Jepang telah menembakkan pistol awal pada upaya tokenisasi utang negara paling signifikan yang pernah dilakukan. Ekonomi terbesar ketiga di dunia ini membawa pasar obligasi pemerintahnya ke blockchain, bertujuan untuk perdagangan 24/7 dan penyelesaian hari yang sama pada akhir 2026 melalui konsorsium Mizuho, Nomura, dan Japan Securities Clearing Corporation, didukung oleh Badan Layanan Keuangan. Ini adalah pilot institusional terkendali di jaringan Canton, sebuah blockchain yang dibangun untuk privasi dan kepatuhan regulasi. Ini bukanlah sebuah perlombaan bebas untuk ritel. Ini adalah sesuatu yang lebih penting: infrastruktur keuangan negara yang sedang dibangun ulang di jalur baru.
Skala pasar obligasi Jepang membuat ini berbeda dari setiap eksperimen tokenisasi sebelumnya. Utang pemerintah Jepang yang belum terlunasi berada di kisaran $8,6 hingga $9 triliun. Pasar repo saja, di mana obligasi digunakan sebagai jaminan untuk pembiayaan jangka pendek yang dijamin, sekitar $1,6 triliun dan mewakili bagian yang berarti dari aktivitas repo global. Menggeser penyelesaian dari T+1 ke hampir-instant T+0 pada volume jaminan tersebut adalah peningkatan struktural, bukan sekadar kosmetik.
Dan ini terjadi bersamaan dengan rangkaian langkah serupa di seluruh tumpukan keuangan.
DTCC mengonfirmasi layanan tokenisasi untuk aset yang disimpan di DTC akan diluncurkan pada Juli untuk fase pertama terbatas, dengan peluncuran penuh pada Oktober — mencakup lebih dari $114 triliun dalam ekuitas, obligasi municipal, obligasi korporasi, dan Treasury di lebih dari 130 negara.
State Street dan Galaxy meluncurkan SWEEP, sebuah dana pengelolaan kas tokenized di Solana yang memungkinkan investor institusional berlangganan dan menebus menggunakan stablecoin PayPal USD untuk likuiditas onchain 24/7 — dengan portofolio dasar dikelola oleh kustodian yang hampir berusia 50 tahun dengan lebih dari $5 triliun aset.
Ripple, JPMorgan, Mastercard, dan Ondo Finance menyelesaikan redemption Treasury tokenized lintas batas pertama di XRP Ledger — penyelesaian dalam waktu kurang dari lima detik di luar jam kerja tradisional, mengarahkan instruksi melalui Multi-Token Network Mastercard sebelum JPMorgan mengirim dolar ke rekening bank Ripple di Singapura.
Pilot Jepang mencakup rencana untuk stablecoin yen yang didenominasikan untuk menangani penyelesaian onchain, menutup lingkaran antara obligasi tokenized, pembayaran stablecoin, dan finalitas instan.
Penelitian Galaxy mencatat tiga model tokenisasi yang bersaing kini telah didefinisikan dan menunggu konfirmasi pasar — taman bermain tertutup DTCC, model yang didukung penerbit, dan sekuritas tokenized pihak ketiga — dengan produk Treasury tokenized melampaui $7 miliar aset pada awal 2026.
Pasar Treasury tokenized telah tumbuh dari hampir nol menjadi sekitar $15 miliar nilai outstanding dalam waktu sekitar dua tahun. Itu masih kecil dibandingkan dengan pasar Treasury sebesar $30 triliun, tetapi jalur pertumbuhan sangat curam dan infrastruktur yang sedang dibangun sekarang dirancang untuk skala institusional, bukan laboratorium bukti konsep. Dana Treasury tokenized BlackRock, BUIDL, menunjukkan permintaan. Platform Kinexys JPMorgan telah memproses lebih dari $3 triliun transaksi kumulatif. Ini adalah sistem produksi sekarang.
Apa yang membuat momen ini berbeda dari setiap narasi tokenisasi selama lima tahun terakhir adalah kesamaan waktu. Lapisan kustodi, lapisan penyelesaian, lapisan jaminan, dan lapisan penerbitan negara semuanya dibangun secara bersamaan oleh institusi yang mengendalikan infrastruktur keuangan yang ada. DTCC tidak sedang terganggu oleh tokenisasi. DTCC sedang membangun tokenisasi itu sendiri, dengan lebih dari 50 kustodian, manajer aset, broker-dealer, dan perusahaan infrastruktur di seluruh keuangan tradisional dan terdesentralisasi dalam kelompok kerjanya. Ini bukan crypto menggantikan TradFi. Ini adalah TradFi yang membangun di jalur blockchain, dengan hak hukum, perlindungan, dan hak kepemilikan yang sama seperti kepemilikan tradisional.
Penelitian Galaxy menangkap nuansa ini dengan baik. Sistem sekuritas onchain mass-market pertama tidak akan pernah murni DeFi. Itu akan menjadi basis data pasar modal yang dipahami regulator, yang dapat diintegrasikan broker, dan yang dapat dikelola risiko oleh kustodian. Pertanyaan menariknya adalah apa yang terjadi ketika taman bermain tertutup yang diatur mengembangkan interoperabilitas dengan DeFi tanpa izin. Ketegangan itu akan menentukan beberapa tahun ke depan.
Sementara itu, sinyalnya cukup jelas. Jepang sedang melakukan tokenisasi obligasi negara. DTCC sedang men-tokenisasi $114 triliun sekuritas. State Street menjalankan pengelolaan kas onchain. JPMorgan menyelesaikan Treasury tokenized lintas batas. Ini bukan eksperimen terpisah. Mereka adalah lapisan dari sistem yang sama yang dibangun secara bersamaan. Sistem keuangan lama tidak melawan blockchain. Mereka beralih ke sana, satu lapisan demi satu lapisan, dan konsensus institusional diam-diam adalah bahwa jalur tersebut hampir selesai dilapisi.
Skala pasar obligasi Jepang membuat ini berbeda dari setiap eksperimen tokenisasi sebelumnya. Utang pemerintah Jepang yang belum terlunasi berada di kisaran $8,6 hingga $9 triliun. Pasar repo saja, di mana obligasi digunakan sebagai jaminan untuk pembiayaan jangka pendek yang dijamin, sekitar $1,6 triliun dan mewakili bagian yang berarti dari aktivitas repo global. Menggeser penyelesaian dari T+1 ke hampir-instant T+0 pada volume jaminan tersebut adalah peningkatan struktural, bukan sekadar kosmetik.
Dan ini terjadi bersamaan dengan rangkaian langkah serupa di seluruh tumpukan keuangan.
DTCC mengonfirmasi layanan tokenisasi untuk aset yang disimpan di DTC akan diluncurkan pada Juli untuk fase pertama terbatas, dengan peluncuran penuh pada Oktober — mencakup lebih dari $114 triliun dalam ekuitas, obligasi municipal, obligasi korporasi, dan Treasury di lebih dari 130 negara.
State Street dan Galaxy meluncurkan SWEEP, sebuah dana pengelolaan kas tokenized di Solana yang memungkinkan investor institusional berlangganan dan menebus menggunakan stablecoin PayPal USD untuk likuiditas onchain 24/7 — dengan portofolio dasar dikelola oleh kustodian yang hampir berusia 50 tahun dengan lebih dari $5 triliun aset.
Ripple, JPMorgan, Mastercard, dan Ondo Finance menyelesaikan redemption Treasury tokenized lintas batas pertama di XRP Ledger — penyelesaian dalam waktu kurang dari lima detik di luar jam kerja tradisional, mengarahkan instruksi melalui Multi-Token Network Mastercard sebelum JPMorgan mengirim dolar ke rekening bank Ripple di Singapura.
Pilot Jepang mencakup rencana untuk stablecoin yen yang didenominasikan untuk menangani penyelesaian onchain, menutup lingkaran antara obligasi tokenized, pembayaran stablecoin, dan finalitas instan.
Penelitian Galaxy mencatat tiga model tokenisasi yang bersaing kini telah didefinisikan dan menunggu konfirmasi pasar — taman bermain tertutup DTCC, model yang didukung penerbit, dan sekuritas tokenized pihak ketiga — dengan produk Treasury tokenized melampaui $7 miliar aset pada awal 2026.
Pasar Treasury tokenized telah tumbuh dari hampir nol menjadi sekitar $15 miliar nilai outstanding dalam waktu sekitar dua tahun. Itu masih kecil dibandingkan dengan pasar Treasury sebesar $30 triliun, tetapi jalur pertumbuhan sangat curam dan infrastruktur yang sedang dibangun sekarang dirancang untuk skala institusional, bukan laboratorium bukti konsep. Dana Treasury tokenized BlackRock, BUIDL, menunjukkan permintaan. Platform Kinexys JPMorgan telah memproses lebih dari $3 triliun transaksi kumulatif. Ini adalah sistem produksi sekarang.
Apa yang membuat momen ini berbeda dari setiap narasi tokenisasi selama lima tahun terakhir adalah kesamaan waktu. Lapisan kustodi, lapisan penyelesaian, lapisan jaminan, dan lapisan penerbitan negara semuanya dibangun secara bersamaan oleh institusi yang mengendalikan infrastruktur keuangan yang ada. DTCC tidak sedang terganggu oleh tokenisasi. DTCC sedang membangun tokenisasi itu sendiri, dengan lebih dari 50 kustodian, manajer aset, broker-dealer, dan perusahaan infrastruktur di seluruh keuangan tradisional dan terdesentralisasi dalam kelompok kerjanya. Ini bukan crypto menggantikan TradFi. Ini adalah TradFi yang membangun di jalur blockchain, dengan hak hukum, perlindungan, dan hak kepemilikan yang sama seperti kepemilikan tradisional.
Penelitian Galaxy menangkap nuansa ini dengan baik. Sistem sekuritas onchain mass-market pertama tidak akan pernah murni DeFi. Itu akan menjadi basis data pasar modal yang dipahami regulator, yang dapat diintegrasikan broker, dan yang dapat dikelola risiko oleh kustodian. Pertanyaan menariknya adalah apa yang terjadi ketika taman bermain tertutup yang diatur mengembangkan interoperabilitas dengan DeFi tanpa izin. Ketegangan itu akan menentukan beberapa tahun ke depan.
Sementara itu, sinyalnya cukup jelas. Jepang sedang melakukan tokenisasi obligasi negara. DTCC sedang men-tokenisasi $114 triliun sekuritas. State Street menjalankan pengelolaan kas onchain. JPMorgan menyelesaikan Treasury tokenized lintas batas. Ini bukan eksperimen terpisah. Mereka adalah lapisan dari sistem yang sama yang dibangun secara bersamaan. Sistem keuangan lama tidak melawan blockchain. Mereka beralih ke sana, satu lapisan demi satu lapisan, dan konsensus institusional diam-diam adalah bahwa jalur tersebut hampir selesai dilapisi.
