#Fed 七月決策 🧐

最新數據與訊號告訴我們什麼 🤔

美聯準備理事會（Fed）7 月 28-29 日的會議距離現在只剩數天，而過去幾週的局勢已出現明顯變化。以下是目前的狀況。

基準預期：維持

路透社於 7 月 17-21 日調查的 104 位經濟學家都預期 Fed 將利率維持不變在 3.50%-3.75% 。其中約四分之三的多數認為到年底前不會有變動。受 6 月 CPI 與 PPI 報告數據較預期溫和影響，市場隱含的升息機率已跌破 15% 。

CaixaBank Research 預期將出現暫停，且帶有「警惕偏向」—Fed 能承認近期通膨數據有所改善，但同時仍堅持在宣布通膨衝擊已被遏制前，還需要更多證據。

把升息可能性從桌上拿掉的數據

6 月 CPI：整體通膨按月下跌 0.4% ，使年增率從 5 月的 4.2% 降至 3.5% 。核心 CPI 當月持平，將年增核心利率從 2.9% 降至 2.6% 。兩項數據都遠低於市場共識預測。住房（庇護/住宿）分項作為黏性通膨的關鍵驅動因素僅上升 0.1% 月增，顯示新房租放緩的情況終於正在反映到官方指標上。

6 月 PPI：整體通膨按月下跌 0.3% ，遠低於經濟學家預期的持平。核心 PPI 僅上升 0.2% ，低於 0.4% 的預測。

6 月就業報告：雇主只新增 57,000 個職位，遠低於預期；同時由於勞動參與率下降，失業率回落至 4.2% 。目前三個月的平均僱用步調為 164,000 ，較今年稍早更強的水準下滑。

6 月零售銷售：僅上升 0.2% ，顯示消費支出並未出現會迫使 Fed 出手的再加速。

偏鷹的反向支撐因素

儘管數據較溫和，但仍有多項因素使升息被保留為可能性，而非確定性。

Warsh 的口吻：Fed 主席 Kevin Warsh 長期以來持續偏鷹。7 月 1 日於 ECB Forum 上，他表示「物價太高」並重申 Fed 對物價穩定的承諾。7 月 14 日向國會作證時，他將高通膨稱為「不當負擔」與「對美國人民的稅」，且 Fed 計畫將其消除。他也批評 Fed 於 2020 年制定的政策框架：允許在低物價期間之後出現超出目標的通膨。

製造業通膨：費城聯準會（Philly Fed）製造業指數在 7 月飆升至 41.4 ，為自 2021 年 11 月以來的最高水平，遠高於 13.0 的共識估計。受價指數從 53.2 升至 53.9 ，而付價指數（prices received index）則從 20.3 躍升至 27.4 ，顯示製造商正在轉嫁成本上升。這意味著由能源驅動的通膨衝擊仍在沿供應鏈逐步發酵。

油價反彈：6 月的大部分改善出現在中東停火崩潰之前。自衝突升級以來，Brent 原油已大約上漲 25% ，恐怕會扭轉由能源驅動的通膨降溫走勢。

FOMC 會議紀要：6 月會議紀要於 7 月 8 日公布，顯示政策制定者的分歧正在加大。提交預測的 18 位官員中有一半支持維持利率不變或下調，另一半則主張在 2026 年底前上調利率。Warsh 本人也拒絕提供預測。

前瞻指引的轉變

Warsh 刻意打破 Powell 時期的做法：拒絕提供前瞻指引。在 ECB Forum 上，他拒絕回答 7 月是否可能升息，稱主持人「試圖讓我打破這個規則」，並說「她會失敗」。他也將 6 月 FOMC 聲明形容為「比過去的聲明短得多」並暗示這將成為新的常態。

五個工作小組

Warsh 已啟動五個外部工作小組，審查 Fed 的溝通方式、資產負債表政策、數據使用、通膨框架，以及 AI 的生產力影響。領導人包括如 Harvard 的 Greg Mankiw、諾貝爾獎得主 Thomas Sargent，以及 Andreessen Horowitz 的 Marc Andreessen 等知名人士。Warsh 向國會表示這些工作小組「在六週內已取得不少進展」。溝通工作小組可能在短期內影響 Fed 如何傳遞政策訊號。

結論

溫和的 6 月 #CPI 與 #PPI 報告大幅降低了 7 月升息的急迫性，但 Fed 仍未脫離險境。油價反彈、製造業通膨持續，以及 Warsh 偏鷹的論述意味著降息同樣不在桌上。最可能的結果是維持利率不變且偏鷹——Warsh 能承認近期通膨降溫的進展，同時暗示若能源驅動型通膨擴散，Fed 將毫不猶豫地上調利率。

對投資人而言，關鍵不在於對任何一次會議過度反應。Warsh 已說明他在進行更長期的布局。政策訊號將在幾季之內逐步浮現，而非幾天內。

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