Cuộc họp chia tay của Powell phát đi tín hiệu bất đồng: Chuyển hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và định giá lại thanh khoản thị trường tiền điện tử

Mỹ Đông Thời gian 4 tháng 29 ngày, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã hoàn thành cuộc họp báo sau cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang cuối cùng trong nhiệm kỳ của ông. Ủy ban cuối cùng quyết định giữ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3.50% đến 3.75%, kết quả này phù hợp với dự đoán của thị trường. Tuy nhiên, đằng sau quyết định có vẻ yên bình này là sự chia rẽ nội bộ lớn nhất kể từ năm 1992, cùng với một sự tự phơi bày sâu sắc của Powell về tác động đối với tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Đối với thị trường tiền mã hóa, con đường lạm phát được tiết lộ qua “buổi họp báo cuối cùng” này, sự mất đi kỳ vọng cắt giảm lãi suất, cùng với khả năng chuyển hướng của môi trường chính sách vĩ mô, còn quan trọng hơn nhiều so với chính quyết định lãi suất.

Dòng chảy ngầm dưới sự giữ nguyên chính sách

Kết quả bỏ phiếu của cuộc họp này không tập trung vào mức lãi suất, mà ở một từ ngữ trong tuyên bố chính sách có còn hay không. Tuyên bố giữ lại một đoạn được thị trường hiểu là “xu hướng nới lỏng”, tức là ám chỉ khả năng điều chỉnh lãi suất tiếp theo sẽ là giảm.

Tuy nhiên, ba Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực đã bỏ phiếu phản đối, họ cùng một nhóm ngày càng lớn trong ủy ban cho rằng, trong bối cảnh lạm phát đang tăng tốc trở lại, cách diễn đạt này đã không còn phù hợp với thực tế. Mặc dù đa số thành viên cuối cùng quyết định không sửa đổi tuyên bố, Powell thừa nhận tại cuộc họp báo rằng “số người trong ủy ban ủng hộ việc thay đổi từ ngữ sang lập trường trung lập đã tăng lên”, sự chia rẽ đã gần hơn so với lần họp trước. Điều này có nghĩa là, trọng tâm chính sách của Fed đang âm thầm dịch chuyển, một viễn cảnh duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn đang dần hình thành.

Từ cú sốc thuế quan đến khủng hoảng năng lượng chồng chất

Để hiểu rõ tình cảnh khó khăn hiện tại của Fed, cần truy ngược về các cú sốc cung ứng liên tiếp trong những năm gần đây.

Sau cú sốc đại dịch năm 2020, kinh tế Mỹ trải qua các đợt phong tỏa và khởi động lại chưa từng có, sau đó lạm phát bắt đầu tăng cao. Đến năm 2022, xung đột Nga-Ukraine lại làm rối loạn chuỗi cung ứng và năng lượng toàn cầu. Tiếp đó, chính sách thuế quan của chính phủ mới, theo cách nâng giá một lần, liên tục làm tăng độ dính của lạm phát cốt lõi. Gần đây, tình hình Trung Đông căng thẳng đột ngột, gây cản trở các tuyến thương mại năng lượng quan trọng, giá dầu Brent gần chạm mức 120 USD một thùng, thêm dầu vào đám cháy của lạm phát đã cao.

Trong bối cảnh các cú sốc này chồng chất, Powell đã chủ trì cuộc họp cuối cùng trong nhiệm kỳ của mình. Ông mô tả đây là một “môi trường cực kỳ khó khăn”, vì mỗi cú sốc cung ứng đều đồng thời đẩy lạm phát lên cao và kìm hãm tăng trưởng, khiến việc cân bằng giữa hai nhiệm vụ của ngân hàng trung ương trở nên vô cùng phức tạp.

Hai chiều của câu chuyện lạm phát và logic thanh khoản trong thị trường crypto

Khung quyết định của Fed hiện nay đang bị chi phối bởi hai câu chuyện lạm phát đan xen, liên quan trực tiếp đến triển vọng thanh khoản toàn cầu mà thị trường crypto quan tâm nhất.

Đặt cược “một lần” của truyền dẫn thuế quan và định giá tài sản rủi ro

Câu chuyện thứ nhất liên quan đến thuế quan. Giả định cơ bản của ủy ban là: thuế quan chỉ gây ra một đợt tăng giá tạm thời, ảnh hưởng sẽ từ từ giảm dần theo dữ liệu so sánh năm. Quý 2 và 3 là giai đoạn then chốt để kiểm chứng giả thuyết này. Nếu lạm phát cốt lõi giảm đúng dự kiến, định giá tài sản rủi ro sẽ có cơ hội phục hồi; ngược lại, lo ngại về “tính dính của lạm phát” sẽ tăng vọt, gây áp lực lên các tài sản tăng trưởng cao như crypto.

Khó khăn trong “thấu hiểu” cú sốc năng lượng và nhu cầu phòng ngừa rủi ro phân hóa

Câu chuyện thứ hai liên quan đến năng lượng. Lý thuyết, ngân hàng trung ương nên “thấu hiểu” cú sốc cung tạm thời. Nhưng Powell thừa nhận, hiện tại đã không còn phù hợp với lý thuyết giáo khoa nữa. Nhiều năm liên tiếp lạm phát vượt mục tiêu, khiến việc phớt lờ đà tăng giá dầu trở nên cực kỳ khó khăn. Ông rõ ràng nói: “Trước khi chúng tôi xem xét cắt giảm lãi suất, chúng tôi muốn thấy cú sốc năng lượng bắt đầu giảm xuống.” Phát biểu này thực chất đặt ra điều kiện tiên quyết cho việc cắt giảm lãi suất. Trong thị trường crypto, điều này dự báo một môi trường lãi suất hạn chế kéo dài hơn, sẽ làm giảm sức hấp dẫn của các tài sản không sinh lợi như Bitcoin đối với dòng vốn tìm kiếm lợi nhuận, dù đồng thời có thể củng cố câu chuyện dài hạn về khả năng chống lạm phát của nó.

Cân bằng “không thoải mái” của thị trường lao động và dòng vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ

Kinh tế Mỹ tăng trưởng trên 2%, tỷ lệ thất nghiệp thấp 4.3%, cho thấy sự bền bỉ. Nhưng Powell chỉ ra một mối lo ngại cấu trúc: tỷ lệ nghỉ việc và tuyển dụng cực thấp, nghĩa là việc tạo thêm việc làm gần như bằng không, thị trường lao động đang ở trạng thái “cân bằng không thoải mái”. Đối với những người không có việc làm, việc tham gia thị trường là rất khó khăn. Bức tranh vĩ mô này đối với thị trường crypto có nghĩa là, các đồng coin nhỏ dựa vào dòng vốn nhà đầu tư nhỏ lẻ và các ứng dụng tài chính phi tập trung có thể đối mặt với rủi ro tăng trưởng người dùng chững lại. Khi người ta cảm thấy không ổn định trong thị trường lao động, khả năng và ý chí tham gia các khoản đầu tư rủi ro cao sẽ giảm đi.

Một cuộc trình diễn công khai về hướng đi chính sách

Điểm thu hút nhất của cuộc họp báo này chính là sự phân chia rõ ràng trong nội bộ ủy ban.

Ba người phản đối và một số thành viên khác cho rằng: lạm phát cao và không có chiều hướng tốt, giữ lại “xu hướng nới lỏng” có thể làm tổn hại uy tín của Fed, họ muốn chuyển sang lập trường trung lập, để tín hiệu tăng hoặc giảm lãi suất đều có thể xảy ra.

Trong khi đó, đa số do Powell lãnh đạo cho rằng, duy trì hiện trạng là cách quản lý rủi ro thận trọng hơn. Lý do là, nếu chỉ dẫn trước thay đổi, thì phải duy trì hiệu quả liên tục, không thể trong một hai cuộc họp sau đó lại rút lại một cách lúng túng. Ông giải thích: “Thị trường không hiểu sai về phản ứng của chúng tôi.” Ý của ông là, thị trường đã tự định giá gần như bằng không khả năng cắt giảm lãi suất, không cần ủy ban phải nhấn mạnh điều này qua sửa đổi tuyên bố.

Đối với các nhà quan sát thị trường crypto, sự phân chia công khai này thực chất truyền tải một thông điệp: con đường chính sách của Fed đang chuyển từ một quỹ đạo rõ ràng thiên về nới lỏng sang một hướng đầy bất định, thậm chí có thể hai chiều, làm giảm niềm tin lâu dài của thị trường vào khả năng cuối cùng của Fed sẽ cứu vãn thị trường.

Các tín hiệu ngoài quyết định lãi suất

Thông điệp sâu sắc nhất, cũng dễ bị thế giới crypto bỏ qua nhất của cuộc họp báo này, nằm ngoài phần thảo luận về lãi suất, liên quan đến một cái nhìn gián tiếp về “phi tập trung”.

Powell dành nhiều thời gian để bảo vệ việc ông tiếp tục làm thành viên ủy ban sau ngày 15 tháng 5, khi nhiệm kỳ của ông kết thúc. Ông cho rằng, lý do là chính phủ hiện tại “đã có hành động pháp lý chưa từng có trong lịch sử 113 năm của Fed”, và cho rằng những hành động này “đe dọa khả năng của chúng tôi trong việc thiết lập chính sách tiền tệ mà không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố chính trị”. Mục đích chính của ông là đảm bảo rằng, khi tổ chức đối mặt áp lực chính trị, họ vẫn giữ vững lập trường cho đến khi tình hình rõ ràng hơn.

Phần tự phơi bày này nâng cao cuộc thảo luận từ các vấn đề kỹ thuật chính sách, lên tầm triết lý thể chế. Powell cố gắng bảo vệ “tính độc lập của ngân hàng trung ương”, trong đó có một mối tương phản kỳ lạ với mục tiêu của ngành crypto về “phi tập trung” và “chống kiểm duyệt”: cả hai đều cố gắng xây dựng một hệ thống tài chính không bị thao túng bởi ý chí trung tâm duy nhất. Ngân hàng trung ương dựa vào pháp luật và quy chuẩn để duy trì, còn crypto dựa vào mật mã và cơ chế đồng thuận. Khi tổ chức này dễ bị tổn thương, nó vô hình trung giữ vững lý luận tồn tại lâu dài của các mạng lưới lưu trữ giá trị phi chủ quyền như Bitcoin.

Phân tích tác động ngành: thị trường crypto dưới áp lực đa chiều trong môi trường vĩ mô bất lợi

Dựa trên các tín hiệu từ cuộc họp, tác động đối với thị trường crypto không chỉ theo một chiều, mà còn là sự đan xen của nhiều yếu tố.

Tác động của việc định giá lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất

Nhận định của Powell về “vị trí chính sách gần như ở phần cao của vùng trung lập” và việc ông rõ ràng liệt kê các điều kiện tiền đề cho việc cắt giảm lãi suất, đã trực tiếp đóng băng kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay. Thị trường crypto từng kỳ vọng chu kỳ tăng giá mới dựa trên kỳ vọng nới lỏng toàn cầu. Việc kỳ vọng này thất bại đã gây ra cú sốc trực tiếp đối với giá trị tài sản. Theo dữ liệu của Gate, tính đến ngày 30 tháng 4, giá Bitcoin là 75.692,2 USD, giảm 2,05% trong 24 giờ; giá Ethereum là 2.245,06 USD, giảm 3,62%. Sự yếu đi ngắn hạn của thị trường phản ánh thực tế dòng tiền thanh khoản thiếu hụt.

Chuyển dịch trong sở thích rủi ro và dòng vốn

Môi trường lãi suất cao kéo dài đang thay đổi hệ thống phân bổ dòng vốn giữa các loại tài sản. Khi các sản phẩm tài chính truyền thống có lãi suất hấp dẫn, dòng tiền ít có lý do để tìm kiếm các tài sản rủi ro cao, không sinh lợi. Lãi suất cao làm tăng chi phí cơ hội của các tổ chức tham gia thị trường crypto. Nếu Fed chuyển sang thảo luận về tăng lãi suất, sẽ kích hoạt một quá trình giảm rủi ro mạnh mẽ, trong đó crypto, với tính biến động cao, sẽ là đối tượng đầu tiên chịu ảnh hưởng.

Vấn đề tính độc lập và câu chuyện “vàng số”

Những cảnh báo thẳng thắn của Powell về tính độc lập của ngân hàng trung ương bị tác động, về mặt logic sâu xa, cung cấp thêm một luận cứ cho câu chuyện dài hạn về Bitcoin. Một ngân hàng trung ương bị can thiệp chính trị có thể in tiền để phục vụ mục tiêu chính trị ngắn hạn, dẫn đến rủi ro mất giá dài hạn của lạm phát. Đây chính là nỗi lo của những người ủng hộ tài sản phi chủ quyền. Dù thị trường hiện chưa dựa trên câu chuyện này để giao dịch, nhưng nó tạo thành một nền tảng giá trị dài hạn cho Bitcoin, giúp chống lại sự sụp đổ niềm tin trong môi trường vĩ mô bất lợi.

Áp lực vĩ mô đối với các ứng dụng phi tập trung

Việc tạo thêm việc làm trong thị trường lao động Mỹ chững lại có thể ảnh hưởng đến thu nhập khả dụng của nhà đầu tư nhỏ lẻ và ý chí đầu tư rủi ro trong vài quý tới. Hoạt động trên chuỗi, sử dụng các ứng dụng phi tập trung, các giao dịch NFT, đều có thể chịu áp lực do môi trường tiêu dùng thắt chặt hơn.

Kết luận

Cuộc họp báo cuối cùng của Powell, dù không có cắt giảm hay tăng lãi suất, lại có thể mở ra một kỷ nguyên mới cho các giao dịch vĩ mô. Khi “quyền chọn giảm lãi suất của Fed” dần mất đi tính chắc chắn, thị trường crypto không còn đối mặt với một ngân hàng trung ương rõ ràng thiên về nới lỏng, mà là một tổ chức nội bộ ngày càng công khai tranh luận, chịu đựng giới hạn chịu đựng lạm phát ngày càng gần.

Đối với các nhà tham gia thị trường crypto, điều này có nghĩa là trong thời gian dài tới, các câu chuyện vĩ mô sẽ không còn chỉ là nền tảng, mà trở thành yếu tố chủ đạo ảnh hưởng đến giá trị tài sản. Thanh khoản đã không còn dồi dào, các câu chuyện cần phải đủ sức chịu đựng thử thách của thực tế. Trong môi trường này, việc theo dõi chặt chẽ chính sách của Fed, hiểu rõ các điểm áp lực của hệ thống tài chính truyền thống và mối liên hệ sâu xa với các tài sản phi chủ quyền, không còn là lựa chọn, mà là bắt buộc.