這裡有一個難以忽視的模式，連結著兩大洲的三起獨立事件——都指向同一個名字：Jane Street。

讓我從自2025年11月以來交易者一直在關注的事情說起。每個美國東部時間上午10點左右，當美股市場開盤時，比特幣就會遭到打壓。亞洲和歐洲的交易者會觀察到BTC在夜間反彈，然後在紐約醒來的瞬間被徹底拋售。這個模式幾乎像是機械式的，幾乎像是時鐘般準確。僅12月就出現多天比特幣從89,700美元崩跌到87,700美元，幾分鐘內清算了$171 百萬的槓桿多單。然後它又反彈回來。這在12月1日、5日、8日、10日、12日、15日——幾乎每個到期日都發生過。加密貨幣Twitter上的人開始稱之為“10點崩盤”。

令人懷疑的是？Jane Street是BlackRock的IBIT——全球最大現貨比特幣ETF——的四個授權參與者之一。成為授權參與者意味著他們可以直接進入管道，創建和贖回ETF份額——本質上是在機構產品中進出比特幣。他們的13F文件顯示，2025年第三季度他們持有約57億美元的IBIT股票，然後在第四季度又增加了$276 百萬。高峰時，他們的持倉達到25億美元。但重點是：儘管每天早上聲稱在賣出現貨比特幣，他們在2025年第四季度卻增加了對MSTR的持倉473%——累積了951,187股，價值約$121 百萬。同時，BlackRock和Vanguard卻在拋售MSTR。想想這個模式：在開盤時賣出比特幣，壓低價格，清算多單，便宜買回，然後持有槓桿比特幣代理品等待不可避免的反彈。

但這不僅僅是關於比特幣。這個模式遠比想像中更深。

早在2022年5月，Terraform Labs悄悄從Curve Finance提取了$150 百萬的UST，沒有公告。十分鐘後——十分鐘——一個與Jane Street相關的錢包從同一池中提取了$85 百萬。這次提款幫助引發了UST的崩潰，進而演變成整個生態系統的死亡。LUNA從超過$80 到幾乎歸零。四百億美元的市值蒸發。人們失去了退休金、學費基金、所有財產。破產管理人提起訴訟，指控曾是Terraform實習生、後加入Jane Street的Bryce Pratt，傳遞了Terraform流動性操作的非公開信息給Jane Street的交易台。訴訟中列出了Jane Street集團、聯合創始人Robert Granieri、Bryce Pratt和Michael Huang。管理人的聲明直截了當：“Jane Street所做的交易若沒有其獨家內線消息，將是不可能的。”

Jane Street則稱這些指控為“絕望”且“毫無根據”。

但——這點很重要——這種情況以前也發生過。2025年7月，印度證券交易委員會對Jane Street提起了印度歷史上最大的一宗市場操縱案。調查發現，2023年1月至2025年3月期間，Jane Street在Bank Nifty指數的18個期貨到期日上，進行了教科書式的拉抬出貨操作。

手法是機械式的。早晨：Jane Street的算法積極買入Bank Nifty的股票和期貨，推動指數上漲1%到1.3%。有些日子，他們單獨推動了所有的正向漲幅。同時，他們建立了巨大的看跌期權空頭——賣出看漲期權、買入看跌期權——比他們實際持有的股票倉位多出七倍的比率。這不是對沖或套利，而是帶有額外步驟的方向性操縱。下午：反向操作。賣出所有持倉，指數下跌，看空期權獲利。每個到期日都像時鐘一樣重複。

監管機構估算非法盈利達48.43億盧比——約$580 百萬。其措辭異常犀利：“市場的完整性，以及數百萬小投資者和交易者的信任，不能再被這些不可信賴的操作者的陰謀所挾持。”Jane Street將超過$560 百萬存入托管帳戶並提出上訴。案件仍在審理中。

現在，事情變得更有趣了。在Terraform對Jane Street提起訴訟後，情況出現了轉變。那個“10點崩盤”的模式……停止了。幾個月來，Bitcoin首次沒有在美股開盤時暴跌。反而開始反彈。到2026年2月底，比特幣突破多個阻力位，交易價格超過68,000美元，而幾天前還差點跌破60,000美元。清算了超過$323 百萬的空頭倉位。ETF的淨資金流入達2.577億美元——自2月初以來最高。

傳聞說Jane Street“被迫關閉其交易算法”。該公司對媒體表示，這些是“毫無根據的機會主義指控”。不論是被迫還是出於法律謹慎而自願暫停，結果都是一樣的：賣壓消失。

聽著，相關性不等於因果性。多種因素都很重要——技術性超賣、空頭回補、監管消息。但時間點幾乎無法忽視。而且，這個更廣泛的模式也是不容否認的。

現貨比特幣ETF本應讓機構投資更民主化，但反而引入了比特幣本身設計要消除的東西：可信的中介機構，擁有特權管道進出。當SEC在2025年9月批准實物創建和贖回IBIT時，賦予了授權參與者對比特幣流入流出的更直接控制權，這是最大規模的機構產品。

這與摧毀貴金屬市場數十年的玩法如出一轍。摩根大通的交易員被判定在金屬期貨市場進行了數千次的欺詐交易，持續了八年，支付了$920 百萬美元。德意志銀行也為同樣的事情支付了$30 百萬美元。瑞銀、匯豐和個別交易員面臨CFTC的指控。相同的劇本，不同的資產。委婉語變了——“做市”、“套利”、“對沖”——但結果始終如一：內線利用價差，普通人被擠壓。

那接下來會怎樣？結構性優勢依然不變。但如果Jane Street被迫——無論是因為法律曝光、跨洲監管壓力，還是為了自保——退出其日常賣出計劃，就會移除一個已經壓制比特幣數月的阻力。

比特幣誕生的目的，就是為了解決這個問題。一個不依賴可信中介，不需要授權參與者，且無法被私下傳遞信息操控的系統。如今被指控提前知道崩盤、操縱國家指數、並用算法每天拋售其ETF追蹤資產的機構——這些正是比特幣設計來使其過時的對象。

這才是真正的故事。不是Jane Street操縱了一個市場或三個市場，而是我們建立了一個逃脫這一切的系統，卻又通過ETF的門再次邀請了同樣的玩家進入。