頭部券商洗牌 中小券商突圍

2025年，在公募基金費率改革深化與市場交易回暖的雙重背景下，券商分倉佣金格局迎來了新一輪的劇烈洗牌。Wind數據顯示，證券行業2025年分倉佣金總收入為110.14億元，與2024年基本持平，結束了此前連續下滑的態勢。然而，總量企穩的格局下，頭部券商因合併重組與戰略調整重新排位，而一批中小券商則憑藉差異化戰略，正以驚人增速成為市場焦點。

在業內人士看來，在佣金率下滑的背景下，投資研究越來越回歸價值本源，也對券商綜合服務能力提出更高的要求，頭部券商有望透過研究品牌強化市場話語權，中小型券商則有望憑藉研究專長實現差異化發展。

頭部陣營「含金量」較量

在強者恆強的頭部梯隊中，2025年券商分倉佣金的排名競爭不僅是名次更迭，更是一場關於增長品質與核心優勢的深度較量。

中信證券依舊穩坐頭把交椅，以23912.31億元的分倉股票成交額和8.14億元的分倉佣金領跑全行業，但值得注意的是，其分倉佣金同比2.05%的增幅在頭部陣營中相對溫和。相比之下，華泰證券展現出強勁的追趕勢頭，其分倉股票成交額同比增長66.28%；分倉佣金同比增長19.38%，達到5.46億元，與分倉佣金排名第四的長江證券差距縮小至0.12億元。這一增量的背後，或與其在機構客戶服務與數字化平台上的持續投入密切相關。

今年榜單最顯著的結構性變化，來自強強聯合後的國泰海通證券。隨著國泰君安證券與海通證券的合併，新主體首次亮相便以20823.37億元的分倉股票成交額和6.68億元的分倉佣金躍居行業第二位，其分倉佣金同比增幅高達48.54%。然而，從估算佣金率來看，其0.32％。的水平較2024年有所下降，顯示出合併後估算佣金率被動向低價靠攏的趨勢。與之形成對比的是，廣發證券雖分倉佣金位列第三，但其0.36％。的估算佣金率在頭部陣營中仍保持較高水平，一定程度上反映了其研究服務在買方機構中的議價能力。

申萬宏源證券擁有業內老牌券商研究所，研究業務始終保持較強的行業競爭力。2025年申萬宏源證券分倉股票成交額同比增長89.53%，分倉佣金為4.09億元，分倉佣金行業排名升至第八名；分倉佣金同比增長36.69%，增速在頭部券商中名列前茅。2025年申萬宏源研究所積極發揮股東優勢，在市場波動與行業變革中逆勢突圍，核心指標持續向好，並透過「易萬啟源」機構客戶服務一體化平台，推動服務數字化升級，轉型業務的創收能力持續提升。

值得關注的是，分倉股票成交額增幅與分倉佣金增幅之間出現較大背離。2025年，券商全行業分倉成交額同比增長47%，但佣金總額僅小幅增長。業內人士認為，在佣金率普降的背景下，單純依靠交易量增長已難以驅動收入提升，綜合服務能力與單位產出的效率正成為新的競爭焦點。

中小券商開啟模式之爭

如果說頭部券商的競爭是規模與效率的博弈，那麼中小券商的突圍則是一場關於路徑選擇與戰略定力的檢驗。以2025年全年的數據來看，部分券商成功打破了「頭部恆強」的固化格局，但其增長模式各不相同，呈現出鮮明的差異化特徵。

華源證券是2025年最大的黑馬之一。其分倉佣金從2024年的0.17億元上升至1.44億元，同比增長764.9%，排名從末端躍升至第28位。從華源證券的表現看，其走出了一條「賽道聚焦+技術賦能」的路徑。華源證券研究所自2023年組建以來，並未立即大幅擴張，而是將有限資源集中於新質生產力、綠色低碳等垂直領域，透過穿透式產業研究建立護城河。Wind數據顯示，其估算佣金率在2025年仍維持在0.44％。，明顯高於行業平均水平。

華福證券則展示了「人才高端化+銷售精準化」的路徑。其分倉佣金同比增長186.46%，排名躍升至第22位。華福證券透過引入明星分析師快速提升市場影響力，同時圍繞「新質生產力」布局六大研究中心，將人才優勢轉化為持續的深度服務能力，其0.43％。的估算佣金率同樣高於行業均值。

值得注意的是，一批老牌研究機構也在此輪洗牌中煥發新生。國金證券透過推進研究銷售3.0改革，分倉佣金同比增長37.23%至2.90億元，排名從第21位穩步提升至第16位。與「黑馬」券商不同，國金證券的突圍更多體現為存量優化，其透過改革內部機制、提升研究轉化效率，在存量市場中搶占份額。國金證券0.40％。的估算佣金率雖略低於華源證券和華福證券，但在老牌券商中仍屬前列。

此外，東方財富證券2025年分倉佣金同比增長67.15%，首次突破億元大關。

投資研究回歸價值本源

自2024年7月起，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》正式開始實施，重構了交易佣金機制，對賣方研究的競爭格局、業務布局等方面產生了深遠影響。在業內人士看來，這也進一步推動了投資研究回歸價值本源，研究服務只有直接滿足客戶投資決策需求，才能真正實現價值的轉化。

多家券商均表示，公司將從傳統賣方研究向綜合研究服務轉型，提升研究業務在業務協同、客戶服務和公司戰略中的核心地位，同時注重數字化賦能和差異化競爭。

「公司將持續深耕做好研究本職，豐富研究的廣度和深度，努力讓研究回歸本源。」申萬宏源研究所表示，研究所將透過機構業務委員會統籌協調證券公司整體資源的功能，積極協同機構條線為客戶提供「研究+業務」一攬子綜合金融服務，推動研究價值的跨業務轉化，精準服務客戶投資決策，以多維研究與實踐服務實體經濟。

深化境內外一體化是中信證券研究業務的重要特色。中信證券在2025年年報中表示，將進一步優化全球研究服務網絡，實現境內外資源配置、服務標準、業務流程的全面協同，擴大全球客戶服務覆蓋半徑，鞏固並提升全球市場份額，同時持續打造全球品牌傳播IP，強化研究觀點的全球輸出與話語權建設。

基於研究所、政策和產業研究院的「一所一院」研究體系，國泰海通證券表示，未來公司的研究業務將持續鍛造賣方研究與高端智庫研究的專業能力，加強研究覆蓋的廣度與深度，打造具有國際影響力和本土定價權的一流證券研究品牌以及具有行業引領力的高端智庫平台，持續提升在重點研究領域的行業影響力。