機関はあなたが見ている間にビットコインを買った

先週は二つの対照的なシグナルをもたらした。ビットコインETFは一週間で10億ドルを流出し、1月以来の最も急な資金流出となった。しかし表面下では、長期保有者がコインを吸収し、取引所の準備金は数年ぶりの低水準に落ち込んだ。群衆は恐怖を感じた。スマートマネーは供給の絞り込みを見ていた。

🔹 ETFの流れは複雑な物語を語る
週の始まりは控えめに2730万ドルの流入だった。火曜日には2億3300万ドルのマイナスに転じた。水曜日には1月下旬以来最大の1億6352万ドルの流出を記録。木曜日は1億313万ドルを回復。金曜日はさらに2億904万ドルが商品から流出した。

6週間続いた流入の連鎖は340億ドルをビットコイン現物ETFにもたらしたが、突然終了した。すべてのファンドの純資産総額は1043億ドルに達し、開始以来の累積純流入は583億ドルとなっている。

しかし、流れのデータだけでは深層の変化を見逃してしまう。アナリストのAli Chartsは重要な警告を発した：平均的なビットコイン保有者の実現利益率は17%に達し、2025年10月の水準と一致した。過去のこの利益率と200日移動平均線が抵抗線として機能した例は、局所的なピークの前触れだった。売り圧力は利益確定から来ており、信念の崩壊ではなかった。

🔹 供給の絞り込みは誰も話していない
取引所のビットコイン準備金は268万BTCに崩れ、2017年12月以来の最低水準となった。およそ130万BTCが現物ETFにあり、流通供給の6.5%を占める。取引所の準備金とETFの保有量を合わせると、規制された長期的な構造において歴史的に大きなビットコインのシェアを集中させている。

3月の一セッションで32,000BTCが取引所から出て行き、記録的な一日の最大流出となった。長期保有者は現在、流通供給の78.3%を管理しており、史上最高値に近い。コインは売るために取引所に移動しているのではなく、コールドストレージや機関の保管に移されている。

MVRV Z-Scoreは1.0付近にあり、過去のサイクルでは長期的な上昇を予兆したレベルだ。2013年、2017年、2021年のピーク時にはそれぞれ12、11、7に達した。現在の数値は、市場がサイクルの頂点から遠いことを示唆している。

🔹 マクロの逆風は吹き続ける
4月のCPIは3.8%で推移した。PPIは6.0%に爆発的に上昇。10年国債の利回りは4.54%に上昇し、2025年5月以来の最高値となった。CME FedWatchは12月までに利上げの確率が44%以上に上昇すると示した。債券の入札は需要が弱く、外国の間接入札者は3年債と10年債の両方で減少した。

フィラデルフィア半導体指数は6週間で47%上昇し、2000年以来の最も強い伸びを記録した。AIインフラ投資が評価額を歴史的な極限に押し上げている。NVIDIAは今週の決算発表前に約35%上昇した。同じAIの物語は、チップ株を押し上げるとともに、暗号通貨に流れる資本も吸収している。

🔹 主要な暗号資産間の二分化
ビットコインETFは資金流出を見せる一方、ソラナETFは一貫して資金流入を記録した。同じ期間にイーサリアムETFは2億5450万ドルの流出を記録。機関投資家の確信は一様ではない。資本は資産を選別し、明確なコモディティ分類と活発なエコシステム開発を持つ資産を好む。

Circleはソラナ上で5億ドルのUSDCを発行し、新たな機関流動性の投入を示した。ステーブルコインの総ロックされた価値は、ETFの資金流出の話にもかかわらず拡大し続けている。規制された商品が引き出される一方で、オンチェーンのドルは増加している。

🔹 労働市場の亀裂
フルタイム雇用は急激に減少し、パートタイムの仕事が増加した。雇用創出はほぼ医療分野に集中。非医療の給与は最近数ヶ月で縮小。消費者のストレス指標は点滅しており、イラン紛争開始以来エネルギーコストは50%以上上昇し、食品価格は3年ぶりの高値に達している。

それでも株式は高水準を維持している。メインストリートの金融圧力とウォール街の評価の極端さの間のギャップは拡大している。この乖離は永遠には続かない。閉じたとき、その方向が次のマクロのレジームを決定する。

結論
ビットコインETFは先週10億ドルを流出し、利益確定者が退出した。取引所の準備金は2.68百万BTCと数年ぶりの低水準に達し、長期保有者がコインを吸収した。MVRV Z-Scoreは1.0付近で、サイクルにはまだ余裕があることを示唆している。高インフレ、利回り上昇、集中した株式評価のマクロ圧力が逆風を生む。労働市場の悪化は景気後退リスクを高める。供給の話は強気だが、マクロの話は慎重だ。これらの力の収束が次の方向性を決める。

友人たち、取引所の供給が崩壊する一方で、あなたのビットコインのポジションにとってマクロの逆風は勝っていますか、それともETFの流れがプラスに戻るのを見てから追加しますか？

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