Pada Juli 2026, Strategy (sebelumnya MicroStrategy, Nasdaq: MSTR), pemegang Bitcoin korporasi terbesar di dunia, berada di persimpangan jalan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Baru satu minggu lalu, perusahaan yang terkenal dengan mantra korporasi "beli dan jangan pernah jual Bitcoin" ini mengajukan dokumen 8-K yang mengguncang pasar kepada U.S. Securities and Exchange Commission. Pengajuan tersebut mengungkapkan bahwa antara 29 Juni hingga 5 Juli, Strategy menjual total 3.588 Bitcoin senilai sekitar 216 juta dolar AS. Ini merupakan penjualan terbesar sejak Desember 2022, dan penjualan Bitcoin kedua yang diumumkan secara publik pada 2026.
Yang lebih mencolok, harga jual rata-rata untuk batch ini sekitar 60.197 dolar AS per Bitcoin—jauh di bawah biaya rata-rata kepemilikan perusahaan yang sekitar 75.476 dolar AS. Artinya, Strategy "memotong kerugian," merealisasikan kerugian sekitar 14.700 dolar AS per Bitcoin yang dijual.
Pada saat yang sama, metrik valuasi utama Strategy—rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih (mNAV)—turun di bawah 1,0 pada 6 Juli, menandakan bahwa nilai pasar perusahaan jatuh di bawah nilai kepemilikan Bitcoin pada neraca. Premi yang pernah mencapai puncak 3,89x pada November 2024 kini telah benar-benar berbalik arah.
Model "Bitcoin treasury" yang dulu mendorong lonjakan MSTR—menghimpun modal melalui saham premium dan penerbitan utang konversi, secara konsisten membeli Bitcoin, dan meningkatkan kepemilikan Bitcoin per saham—kini menghadapi ujian terberat sejak awal berdiri. Artikel ini mengulas tantangan nyata yang dihadapi model ini dari tiga sisi: korelasi MSTR dengan harga Bitcoin, keberlanjutan strategi utang konversi, dan dampak yang lebih luas terhadap model kepemilikan Bitcoin korporasi.
Korelasi MSTR dan Harga Bitcoin: Dari Pengungkit Leverage Menjadi Perangkap Diskon
Harga saham Strategy telah lama menunjukkan korelasi kuat dengan harga Bitcoin, namun hubungan ini tidak simetris.
Menurut data terbaru, per penutupan 6 Juli 2026 (waktu Beijing), MSTR ditutup di 100,77 dolar AS, diperdagangkan dalam rentang 94,63 hingga 104,78 dolar AS dan berfluktuasi hingga 10,07% dalam sehari. Kapitalisasi pasar perusahaan sekitar 35,315 miliar dolar AS. Dalam setahun terakhir, MSTR anjlok sekitar 75%—dari level tertinggi 52 minggu sebesar 457,22 dolar AS ke level saat ini.
Penurunan ini jauh melampaui penurunan Bitcoin pada periode yang sama. Pada dini hari 7 Juli 2026 (waktu Beijing), Bitcoin sempat menembus 64.000 dolar AS. Berdasarkan data pasar Gate, Bitcoin diperdagangkan di 64.035,7 dolar AS terhadap USDT, naik 2,27% dalam 24 jam. Meski Bitcoin masih sekitar 50% di bawah rekor tertinggi sepanjang masa sebesar 126.080 dolar AS, kerugian MSTR bahkan lebih dalam.
Masalah inti terletak pada pembalikan rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih.
Rasio ini mengukur valuasi pasar Strategy relatif terhadap nilai bersih kepemilikan Bitcoinnya. Ketika rasio di atas 1, pasar bersedia membayar premi untuk saham MSTR—investor percaya perusahaan dapat menambah Bitcoin per saham melalui pendanaan dan pembelian berkelanjutan. Ketika rasio turun di bawah 1, dinamika berbalik: pasar melihat kepemilikan Bitcoin langsung lebih menarik daripada memegang saham MSTR.
Data dari SaylorTracker menunjukkan setelah mencapai puncak 3,89x pada November 2024, rasio ini turun secara bertahap. Per 6 Juli 2026, saat turun di bawah 1,0, nilai kepemilikan Bitcoin Strategy sekitar 50,67 miliar dolar AS, namun kapitalisasi pasar perusahaan sudah di bawah angka tersebut. Kepala Riset CoinShares, James Butterfill, berkomentar, "Rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih di bawah 1,0 adalah perubahan struktural—artinya pasar memandang struktur korporasi Strategy sebagai aset negatif bersih dibandingkan sekadar memegang Bitcoin."
Perubahan struktural ini secara fundamental merusak logika valuasi Strategy sebelumnya. Ketika saham tidak lagi diperdagangkan dengan premi, penerbitan saham baru untuk membeli Bitcoin menjadi dilutif alih-alih akretif—menghantam inti model Bitcoin treasury.
Pembiayaan Utang Konversi dan Pembelian Bitcoin Berkelanjutan: Mengapa Flywheel Terhenti?
Model Bitcoin treasury Strategy pada dasarnya adalah sistem rekayasa keuangan yang canggih. Pola dasarnya: menghimpun dana besar melalui obligasi konversi tanpa bunga atau berbunga rendah, saham preferen, dan instrumen serupa; menginvestasikan hasilnya ke Bitcoin; seiring harga Bitcoin dan kepemilikan perusahaan naik, harga saham MSTR mendapat dukungan atau bahkan diperdagangkan dengan premi, memungkinkan putaran pendanaan baru dengan syarat lebih baik—menciptakan siklus yang menguntungkan.
Strategi ini membantu Strategy mengumpulkan cadangan Bitcoin korporasi terbesar di dunia. Per 5 Juli 2026, Strategy memegang 843.775 Bitcoin, dengan total biaya kepemilikan sekitar 63,69 miliar dolar AS dan biaya rata-rata 75.476 dolar AS per Bitcoin. Perusahaan juga memiliki cadangan kas 2,55 miliar dolar AS.
Namun, "perpetual motion machine" ini kini menghadapi tiga hambatan struktural.
Pertama, kenaikan biaya pembiayaan dan beban utang yang membengkak. Awal Juni 2026, Strategy menanggung sekitar 6,7 miliar dolar AS utang konversi dan 15,5 miliar dolar AS saham preferen perpetual, dengan kewajiban bunga dan dividen tahunan sekitar 1,712 miliar dolar AS. Saham preferen STRC sendiri mencapai 10,5 miliar dolar AS. Pada pertengahan Mei 2026, Strategy membeli kembali obligasi konversi tanpa bunga 2029 senilai 1,5 miliar dolar AS dengan biaya tunai sekitar 1,38 miliar dolar AS (diskon 8%), menurunkan total utang konversi dari 8,2 miliar menjadi 6,7 miliar dolar AS. Pasar secara luas menilai langkah ini sebagai tindakan defensif, bukan optimalisasi modal yang proaktif.
Kedua, dilema diskon pada instrumen pembiayaan. Pada 29 Juni, Strategy meluncurkan "Digital Credit Capital Framework," secara resmi menandai pergeseran dari filosofi "tidak pernah jual." Kerangka kerja ini mencakup rencana monetisasi Bitcoin, memberi wewenang penjualan hingga 1,25 miliar dolar AS Bitcoin untuk memperkuat kas, membayar dividen, atau membeli kembali sekuritas. Kehadiran kerangka ini sendiri menegaskan tekanan likuiditas perusahaan. Saham preferen STRC kini diperdagangkan lebih dari 4,5% di bawah nilai pari 100 dolar AS. Saylor menyatakan target harga STRC perusahaan adalah 99 hingga 100 dolar AS, namun kini turun ke 25% dari nilai pari.
Ketiga, paradoks dilusi dari pendanaan baru. Jumlah saham beredar Strategy hampir dua kali lipat dari 192,5 juta pada akhir 2024 menjadi 333,9 juta pada kuartal I 2026. Ketika MSTR diperdagangkan di bawah nilai aset bersih, penerbitan saham baru untuk membeli Bitcoin menjadi dilutif secara finansial. Mesin utama flywheel—pendanaan premium—telah terhenti.
Logika "Jual Bitcoin" Patah: Dari Simbolik Menjadi Substansial
Penjualan pada Juli 2026 ini bukanlah pelepasan Bitcoin pertama Strategy, namun skala dan sifatnya sangat berbeda dari sebelumnya.
Pertama (Desember 2022): Strategy menjual 704 Bitcoin senilai 11,8 juta dolar AS, namun membeli kembali 810 Bitcoin dengan harga lebih rendah dua hari kemudian. Ini adalah langkah tax loss harvesting klasik, tidak dianggap pasar sebagai penjualan "nyata."
Kedua (akhir Mei 2026): Strategy menjual 32 Bitcoin dengan harga rata-rata sekitar 77.135 dolar AS, total 2,5 juta dolar AS, untuk membayar dividen saham preferen. Jumlah 32 Bitcoin hanya 0,004% dari total kepemilikan. Pasar menilai ini sebagai "signal event"—uji proses dan manajemen ekspektasi sebelum penjualan lebih besar.
Ketiga (29 Juni–5 Juli 2026): Ini adalah penjualan skala besar yang sesungguhnya. Strategy mengeksekusi dalam dua batch: 29–30 Juni, menjual 1.363 Bitcoin dengan harga rata-rata 59.256 dolar AS senilai 80,8 juta dolar AS; 1–5 Juli, menjual 2.225 Bitcoin dengan harga rata-rata 60.773 dolar AS senilai 135,2 juta dolar AS. Total hasil: 216 juta dolar AS.
Penjualan 3.588 Bitcoin kali ini 112 kali lipat dari penjualan "uji coba" 32 Bitcoin pada Mei. Harga jual rata-rata 60.197 dolar AS, dibandingkan biaya rata-rata 75.651 dolar AS, berarti kerugian terealisasi sekitar 55,45 juta dolar AS.
Terbebani oleh penurunan tajam harga Bitcoin di kuartal II, Strategy melaporkan total kerugian aset digital sebesar 8,32 miliar dolar AS pada kuartal II 2026, termasuk 8,31 miliar dolar AS kerugian belum terealisasi dan 90 juta dolar AS kerugian terealisasi. Nilai buku aset digital perusahaan turun menjadi 49,67 miliar dolar AS.
Pada 6 Juli, Michael Saylor mengonfirmasi di X bahwa penjualan dilakukan "untuk mendanai dividen sekuritas kredit digital." Ia juga menegaskan bahwa per 5 Juli, perusahaan masih memegang 843.775 Bitcoin dan kas 2,55 miliar dolar AS.
Namun pasar jelas berfokus pada lebih dari sekadar angka. Pembalikan rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih mengungkap kontradiksi struktural yang lebih dalam: saat harga Bitcoin turun, Strategy menghadapi bukan hanya penurunan nilai aset, tetapi juga tekanan ganda dari berkurangnya kemampuan pembiayaan dan kewajiban pembayaran dividen.
Model Kepemilikan Bitcoin Korporasi: Dampak terhadap Perusahaan Publik Lain
Strategy bukan satu-satunya perusahaan publik yang mengadopsi model Bitcoin treasury, namun tindakannya menjadi barometer bagi industri.
Secara global, Strategy tetap menjadi pemegang Bitcoin korporasi publik terbesar dengan 843.775 Bitcoin—sekitar 4% dari total suplai dunia. Metaplanet yang terdaftar di Jepang memegang sekitar 40.177 Bitcoin, menjadikannya pemegang korporasi terbesar di Asia, dan menargetkan 100.000 Bitcoin pada akhir 2026. Strive memegang 19.882 Bitcoin, menambah 6.236 pada kuartal II. ABTC milik keluarga Trump telah melampaui 8.000 Bitcoin dalam cadangan.
Dari sisi diferensiasi model, perusahaan mulai mengeksplorasi jalur berbeda. Bitplanet beralih dari model cadangan murni pembiayaan dan pembelian ke pendekatan "cadangan berbasis penambangan," mengakumulasi Bitcoin melalui mining. Strategi Metaplanet adalah "Bitcoin-first, Bitcoin-only," menggunakan utang yen jangka panjang dan penerbitan ekuitas berkala untuk membangun cadangan. Pada Maret 2026, MARA Holdings menjual 28% kepemilikannya—sekitar 15.000 Bitcoin senilai 1,1 miliar dolar AS—untuk membeli kembali utang konversi. Riot Platforms menjual lebih dari 250 juta dolar AS Bitcoin pada kuartal I.
Bagi industri, runtuhnya rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih Strategy adalah ujian stres besar. Jika pasar terus menghukum struktur kepemilikan korporasi, model transformasi bisnis tradisional menjadi pemegang Bitcoin korporasi terbesar dunia mungkin perlu dipertimbangkan ulang. ETF Bitcoin mencatat arus keluar 4,3 miliar dolar AS dalam waktu kurang dari sebulan, menambah tekanan pada aset dan perusahaan pemegangnya.
Meski demikian, beberapa institusi tetap relatif optimis. Pada 6 Juli, Cantor Fitzgerald menegaskan rating Overweight untuk Strategy dengan target harga 212 dolar AS. Analis Bernstein mempertahankan rating Outperform dengan target 450 dolar AS. Konsensus analis adalah "Strong Buy," dengan target rata-rata 291,92 dolar AS—mengindikasikan potensi kenaikan 192,4% dari level saat ini. Citi, bagaimanapun, memangkas target dari 260 menjadi 136 dolar AS meski tetap merekomendasikan Buy.
Perbedaan pandangan ini sendiri menyoroti bahwa pasar masih ragu terhadap masa depan Strategy—berakar pada keraguan mendasar atas keberlanjutan model Bitcoin treasury.
Kesimpulan
Model Bitcoin treasury Strategy berada di titik balik penting.
Di sisi positif, perusahaan masih memegang 843.775 Bitcoin—cadangan korporasi terbesar di dunia. Cadangan kas 2,55 miliar dolar AS memberi ruang sekitar 17 bulan untuk pembayaran bunga dan dividen preferen. Digital Credit Capital Framework yang baru menawarkan fleksibilitas lebih besar dalam pengelolaan modal. Setelah penjualan diumumkan, harga Bitcoin rebound dari 61.700 menjadi 64.367 dolar AS, menandakan pasar sebagian menilai langkah ini sebagai manajemen modal proaktif, bukan hilangnya kepercayaan.
Namun tantangannya tak kalah besar. Rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih yang turun di bawah 1,0 berarti pasar tak lagi mengakui struktur premi Strategy. Runtuhnya janji "tidak pernah jual Bitcoin"—dari 32 menjadi 3.588 koin—melemahkan kredibilitas narasi perusahaan. Tekanan pembayaran utang konversi dan saham preferen, ditambah ketidakpastian harga Bitcoin, menciptakan stres keuangan berkelanjutan.
Bagi investor, masa depan MSTR akan bergantung pada tiga variabel utama: tren harga Bitcoin, apakah Strategy dapat memulihkan premi rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih, dan apakah Digital Credit Capital Framework dapat meredakan tekanan likuiditas tanpa semakin mendilusi nilai pemegang saham.
Model Bitcoin treasury tidak serta-merta berakhir, namun jelas perlu didefinisikan ulang—beralih dari narasi satu arah "hanya beli, tidak pernah jual" ke struktur modal matang yang mampu mengelola dua arah. Ini mungkin menjadi jalan yang diperlukan bagi Strategy untuk berevolusi dari "pengumpul Bitcoin" menjadi "manajer modal Bitcoin."
FAQ
Q1: Mengapa Strategy menjual Bitcoin pada Juli 2026?
A: Antara 29 Juni hingga 5 Juli, Strategy menjual 3.588 Bitcoin (sekitar 216 juta dolar AS), terutama untuk membayar dividen preferen atas sekuritas kredit digital dan memperkuat cadangan kas. Executive Chairman Michael Saylor menyatakan langkah ini sesuai dengan Digital Credit Capital Framework yang baru, yang memungkinkan perusahaan menjual Bitcoin sesuai kebutuhan untuk menutup pembayaran dividen, bunga, dan kebutuhan kas.
Q2: Apa arti rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih turun di bawah 1,0?
A: Rasio di bawah 1,0 berarti kapitalisasi pasar Strategy lebih kecil dari nilai kepemilikan Bitcoin pada neraca. Ini secara fundamental merusak logika bisnis "menggunakan saham premium untuk membeli Bitcoin"—ketika saham tidak lagi diperdagangkan dengan premi, penerbitan saham baru untuk membeli Bitcoin menjadi dilutif.
Q3: Berapa besar utang konversi Strategy?
A: Per awal Juni 2026, Strategy menanggung sekitar 6,7 miliar dolar AS utang konversi dan 15,5 miliar dolar AS saham preferen perpetual, dengan kewajiban bunga dan dividen tahunan sekitar 1,712 miliar dolar AS. Pada Mei 2026, perusahaan membeli kembali obligasi konversi tanpa bunga 2029 senilai 1,5 miliar dolar AS dengan harga sekitar 1,38 miliar dolar AS.
Q4: Perusahaan publik mana lagi yang menggunakan strategi serupa?
A: Metaplanet dari Jepang memegang sekitar 40.177 Bitcoin, menjadikannya pemegang korporasi terbesar di Asia. Strive memegang 19.882 Bitcoin; ABTC milik keluarga Trump memiliki lebih dari 8.000. Beberapa perusahaan mulai mengeksplorasi model alternatif, seperti pergeseran Bitplanet ke pendekatan "cadangan berbasis penambangan."
Q5: Bagaimana ekspektasi analis terhadap MSTR?
A: Pandangan institusi beragam. Cantor Fitzgerald mempertahankan rating Overweight dengan target 212 dolar AS; Bernstein mempertahankan rating Outperform dengan target 450 dolar AS; Citi memangkas target dari 260 menjadi 136 dolar AS namun tetap merekomendasikan Buy. Konsensus analis adalah "Strong Buy," dengan target rata-rata 291,92 dolar AS.
