刚刚听说CFTC将在未来几周内允许在美国进行真正的美国期货合约交易，也就是说没有到期日的永续合约，类似于在海外交易所的永续合约。主席Michael Selig在华盛顿的Milken研究所研讨会上表示，该机构正在推动这一产品的推出。

这件事的好处在于，目前美国只提供具有固定到期日的期货合约，而不是真正的永续合约。因此，大部分衍生品交易量仍然流向海外——根据数据，全球比特币衍生品市场每日交易额约为850亿美元，但仅有约1.6%的交易集中在受监管的美国交易所。这一数字与潜力相比太小了。

如果美国真正批准永续合约，将彻底改变整个基础设施。一是标准化产品，二是扩大保证金资产(包括稳定币)，三是像Interactive Brokers这样的传统经纪系统可以广泛分销，四是改善现货、期货和ETF之间的套利。这些都将有助于缩小价差，增加订单簿深度。

但也存在问题。目前CFTC的人手还不够——只有Selig获得了参议院的批准，另外四个职位空缺。同时，SEC和CFTC仍在争论监管权限。一项关于市场结构的法案正在讨论中，但进展缓慢，原因是关于稳定币收益率和代币化股票的争议。

尽管如此，如果美国的期货合约得以推出，海外衍生品资金可能开始向美国转移。Coinbase衍生品目前的未平仓合约约为1.37亿美元比特币，但在乐观情景下，这一数字可能在几季度内升至10亿美元，日交易量可能达到20亿到40亿美元。

关键不在于绝对规模，而在于提升美国的价格发现信誉，减少海外交易所的杠杆集中。永续合约并不会创造新的需求，它们只是提供用杠杆表达信心的可能性——无论涨跌。

一些分析认为，第三季度可能是周期转折点，因为杠杆已被重置，连续平仓的风险降低。境内永续合约并不能带来这种信心，但可以通过允许更有效的对冲，改善市场条件，而无需在薄弱的现货市场中抛售。

如果USDC和代币化资产成为美国受监管期货合约的标准保证金资产，稳定币将从交易工具转变为市场基础设施——这才是真正的结构性变化。同时，CME集团已推出连续交易的加密期货和期权合约，显示加密衍生品正逐步融入传统金融基础设施。

这件事有两个方面。对那些了解风险的人来说，这是更优的工具，价差更窄。但也可能成为未准备好者的更大杠杆诱惑。复杂的衍生品民主化始终是一把双刃剑。