Lạm phát thực phẩm khó tiêu hóa đối với các ngân hàng trung ương

LONDON, ngày 31 tháng 3 (Reuters Breakingviews) - Khi lạm phát tăng lên, năng lượng thường là thứ tạo cú đánh đầu tiên. Nhưng giá thực phẩm lại để lại dư vị chua xót. Điều này đặt ra một vấn đề lớn đối với các ngân hàng trung ương đang cân nhắc cách phản ứng trước việc đóng eo biển Hormuz. Dù họ có kìm hãm chi tiêu bằng cách tăng lãi suất, các gia đình đang gặp khó khăn vẫn sẽ chật vật trong việc giảm bớt việc ăn uống.

Cho đến nay, mối quan tâm chính của nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách về xung đột ở Trung Đông là sự gián đoạn dòng chảy dầu và khí đốt. Tuy nhiên, rủi ro đối với chuỗi cung ứng nông nghiệp toàn cầu cũng lớn tương đương. Các nước lớn ở Vùng Vịnh cung cấp một phần ba kim ngạch xuất khẩu urê của thế giới — một thành phần phân bón quan trọng. Lạm phát giá thực phẩm cũng ‌thường đi theo lạm phát do năng lượng: theo Bank of America, vận tải chiếm 20% đến 40% giá thực phẩm cuối cùng, và khí đốt là một đầu vào quan trọng cho sản xuất phân bón. Giá gạo, bông, dầu cọ và đường, cùng nhiều mặt hàng khác, đã tăng.

Bản tin Reuters Iran Briefing giúp bạn cập nhật các diễn biến mới nhất và phân tích về cuộc chiến Iran. Đăng ký tại đây.

Dù vậy, giá đầu vào lương thực chưa tạo ra mức đau đớn tối đa ngay lúc này. Tính đến tuần trước, Chỉ số Nông nghiệp S&P GSCI, theo dõi tám mặt hàng nông nghiệp, vẫn giảm khoảng 1% so với một năm trước, dù Chỉ số Năng lượng S&P GSCI đã tăng xấp xỉ 40% trong cùng giai đoạn. Sự tách rời giữa giá năng lượng ngắn hạn và giá nông nghiệp phản ánh kỳ vọng về một cuộc xung đột Vùng Vịnh chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Không giống cuộc xâm lược của Nga năm 2022 vào Ukraine, vốn bất ngờ cắt giảm một phần thương mại lương thực toàn cầu, tình trạng thiếu phân bón thường diễn ra dần dần thông qua việc giảm năng suất cây trồng qua nhiều vụ gieo trồng. Tuy nhiên, các mô hình lịch sử cho thấy mức tăng giá dầu và ‌khí đốt mà chúng ta đã chứng kiến hẳn đã đủ để đẩy các mặt hàng nông nghiệp tăng 12%.

Điều đó có thể không có vẻ quá kịch tính. Các nhà nghiên cứu đã phát hiện, mở tab mới rằng chỉ 10% đến 20% mức tăng giá lương thực toàn cầu được chuyển ⁠vào những người mua cuối cùng. Các mẫu hình từ năm 2022 và 2023 cũng đặt con số này ở mức 15%, theo dữ liệu của OECD. Vì vậy, lạm phát hàng hóa nông nghiệp 12% sẽ tương đương giá siêu thị tăng khoảng 1,8%. Một lý do cho mức “truyền tải” có vẻ khiêm tốn là vì các xu hướng trong nông nghiệp nội địa ​thường lấn át, mở tab mới bất kể điều gì xảy ra trên các thị trường quốc tế. Một lý do khác là lạm phát thực phẩm đã giảm đều đặn ở các nước giàu trong suốt năm thập kỷ qua.

Điều này phù hợp với “Định luật Engel”, được đặt theo tên nhà thống kê thế kỷ 19 Ernst Engel: khi người dân trở nên giàu hơn, họ chi một phần thu nhập nhỏ hơn cho việc ăn uống, đó là lý do vì sao thực phẩm đã giảm từ chiếm một phần tư giỏ hàng tiêu dùng ở Hoa Kỳ trong thập niên 1970 xuống còn 16% hiện nay. Ngoài ra, thực phẩm chế biến đã làm giảm các nguyên liệu thô nằm trong các sản phẩm cuối cùng. Ở các nền kinh tế phát triển, dầu và khí đốt thường biến động mạnh hơn nhiều so với thực phẩm. Chúng cũng truyền tới giá tiêu dùng nhiều gấp đôi và nhanh hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất với các ngân hàng trung ương không phải là lạm phát “headline”, thứ sẽ nhảy lên cơ học cùng với giá hàng hóa. Thước đo then chốt thay vào đó là “lạm phát lõi”, được tính bằng cách loại bỏ các mặt hàng biến động mạnh. Nó nhằm cho thấy liệu giá có ‌khả năng xoáy theo hướng đi lên hay không. Khi nguồn cung bị thắt chặt ở các đầu vào cơ bản, chi phí tăng trên khắp các ngành. Điều này tạo ra các hiệu ứng vòng hai, khi người lao động tìm kiếm mức lương cao hơn để bù đắp sức mua bị mất và các doanh nghiệp tăng giá để bảo toàn biên lợi nhuận.

Trong một bài phát biểu ở Frankfurt tuần trước, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu Christine Lagarde cho biết bà sẽ đặc biệt tập trung vào việc các hiệu ứng này kéo dài trong bao lâu. Bà cũng lưu ý rằng một số hiệu ứng là “phi tuyến”, nghĩa là chúng trở nên mạnh hơn ở các mức lạm phát cao.

Thực phẩm đóng vai trò lớn ở cả hai điểm. Nó vẫn là khoản chi lớn gấp đôi cho hộ gia đình trung bình so với năng lượng, và ⁠cũng là giao dịch mua sắm thường xuyên nhất. Điều đó có nghĩa là nó có trọng số không cân xứng, mở tab mới đối với nhận thức về việc giá đang tăng như thế nào ngày hôm nay - và chúng sẽ tăng bao nhiêu trong tương lai. Những người ra quyết định lãi suất coi yếu tố sau, được gọi là kỳ vọng lạm phát, là một động lực quan trọng cho các đòi hỏi lương cứng nhắc. Trải nghiệm sau năm 2022 cho thấy: trong bối cảnh gián đoạn nguồn cung, lạm phát thực phẩm có thể đột ngột quay trở lại với “cơn thịnh nộ”; khoảng bốn tháng sau khi giá năng lượng đã đạt đỉnh, thực phẩm tạo ra một “đỉnh” lạm phát thứ hai. Đó là cơn đau đầu đối với Ngân hàng Anh cho đến tận năm 2025.

Điều tương tự có thể lại xảy ra. Một phân tích hồi quy của Breakingviews dựa trên dữ liệu OECD từ 1971 đến 2025 cho thấy rằng, nếu thành phần thực phẩm và đồ uống của chỉ số giá tiêu dùng tăng nhiều như thành phần năng lượng, thì nó sẽ có tác động gấp 10 lần lên ⁠lạm phát lõi. Chỉ với một lần tăng 1,8% theo tháng của giá thực phẩm, về ban đầu sẽ chỉ nâng lạm phát lõi lên 7 điểm cơ bản, trong khi một cú sốc năng lượng 11% sẽ đẩy nó lên 11 điểm cơ bản.

Nhưng tác động của thực phẩm sẽ “quán tính” nhiều hơn, cộng thêm 50 điểm cơ bản vào lạm phát một năm sau so với 43 điểm cơ bản của năng lượng, và cần thêm sáu tháng để tiêu tan. Gộp lại, hai cú sốc giả định nhưng hợp lý này sẽ làm lạm phát lõi tăng từ 3,6% lên mức đỉnh 4,5%, theo các tính toán của Breakingviews. Nếu giá năng lượng thế giới ⁠tiếp tục tăng thêm trong một gián đoạn kéo dài, các tác động lạm phát sẽ còn dốc hơn nữa.

Lạm phát lõi sẽ vẫn thấp hơn đỉnh sau đại dịch là 7,7%, điều này có lý: ba năm trước, các nền kinh tế phát triển có thất nghiệp thấp hơn và lượng tiết kiệm tích lũy dồi dào, cho phép người dân tiếp tục chi tiêu và thương lượng các hợp đồng lương mạnh hơn. Các quan chức ở ECB, BoE và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đều biết điều này, cũng như thực tế rằng lãi suất cao hơn sẽ không giải quyết được nguồn gốc của lạm phát — các mặt hàng khan hiếm.

Tuy vậy, như Lagarde thừa nhận, những người ra quyết định lãi suất vẫn sẽ hành động để siết chặt nền kinh tế nếu lạm phát lệch xa hơn nữa khỏi mục tiêu 2%. Nhưng Định luật Engel cũng vận hành theo chiều ngược lại: các hộ gia đình có thể cắt giảm việc ăn ngoài và chuyển sang các thương hiệu rẻ hơn, nhưng nhu cầu về dinh dưỡng chỉ có thể giảm đến một mức nhất định. Bằng cách làm tăng chi phí vay vốn cho ⁠các nhà sản xuất hàng hóa sơ cấp, các quan chức thậm chí có thể khiến mọi thứ trở nên tệ hơn, mở tab mới.

Điều này đặc biệt đúng ở các thị trường mới nổi, nơi kệ siêu thị gắn chặt hơn với giá đầu vào thô và thực phẩm chiếm, opens new tab for ‌20% đến 60% trong các giỏ tiêu dùng. Các tính toán của Breakingviews cho thấy lạm phát lõi của các nền kinh tế đó sẽ đạt đỉnh cao hơn 120 điểm cơ bản so với mức hiện tại, với cùng mức tăng 40% và 12% tương ứng của năng lượng và các hàng hóa nông nghiệp.

Năng lượng vốn đã là một câu đố khó đối với các ngân hàng trung ương. Cộng thêm một cú “khủng hoảng” về thực phẩm, và xác suất để họ tìm ra đúng ​giải pháp sẽ sụt giảm mạnh.

Theo dõi Jon Sindreu trên X, opens new tab và LinkedIn, opens new tab.

Để biết thêm những góc nhìn như thế này, hãy nhấn vào đây, opens new tab để dùng Breakingviews miễn phí.

Biên tập bởi Liam Proud; Sản xuất bởi Shrabani Chakraborty

• Các chủ đề được gợi ý:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews là nguồn hàng đầu thế giới về những hiểu biết tài chính định hướng chương trình nghị sự. Với tư cách là thương hiệu Reuters dành cho bình luận tài chính, chúng tôi mổ xẻ các câu chuyện lớn về doanh nghiệp và kinh tế khi chúng diễn ra trên khắp thế giới mỗi ngày. Một đội ngũ toàn cầu gồm khoảng 30 phóng viên tại New York, London, Hong Kong và các thành phố lớn khác cung cấp phân tích chuyên môn trong thời gian thực.

Đăng ký dùng thử miễn phí dịch vụ trọn gói tại và theo dõi chúng tôi trên X @Breakingviews và tại www.breakingviews.com. Mọi quan điểm được nêu là của các tác giả.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Mua Quyền Cấp Phép

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu là biên tập viên kinh tế toàn cầu có trụ sở tại London của Breakingviews. Ông trước đây là phóng viên và cây bút bình luận cho The Wall Street Journal, nơi ông phụ trách kinh tế vĩ mô, thị trường tài chính và hàng không trong 11 năm. Ông có bằng thạc sĩ về báo chí tài chính từ City St George’s, University of London. Ông cũng có bằng về khoa học máy tính và báo chí từ Universitat Autònoma de Barcelona, tại vùng Catalonia quê hương của ông.

• Email