng làm giảm nhu cầu đối với việc thắt chặt thêm chính sách.
• Fed thường không phản ứng trước một cú sốc dầu đơn thuần: Phân tích lịch sử cho thấy trong các bài phát biểu của quan chức Fed, việc nhắc đến cú sốc giá dầu và việc phát tín hiệu nới lỏng chính sách thắt chặt không có mối liên hệ đáng kể; ngược lại, các quan chức Ngân hàng Trung ương châu Âu có mối liên hệ mạnh hơn.

Dự báo cơ bản của Goldman Sachs vẫn là sẽ giảm lãi suất hai lần trong năm 2026; lộ trình lãi suất dự báo sau khi tính theo trọng số xác suất thận trọng hơn so với định giá của thị trường.

Quy mô và mức độ của cú sốc giá dầu lần này, thua xa các cuộc khủng hoảng lịch sử

Manuel Abecasis chỉ ra rằng, ngay cả khi đo theo kịch bản “bất lợi nghiêm trọng”, mức độ của cú sốc giá dầu lần này vẫn nhỏ hơn những năm 1970, và thời gian kéo dài cũng ngắn hơn giai đoạn 2021-2022.

Quan trọng hơn, mức độ phụ thuộc của nền kinh tế Mỹ vào dầu hiện nay đã thấp hơn đáng kể so với những năm 1970. Dựa trên dữ liệu, cường độ năng lượng của GDP và tỷ trọng xăng trong chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) đều đã giảm rõ rệt so với thời điểm đó.

Ở cấp độ chuỗi cung ứng, xung đột giữa Iran dù có thể gây xáo trộn đối với các tuyến vận tải thương mại khu vực Trung Đông và giá của một số hàng hóa không phải dầu, nhưng cho đến nay, phạm vi ảnh hưởng vẫn rõ ràng hẹp hơn so với bối cảnh gián đoạn nguồn cung quy mô lớn và tình trạng thiếu hụt hàng hóa trong giai đoạn 2021-2022. Dĩ nhiên, khi xung đột kéo dài, triển vọng chuỗi cung ứng vẫn tồn tại không chắc chắn.

Xét theo con đường truyền dẫn đến lạm phát, việc giá dầu tăng sẽ đẩy mạnh đáng kể lạm phát chung, nhưng mức tác động lên lạm phát lõi là tương đối hạn chế, và cú sốc này sẽ giảm dần theo thời gian, vì giá dầu không thể tăng liên tục năm này qua năm khác.

Trong khi đó, giá dầu cao hơn sẽ làm giảm thu nhập khả dụng thực tế, kéo lùi tăng trưởng kinh tế và việc làm. Goldman Sachs dự kiến tỷ lệ thất nghiệp năm 2026 sẽ tăng lên 4,6%; nếu giá dầu tiếp tục tăng thêm, mức tăng của tỷ lệ thất nghiệp sẽ lớn hơn.

Các quan điểm chủ đạo từ nghiên cứu kinh tế trước đó cũng cho rằng, ngân hàng trung ương nên “lờ đi” cú sốc ngắn hạn đối với giá năng lượng, với lý do tương tự cú sốc thuế quan. Do cú sốc giá dầu mang tính tạm thời, và đồng thời nó cũng kìm hãm nhu cầu, việc thắt chặt chính sách tiền tệ chỉ làm trầm trọng thêm thiệt hại cho thị trường lao động, nhưng hầu như không có ích gì cho việc kiểm soát lạm phát.

Đó cũng là một trong những lý do Fed và các ngân hàng trung ương lớn khác chú trọng lạm phát lõi hơn là lạm phát tổng thể.

Nền tảng kinh tế cơ bản thiếu điều kiện “kích hỏa”, xác suất lạm phát lan tỏa lần hai thấp

Goldman Sachs nhấn mạnh rằng, trong môi trường vĩ mô hiện tại, xác suất xảy ra hiệu ứng lan tỏa lần hai của lạm phát quy mô lớn là cực kỳ thấp.

Nhìn lại lịch sử, trong các giai đoạn lạm phát nghiêm trọng như những năm 1970 và 2021-2022, có một đặc điểm chung: thị trường lao động cực kỳ căng thẳng, tốc độ tăng trưởng tiền lương tăng nhanh.

Trong những năm 1970, trước khi cú sốc giá dầu lần đầu nghiêm trọng xảy ra vào năm 1973, tình trạng quá nóng này đã kéo dài nhiều năm; chính sách tài khóa mở rộng của những năm 1960 càng khiến nền kinh tế bước vào những năm 1970 trong tình trạng ở sát rìa quá nóng; còn các gói kích thích tài khóa quy mô lớn năm 2020-2021 cũng đóng vai trò tương tự.

Ngược lại, hiện nay thị trường lao động của Mỹ đang suy yếu, tốc độ tăng trưởng tiền lương đã thấp hơn mức phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%, và kỳ vọng lạm phát trung và dài hạn vẫn được neo vững.

Thông qua xây dựng mô hình dựa trên dữ liệu của các quốc gia G10, Goldman Sachs cho rằng khi thị trường lao động tương đối thoáng hơn, kỳ vọng lạm phát dài hạn được neo vững, và chính sách tài khóa mang tính mở rộng thấp, thì xác suất để cú sốc từ phía cung khiến lạm phát lõi duy trì tăng cao sẽ giảm đáng kể.

Điểm xuất phát của chính sách tiền tệ trung tính hơn, ngưỡng tăng lãi suất cao hơn

Điểm xuất phát của chính sách tiền tệ hiện tại hoàn toàn khác so với hai lần sự kiện lạm phát lớn trước đó.

Hiện tại, lãi suất quỹ liên bang của Fed cao hơn ước tính trung vị của “lãi suất trung tính” trong Tóm tắt về chính sách kinh tế (SEP) của Fed khoảng 50-75 điểm cơ bản, và nhìn chung phù hợp với khuyến nghị của quy tắc chính sách chuẩn.

Ngược lại, đầu giai đoạn 2021-2022, lãi suất quỹ liên bang ở mức lãi suất bằng không, thấp hơn đáng kể so với lãi suất trung tính; những năm 1970 cũng tương tự, khi lãi suất chính sách thấp xa so với mức trung tính và các giá trị được quy tắc chính sách đề xuất.

Ngoài ra, kể từ khi xung đột bùng phát, điều kiện tài chính đã thắt chặt khoảng 80 điểm cơ bản, điều này càng làm giảm nhu cầu phải chủ động thắt chặt chính sách tiền tệ.

Fed chưa từng tăng lãi suất riêng rẽ chỉ vì cú sốc giá dầu

Goldman Sachs thông qua phân tích lịch sử cho thấy, trong các bài phát biểu của các quan chức Fed có nhắc đến cú sốc giá dầu và việc phát tín hiệu thắt chặt chính sách, không có mối liên hệ đáng kể; trong khi đó các quan chức Ngân hàng Trung ương châu Âu lại có mối liên hệ mạnh.

Từ phân tích tình huống của nhân viên Fed đối với báo cáo lên FOMC, trong kịch bản giá dầu tăng, dự đoán của nhân viên thường cho thấy: lạm phát chung tăng, lạm phát lõi tăng nhẹ, tăng trưởng kinh tế suy giảm, tỷ lệ thất nghiệp tăng, nhưng lãi suất quỹ liên bang so với dự báo chuẩn không thay đổi.

Trong khi đó, cả thành viên FOMC lẫn Chủ tịch Fed đều không từng lịch sử một cách hệ thống điều chỉnh tăng dự báo lãi suất chính sách chỉ vì cú sốc giá dầu.

Ngoài ra, dữ liệu lịch sử cho thấy trong các lần suy thoái có dấu hiệu báo trước trước khi giá dầu tăng vọt, FOMC đều đã giảm lãi suất chính sách khoảng 3,5 điểm phần trăm. Goldman Sachs hiện đã nâng tỷ lệ xác suất suy thoái trong 12 tháng tới thêm 10 điểm phần trăm lên 30%, và dự kiến rằng một khi suy thoái xảy ra, Fed sẽ khởi động việc giảm lãi suất.

Nhìn chung, Goldman Sachs cho rằng bối cảnh hiện tại có sự khác biệt căn bản với bối cảnh “rủi ro cao” của những năm 1970 và 2021-2022.

Dù xét từ quy mô và mức độ của cú sốc từ phía cung, điểm xuất phát của nền tảng kinh tế cơ bản, quan điểm ban đầu của chính sách tiền tệ hay phản ứng lịch sử của Fed, thì ngưỡng để lần này tăng lãi suất đều cao hơn đáng kể so với mức mà định giá hiện tại của thị trường đang phản ánh.

Những nội dung xuất sắc ở trên đến từ Bàn giao dịch “追风交易台”.

Để có phần diễn giải chi tiết hơn, bao gồm diễn giải theo thời gian thực, nghiên cứu tuyến đầu, v.v., vui lòng tham gia 【**追风交易台▪ Hội viên thường niên**】

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, và cũng không cân nhắc các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm hoàn toàn.