#WarshEndsForwardGuidance

Sự Kết Thúc của Định Hướng Tương Lai: Sự Thẳng Thắn Cấp Tiến của Warsh tại Sintra

Kevin Warsh vừa làm một điều mà hầu như không Chủ tịch Fed nào làm trong nhiều thập kỷ - ông nói sự thật về cách chính sách tiền tệ thực sự vận hành.

Phát biểu tại Diễn đàn ECB ở Sintra, Bồ Đào Nha, tân Chủ tịch Fed đã tuyên chiến hiệu quả với một trong những công cụ thiêng liêng nhất trong ngân hàng trung ương: định hướng tương lai. "Chúng tôi sẽ gặp nhau sau bốn tuần và tôi hy vọng có một cuộc tranh luận kiểu gia đình thực sự," Warsh nói, bác bỏ các tín hiệu được dàn dựng cẩn thận mà thị trường đã nghiện.

Đây không chỉ là một sự thay đổi về phong cách giao tiếp. Đây là một sự chuyển đổi cơ bản trong cách ngân hàng trung ương quyền lực nhất thế giới dự định hoạt động.

Tại Sao Định Hướng Tương Lai Trở Thành Cái Bẫy

Định hướng tương lai bắt đầu như một công cụ khủng hoảng. Sau năm 2008, khi lãi suất về 0, các nhà điều hành ngân hàng trung ương cần một cách nào đó để tác động đến thị trường ngoài việc cắt giảm lãi suất truyền thống. Giải pháp? Hứa giữ lãi suất thấp trong thời gian dài. Mang lại cho thị trường sự chắc chắn về lộ trình chính sách trong tương lai.

Nó hiệu quả cho đến khi không còn hiệu quả.

Điều Warsh hiểu, và điều ông đang công khai nói ra, là định hướng tương lai đã trở thành một chiếc áo bó. Khi bạn cam kết trước một lộ trình chính sách, bạn mất đi sự linh hoạt. Tệ hơn, bạn bắt đầu phản ứng với những lời hứa của chính mình thay vì với các điều kiện kinh tế thực tế. Thị trường bắt đầu giao dịch chính định hướng đó, chứ không phải nền kinh tế cơ bản.

Sự chỉ trích của Warsh còn sâu sắc hơn: "Định hướng tương lai làm méo mó tín hiệu thị trường và tước đi thông tin quý giá của ngân hàng trung ương." Hãy nghĩ về ý nghĩa của điều đó. Khi Fed nói với thị trường chính xác kế hoạch của mình, thị trường sẽ định giá ngay lập tức. Cơ chế khám phá giá - thứ làm cho thị trường hữu ích trong việc hiểu các điều kiện kinh tế - bị đàn áp.

Fed cuối cùng bay mù, dựa vào dữ liệu chính phủ chậm trễ trong khi các tín hiệu thị trường thời gian thực bị át đi bởi những tuyên bố của chính nó.

Bình luận "Tranh luận kiểu gia đình"

Câu nói đó đáng được chú ý. Warsh không chỉ kết thúc định hướng tương lai - ông đang báo hiệu sự trở lại của cuộc thảo luận chân thực trong FOMC. Tham chiếu "tranh luận kiểu gia đình" gợi ý rằng ông muốn có sự bất đồng thực sự, thảo luận thực sự, chứ không phải sự nhất trí theo kịch bản đã đặc trưng cho các truyền thông gần đây của Fed.

Điều này quan trọng đối với thị trường. Dưới thời Powell, Fed ngày càng trở nên dễ đoán. Biểu đồ chấm, các tuyên bố được cân nhắc kỹ lưỡng, sự dàn dựng họp báo - tất cả tạo ra một môi trường nơi yếu tố bất ngờ trong các cuộc họp của Fed tiến gần đến con số không. Các nhà giao dịch yêu thích điều đó. Biến động vẫn thấp. Mọi người có thể đòn bẩy một cách tự tin.

Warsh đang lấy đi điều đó. Và ông làm điều đó một cách có chủ đích.

Góc nhìn AI và Lạm phát

Các nhận xét tại Sintra của Warsh cũng đề cập đến hai chủ đề khác đáng theo dõi: lạm phát và trí tuệ nhân tạo.

Về lạm phát, ông lưu ý rằng "rủi ro đã giảm bớt trong bốn tuần qua." Đó là ngôn ngữ ôn hòa, và nó đi kèm với sự thừa nhận của ông rằng Fed sẽ duy trì độc lập và giữ mục tiêu 2% - phản bác lại lời kêu gọi của Trump về lãi suất thấp hơn.

Nhưng bình luận về AI có lẽ thú vị hơn. Warsh lưu ý rằng "AI đang định hình lại nền kinh tế với tốc độ chưa từng có nhưng tác động cuối cùng của nó phải được xác định bởi dữ liệu, không phải giả định." Đây là Warsh điển hình: thừa nhận một xu hướng chuyển đổi trong khi từ chối phán xét trước các hệ quả của nó.

Đó cũng là một lời chỉ trích tinh tế đối với cách tiếp cận dựa trên câu chuyện đã thống trị tư duy của Fed. Đừng cho rằng AI sẽ gây lạm phát hoặc giảm phát. Chờ dữ liệu. Để bằng chứng hướng dẫn chính sách.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Đối Với Nhà Đầu Tư

Nếu Warsh theo đuổi việc kết thúc định hướng tương lai, một số điều sẽ thay đổi:

Đầu tiên, biến động quay trở lại. Thị trường sẽ phải định giá sự không chắc chắn thực sự về các quyết định của Fed. Những ngày đọc dấu hiệu từ các tuyên bố của Fed đang kết thúc.

Thứ hai, dữ liệu kinh tế trở nên quan trọng hơn. Nếu không có định hướng tương lai để neo kỳ vọng, mọi báo cáo lạm phát, mọi báo cáo việc làm, mọi điều chỉnh GDP đều có trọng lượng hơn. Chính dữ liệu điều khiển chính sách, chứ không phải sự diễn giải của Fed về nó được đưa ra sáu tuần trước.

Thứ ba, Fed giành lại quyền lựa chọn. Warsh có thể tăng, giảm hoặc giữ nguyên lãi suất dựa trên điều kiện thực tế - không phải dựa trên những gì ông đã hứa ba tháng trước. Đó là ngân hàng trung ương thực sự, cách nó được thực hiện trước khủng hoảng.

Bức Tranh Lớn Hơn

Sự xuất hiện của Warsh tại Sintra là màn ra mắt của ông trên sân khấu toàn cầu, và ông đã sử dụng nó để báo hiệu một sự phá vỡ triết học với thực tiễn gần đây của Fed. Đây là người đã từng phục vụ trong Hội đồng Thống đốc trong cuộc khủng hoảng 2008, người đã chứng kiến bảng cân đối kế toán của Fed phình to, người từ lâu đã hoài nghi về nới lỏng định lượng và các tác dụng phụ của nó.

Ông không chỉ thay đổi cách Fed giao tiếp. Ông đang cố gắng thay đổi bản chất của Fed.

Câu hỏi bây giờ là liệu thị trường có hợp tác không. Các nhà giao dịch ghét sự không chắc chắn. Họ đã dành nhiều năm xây dựng các hệ thống phụ thuộc vào khả năng dự đoán của Fed. Warsh đang nói với họ rằng những hệ thống đó đã lỗi thời.

Sự chuyển đổi sẽ không suôn sẻ. Nhưng đối với bất kỳ ai tin rằng các ngân hàng trung ương đã trở nên quá mạnh, quá dễ đoán, quá vướng víu với thị trường - bài phát biểu của Warsh tại Sintra là một sự phát triển đáng hoan nghênh.

Kỷ nguyên của Fed như người giám hộ thị trường đang kết thúc. Điều gì thay thế nó vẫn còn để ngỏ.