#CirclePlunges17%

Khi Những Gã Khổng Lồ Phố Wall Tuyên Chiến: Thách Thức OUSD và Hồi Chuông $10B Cảnh Tỉnh Cho Circle

Những con số kể một câu chuyện tàn khốc. Vào ngày 30 tháng 6, cổ phiếu của Circle (CRCL) giảm mạnh 17,5% – mức giảm trong một ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 3, đóng cửa ở mức 62,63 đô la, nguy hiểm gần với giá IPO 31 đô la chỉ một năm trước. Thủ phạm? Không phải là một cuộc đàn áp pháp lý. Không phải là một vụ vi phạm bảo mật. Thậm chí không phải là một vụ khai thác DeFi.

Một tập đoàn gồm hơn 140 gã khổng lồ tài chính – Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase, American Express, Alphabet và BBVA trong số đó – đã công bố Open USD (OUSD), một stablecoin được thiết kế để làm chính xác những gì Circle đã xây dựng đế chế của mình, nhưng với một điểm khác biệt đe dọa phá vỡ toàn bộ cấu trúc kinh tế của thị trường stablecoin trị giá 250 tỷ đô la.

Con Bài Của Tập Đoàn: Chia Sẻ Doanh Thu Như Một Vũ Khí

Điều làm nên sự khác biệt của OUSD không chỉ là sự hậu thuẫn từ những tên tuổi lớn – mà là mô hình kinh tế. Open Standard, công ty độc lập quản lý OUSD, đã cấu trúc stablecoin dựa trên ba nguyên tắc nhắm trực tiếp vào các điểm yếu của Circle:

Mint và đổi mã miễn phí cho các doanh nghiệp đối tác

Chia sẻ doanh thu: Các đối tác nhận gần như toàn bộ thu nhập từ dự trữ sau khi trừ phí quản lý

Quản trị tập thể: Không có một tổ chức phát hành duy nhất kiểm soát token; các quyết định được đưa ra bởi một hội đồng các công ty đối tác

Đây không phải là cạnh tranh. Đây là ném bom kinh tế.

Trong nhiều năm, Circle (và Tether) đã bỏ túi lợi suất từ kho dự trữ Kho bạc khổng lồ của họ – hiện đang tạo ra hàng tỷ đô la thu nhập không rủi ro. OUSD lật ngược kịch bản: thay vì làm giàu cho một tổ chức phát hành duy nhất, dự trữ làm giàu cho hệ sinh thái. Đối với các bộ xử lý thanh toán, ngân hàng và fintech đang quyết định tích hợp stablecoin nào, phép tính trở nên hấp dẫn. Tại sao phải chấp nhận con số không khi bạn có thể chiếm một phần lợi suất?

Sự Phòng Thủ Của Allaire: Luận Điệu "Kẻ Thắng Lấy Hầu Hết"

Giám đốc điều hành Circle Jeremy Allaire không im lặng. Trong một chuỗi bài đăng chi tiết trên X vào ngày 1 tháng 7, ông đã đưa ra một lời biện hộ dựa trên một khái niệm duy nhất, mạnh mẽ: hiệu ứng mạng lưới.

"Các mạng lưới stablecoin là những doanh nghiệp kiểu 'kẻ thắng lấy hầu hết' được xây dựng qua nhiều năm," Allaire lập luận. Ông đã trình bày hào lũy của USDC một cách rõ ràng:

30 nghìn tỷ đô la khối lượng giao dịch on-chain chỉ trong quý 1 năm 2026

80% tất cả các giao dịch stablecoin bằng USD chảy qua USDC

Gần một thập kỷ tuân thủ pháp lý, cơ sở hạ tầng thanh khoản toàn cầu và tích hợp sâu rộng trên các sàn giao dịch, giao thức DeFi và hệ thống thanh toán

Luận điểm cốt lõi của ông? 140 đối tác của OUSD không quan trọng nếu họ không thể sao chép được độ sâu thanh khoản, giấy phép pháp lý và tiện ích tổng hợp đến từ việc trở thành đồng đô la kỹ thuật số mặc định cho các nhà phát triển và tổ chức trên toàn thế giới.

"Các mô hình tập đoàn với việc chia sẻ doanh thu nặng nề có thể bỏ đói đầu tư cơ sở hạ tầng," Allaire cảnh báo – một lời công kích tinh tế về những thách thức quản trị khi quản lý hơn 140 bên liên quan với các lợi ích cạnh tranh nhau.

Phán Quyết Của Thị Trường: Nỗi Sợ Hơn Là Cơ Bản

Phản ứng của Phố Wall cho thấy các nhà đầu tư không mua vào sự tự tin của Allaire – ít nhất là chưa. Sự sụt giảm 17,5% báo hiệu một điều gì đó sâu sắc hơn một đợt bán tháo bốc đồng. Nó phản ánh nỗi sợ thực sự rằng chính mô hình kinh doanh stablecoin đang bị phá vỡ.

Đây là sự thật khó chịu đối với Circle: OUSD không cần phải giết chết USDC để làm hại cổ phiếu của Circle. Nó chỉ cần buộc Circle phải từ bỏ một phần lớn hơn trong thu nhập từ dự trữ của mình để giữ chân các đối tác phân phối như Coinbase – vốn đã nhận 50% tổng doanh thu của USDC.

Nếu OUSD đạt được đà tăng trưởng, Circle sẽ phải đối mặt với một cú ép từ cả hai phía: áp lực phải tăng chia sẻ doanh thu với các đối tác hiện tại và áp lực cạnh tranh đối với tăng trưởng thị phần của USDC. Với việc Circle đang giao dịch ở mức định giá giả định sự thống trị tiếp diễn, ngay cả sự xói mòn thị phần khiêm tốn cũng có thể gây ra sự thu hẹp bội số đáng kể.

Những Hệ Quả Rộng Lớn Hơn: Từ Cuộc Chiến Stablecoin Đến Cuộc Chiến Cơ Sở Hạ Tầng

Sự ra mắt của OUSD đại diện cho một điều gì đó lớn hơn giá cổ phiếu của một công ty. Nó báo hiệu một sự thay đổi cơ bản trong cách giới tài chính truyền thống nhìn nhận stablecoin: không phải là các thử nghiệm bản địa của tiền điện tử, mà là cơ sở hạ tầng tài chính có thể lập trình.

Khi trưởng bộ phận tiền điện tử của Visa, Cuy Sheffield, tuyên bố rằng "Visa đang tham gia Open Standard cùng với Stripe, Coinbase, Mastercard, American Express, BlackRock, U.S. Bank, BBVA, Standard Chartered và hơn 100 đối tác ban đầu," ông ấy không nói về một dự án phụ. Ông ấy mô tả việc xây dựng một hệ thống đường ray tài chính song song – một hệ thống cuối cùng có thể xử lý hàng nghìn tỷ đô la trong thanh toán toàn cầu.

Như một nhà phân tích đã lưu ý, OUSD biến câu hỏi từ "Stablecoin nào chiến thắng?" thành "Mạng lưới nào trở thành cơ sở hạ tầng tài chính mặc định cho đồng đô la kỹ thuật số toàn cầu?"

Con Đường Phía Trước: Những Gì Cần Theo Dõi

Đối với các nhà đầu tư và nhà quan sát ngành, 12 tháng tới sẽ rất quan trọng. Các chỉ số chính cần theo dõi:

Quỹ đạo vốn hóa thị trường của USDC so với tổng nguồn cung stablecoin

Những thay đổi trong các thỏa thuận chia sẻ doanh thu của Circle với các đối tác hiện tại

Mốc thời gian ra mắt và tình trạng cấp phép của OUSD – sự chấp thuận pháp lý vẫn là một ẩn số lớn

Các mô hình chấp nhận của tổ chức: các ngân hàng và bộ xử lý thanh toán có thực sự chuyển đổi, hay chỉ đang phòng hờ?

Các nhà phân tích của Clear Street gọi đợt bán tháo CRCL là "quá mức" ngay sau đó, lập luận rằng nếu không có bằng chứng OUSD có thể đạt được đà tăng trưởng thực sự, phản ứng của thị trường là thái quá. Họ có thể đúng. Nhưng trong các thị trường kiểu "kẻ thắng lấy hầu hết", người đi đầu với hiệu ứng mạng lưới thường tích lũy lợi thế nhanh hơn so với những kẻ thách thức có thể vượt qua chúng.

Câu hỏi là liệu mô hình tập đoàn của OUSD có thể tạo ra sự phối hợp và thực thi cần thiết để thách thức một thập kỷ cơ sở hạ tầng vững chắc của USDC hay không – hay nó trở thành một câu chuyện cảnh báo khác về sự khó khăn khi cạnh tranh với các nền tảng đã chiến thắng trong cuộc chơi hiệu ứng mạng lưới.