这里有一种难以忽视的模式，它连接了跨越两个大陆的三个独立事件——都指向同一个名字：Jane Street。

让我从自2025年11月以来交易者一直在关注的事情说起。每天早上大约10点（东部时间），当美国股市开盘时，比特币就会遭遇抛售。亚洲和欧洲的交易者观察到比特币在夜间上涨，然后在纽约醒来的一瞬间被彻底抛售。这一模式几乎像机械般重复，几乎像时钟一样精准。仅12月，就有多天比特币从89,700美元暴跌到87,700美元，仅几分钟内清算了$171 百万杠杆多头仓位。然后它又反弹回来。12月1日、5日、8日、10日、12日、15日——几乎每个到期日都发生过。加密货币Twitter上的人开始称之为“10点崩盘”。

令人怀疑的是？Jane Street是BlackRock的IBIT——全球最大的现货比特币ETF——仅有的四个授权参与者之一。作为授权参与者意味着他们可以直接通过渠道创建和赎回ETF份额——本质上是在机构产品中进出比特币。他们的13F文件显示，2025年第三季度他们持有约57亿美元的IBIT股票，随后在第四季度又增加了$276 百万。在高峰期，他们的持仓达到了25亿美元。但问题是：虽然每天早上似乎在卖出现货比特币，但他们在2025年第四季度将MSTR的持仓增加了473%——累计持有951,187股，价值约$121 百万。同时，BlackRock和Vanguard在抛售MSTR。想想这个模式：在开盘时卖出比特币，压低价格，清算多头，然后以更低的价格买回，再持有杠杆比特币的代理，等待不可避免的反弹。

但这不仅仅关乎比特币。这个模式远比表面复杂。

早在2022年5月，Terraform Labs悄悄从Curve Finance提取了$150 百万UST，没有任何公告。十分钟后——十分钟——一个与Jane Street相关的钱包从同一池中提取了$85 百万。这次提款帮助引发了UST的崩溃，最终导致整个生态系统崩溃。LUNA从超过$80 美元跌至几乎零。四百亿美元的市值蒸发。人们失去了退休金、大学基金、所有财产。破产管理人起诉，指控曾在Terraform实习、后加入Jane Street的Bryce Pratt，向Jane Street的交易台传递了关于Terraform流动性操作的非公开信息。起诉书点名Jane Street Group、联合创始人Robert Granieri、Bryce Pratt和Michael Huang。管理人的声明直截了当：“Jane Street所进行的交易，如果没有他们的独家内幕信息，是不可能完成的。”

Jane Street称这些指控“绝望”且“毫无根据”。

但——这很重要——这之前也发生过。2025年7月，印度证券交易委员会对Jane Street提起了印度历史上最大的一起市场操纵案。调查发现，在2023年1月至2025年3月的18个衍生品到期日中，Jane Street在Bank Nifty指数上进行了教科书式的拉升和抛售操作。

手法机械。早晨：Jane Street的算法激进买入Bank Nifty的股票和期货，推动指数上涨1%到1.3%。有些日子，全部上涨动力都来自他们一人。与此同时，他们建立了巨额的空头期权仓位——卖出看涨期权、买入看跌期权——比例是他们实际持股的七倍。这不是对冲或套利，而是带有额外步骤的方向性操控。下午：反向操作。卖出所有仓位，指数下跌，空头期权获利。每个到期日都像时钟一样重复。

监管机构估算非法获利达48.43亿卢比——大约$580 百万。用词异常严厉：“市场的诚信，以及数百万小投资者和交易者的信任，不能再被这些不可信的操盘手所绑架。”Jane Street将超过$560 百万存入托管账户，并提出上诉。案件仍在审理中。

现在，事情变得更有趣了。在Terraform对Jane Street提起诉讼后，局势发生了变化。“10点崩盘”模式……停止了。几个月来，Bitcoin首次没有在美国市场开盘时暴跌，而是开始上涨。到2026年2月底，比特币突破多个阻力位，交易价格超过68,000美元，而几天前还差点跌破60,000美元。清算了超过$323 百万的空头仓位。ETF的净流入达2.577亿美元，是自2月初以来的最高水平。

传言称Jane Street“被迫关闭了其交易算法”。公司对媒体表示，这些是“毫无根据的投机性指控”。无论是被迫还是出于法律审慎而自愿暂停，结果都是一样的：卖压消失。

听着，相关性不等于因果性。多种因素共同作用——技术超卖、空头回补、监管头条新闻。但时间点几乎无法忽视。而且，整个模式也难以否认。

现货比特币ETF本应实现机构准入的民主化，但实际上，它引入了比特币本身设计要消除的东西：受信任的中介机构，拥有特权渠道的参与者。当SEC在2025年9月批准实物创建和赎回IBIT时，赋予了授权参与者对比特币流入流出的更直接控制权，尤其是在最大的机构产品中。

这正是多年来破坏贵金属市场的剧本。摩根大通交易员被判定在金属期货市场进行欺诈交易——八年来数千笔非法交易。他们支付了$920 百万。德意志银行也为同样的事情支付了$30 百万。瑞银、汇丰和个别交易员面临CFTC指控。相同的剧本，不同的资产。委婉语变了——“做市”、“套利”、“对冲”——但结果始终如一：内部人士利用价格差异，而普通人被挤压。

那么，接下来会怎样？结构性优势依然存在。但如果Jane Street被迫——无论是因法律责任、跨国监管压力，还是为了自保——退出其日常卖出程序，就会移除一个压制比特币数月的阻力。

比特币的诞生，就是为了解决这个问题。一个不依赖受信任中介、不需要授权参与者、不能通过私密渠道被抢跑的系统。如今被指控提前知晓崩盘、操控国家指数、算法性抛售其ETF追踪资产的机构——这些正是比特币设计用来让其过时的实体。

这才是真正的故事。不是Jane Street操控了一个市场或三个市场，而是我们建立了一个逃避这种操控的系统，却又通过ETF的门再次迎回了同样的玩家。