但斌出手，建倉 Circle

作者：劉紅林律師

晚上刷到一條不太起眼的消息：根據最新披露的13F文件，東方港灣旗下的海外基金，在最新一個報告期裡，新買入了3萬多股Circle，市值三百多萬美元，占整個組合不到0.3%。

如果只是看這個數字，本身其實沒什麼特別的，這種級別的倉位，在很多機構裡面都很常見。

但這個標的本身，讓這件事變得有點意思。

Circle是什麼：穩定幣發行方的生意邏輯

Circle是穩定幣發行方之一，2025年剛在紐交所上市。把它的業務拆開看，其實很簡單：用戶把美元換成USDC，公司把這些錢拿去配置短期美債或者放在銀行裡，賺一個利差。

從這個角度看，它更像是一門可以算帳的金融生意，而不是一個純粹講敘事的項目。

Circle這家公司本身，也經歷了一段挺典型的"被市場反覆定價"的過程。它上市時發行價是31美元，上市之後市場情緒一度很高，股價很快被拉到200美元以上，市值也一度沖到幾百億美元的區間，但後面又出現了比較明顯的回撤，波動幅度不小。

表面看是價格在波動，背後其實是市場在反覆判斷：這家公司到底該按什麼邏輯來估值——是按加密行業去看，還是按金融公司去看，還是兩者都佔一點。

東方港灣為什麼買Circle？

所以，與其說這是一條"幣圈新聞"，不如說這是一條關於東方港灣的新聞。

如果對但斌的投資風格有一些了解，其實會知道，他這些年的路徑是比較一致的，從消費、互聯網到科技龍頭，本質上還是在找確定性比較強、可以長期持有的公司。風格上也一直比較克制，尤其是在那些波動大、難定價的資產上，很少會直接重倉參與。

這也是為什麼，過去幾年加密行業這麼熱，你很少看到這類資金直接去買比特幣或者各種token。

那這次為什麼會買Circle？我的理解是：相比直接買幣，Circle這種公司，至少有幾個地方是傳統資金能接受的：

它是上市公司，有財報、有披露，可以用熟悉的方式去分析。

它有收入，而且收入邏輯比較清晰，主要來自利差。

它做的事情也比較集中，就是圍繞穩定幣這件事在轉。

換句話說，作為傳統投資機構，是可以用原來那一套方法，大致去判斷它是不是一門值得參與的生意。

因為工作的原因，紅林律師在日常也會經常跟很多做投資的朋友們交流，很多主流資金這幾年都在看Web3，也在研究，但真正大規模下場的不多。

原因也不複雜：直接買加密貨幣，波動太大；買token，很難做基本面分析；參與早期項目，信息不對稱太強。

很多時候，是方向上大致認同，但找不到一個順手的參與方式。

而像Circle這樣的公司，某種程度上提供了一種更容易接受的路徑。你不需要直接承擔幣價的劇烈波動，也不需要去判斷某個項目能不能跑出來，而是通過一家公司，去參與整個行業慢慢增長的那一部分。

穩定幣的敘事正在發生變化

再往下看，穩定幣這件事本身，也在慢慢發生變化。

以前大家用它，更多是為了交易方便，或者做一些鏈上的操作。但現在有些場景開始不太一樣了——越來越多的跨境支付場景、越來越多的線上電商，穩定幣的使用場景愈發廣泛。隨著AI這一波的大火，大家又開始關注AI參與交易之後，穩定幣的使用邏輯——因為它本身就是一套可以自動執行、隨時結算的工具。

所以對於穩定幣這門生意，不一定非要給它一個很大的定義，簡單一點看，就是用的人多了、用的地方多了，這門生意就更像一門可以長期做下去的生意。

300萬美元背後，是傳統資金的進場路徑

回到文章的主題，這筆300萬美元的倉位，本身當然不重要。

但它其實給了一個挺清楚的答案：當傳統資金真的開始認真看Web3，它們的第一反應，並不是去買幣，而是先去找那些可以被當成"公司"來理解的標的。

換句話說，它們並不是在參與一個全新的世界，而是先用自己熟悉的方式，去接近這個世界。

從這個角度看，Circle這種公司，本質上扮演的是一個"翻譯"的角色——一邊連著鏈上的應用，一邊連著傳統的資金體系。你可以不理解整個行業，但至少可以先理解它在做什麼、錢怎麼來的、風險在哪。

這其實也是很多人低估的一點。Web3如果只是停留在價格和敘事上，傳統資金很難真正進來；但一旦開始出現一批可以被解釋清楚、可以被放進資產負債表裡的公司，這個行業的參與方式就會發生變化。

所以，東方港灣買的未必只是Circle，本質上是在試一種路徑：不直接下場做玩家，而是先站在旁邊，找一個能看得懂、也能長期持有的位置。

至於這條路徑最後是不是最優解，其實還不確定。但可以確定的是，當越來越多的錢開始用這種方式進入Web3，這個行業本身，也會慢慢變得不一樣。