Lạm phát thực phẩm khó tiêu hóa đối với các ngân hàng trung ương

Luân Đôn, ngày 31 tháng 3 (Reuters Breakingviews) - Khi lạm phát tăng, năng lượng thường là thứ gây cú đánh đầu tiên. Nhưng giá lương thực để lại dư vị chua chát. Điều này tạo ra một vấn đề lớn đối với các ngân hàng trung ương đang cân nhắc cách phản ứng trước việc eo biển Hormuz bị đóng cửa. Dù họ có thể kiềm chế chi tiêu bằng cách tăng lãi suất, các gia đình đang chật vật vẫn sẽ khó cắt giảm việc ăn uống.

Cho đến nay, mối lo chính của nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách về xung đột ở Trung Đông chủ yếu là sự gián đoạn đối với dòng chảy dầu và khí đốt. Tuy nhiên, rủi ro đối với chuỗi cung ứng nông nghiệp toàn cầu cũng lớn không kém. Các nước lớn thuộc Vùng Vịnh cung cấp một phần ba lượng xuất khẩu urê của thế giới — một thành phần phân bón then chốt. Lạm phát giá thực phẩm cũng ‌thường đi kèm lạm phát do năng lượng: vận tải chiếm từ 20% đến 40% giá thực phẩm cuối cùng, theo Bank of America, và khí đốt là một đầu vào quan trọng cho sản xuất phân bón. Giá gạo, bông, dầu cọ và đường, cùng nhiều mặt hàng khác, đã tăng.

Bản tin Iran Briefing của Reuters giúp bạn cập nhật các diễn biến mới nhất và phân tích về cuộc chiến Iran. Đăng ký tại đây.

Dù giá đầu vào cho thực phẩm không đồng nghĩa với mức đau đớn tối đa ngay lúc này. Tính đến tuần trước, Chỉ số Nông nghiệp S&P GSCI, theo dõi tám mặt hàng nông nghiệp, vẫn giảm khoảng 1% so với một năm trước, mặc dù Chỉ số Năng lượng S&P GSCI đã tăng khoảng 40% trong cùng giai đoạn. Sự “tách rời” giữa giá năng lượng trong ngắn hạn và giá nông nghiệp phản ánh kỳ vọng rằng xung đột Vùng Vịnh sẽ chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Không giống cuộc xâm lược Ukraine năm 2022 của Nga, vốn đột ngột cắt đi một phần hoạt động thương mại lương thực toàn cầu, tình trạng thiếu phân bón xuất hiện dần dần thông qua sản lượng cây trồng giảm qua nhiều vụ gieo trồng. Tuy nhiên, các mô hình lịch sử cho thấy việc giá dầu và ‌khí đốt mà chúng ta đã chứng kiến tăng lên là đủ để đẩy các mặt hàng nông nghiệp tăng 12%.

Điều đó có thể không có vẻ quá kịch tính. Các nhà nghiên cứu đã phát hiện, mở tab mới rằng chỉ 10% đến 20% mức tăng giá lương thực toàn cầu được chuyển ⁠thành mức tăng giá ở người mua cuối. Các mô hình giai đoạn 2022 và 2023 cũng đưa con số này ở mức 15%, theo dữ liệu của OECD. Vì vậy, lạm phát 12% đối với hàng hóa nông nghiệp sẽ tương đương với giá ở siêu thị tăng khoảng 1,8%. Một lý do cho việc mức “truyền dẫn” có vẻ khiêm tốn là vì các xu hướng trong nông nghiệp nội địa ​thường chiếm ưu thế, mở tab mới bất kể điều gì xảy ra trên các thị trường quốc tế. Một lý do khác là lạm phát thực phẩm đã giảm dần ở các nước giàu trong suốt năm thập kỷ qua.

Điều này phù hợp với “Định luật Engel”, được đặt theo tên nhà thống kê thế kỷ 19 Ernst Engel: khi mọi người trở nên giàu hơn, họ dành một phần thu nhập nhỏ hơn cho việc ăn uống, vì vậy thực phẩm đã giảm từ chiếm một phần tư giỏ tiêu dùng tại Hoa Kỳ trong những năm 1970 xuống còn 16% hiện nay. Ngoài ra, thực phẩm chế biến đã làm giảm các nguyên liệu thô nằm trong các sản phẩm cuối cùng. Ở các nền kinh tế phát triển, dầu và khí đốt thường biến động mạnh hơn nhiều so với thực phẩm. Chúng cũng truyền dẫn sang giá tiêu dùng nhiều gấp đôi và diễn ra nhanh hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với các ngân hàng trung ương không phải là lạm phát “điểm tin chính” (headline), thứ sẽ nhảy lên một cách cơ học cùng với giá hàng hóa. Chỉ số quan trọng hơn thay vào đó là “lạm phát cơ bản” (core inflation), được tính bằng cách loại bỏ các hạng mục biến động. Chỉ số này nhằm cho thấy liệu giá có ​khả năng sẽ xoáy lên hay không. Khi chi phí do thiếu hụt nguồn cung đầu vào cơ bản tăng lên, nó sẽ kéo chi phí tăng trong mọi ngành. Điều này tạo ra hiệu ứng vòng hai, khi người lao động tìm kiếm mức lương cao hơn để bù lại sức mua bị mất và các doanh nghiệp tăng giá để bảo toàn biên lợi nhuận.

Trong một bài phát biểu ở Frankfurt tuần trước, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde cho biết bà sẽ đặc biệt tập trung vào việc các hiệu ứng này kéo dài bao lâu. Bà cũng ghi nhận rằng một số hiệu ứng là “phi tuyến”, nghĩa là chúng tăng cường khi lạm phát ở mức cao.

Thực phẩm đóng vai trò lớn trong cả hai điểm. Nó vẫn chiếm gấp đôi mức chi tiêu của năng lượng trong ngân sách của hộ gia đình trung bình và cũng là giao dịch mua thường xuyên nhất. Điều đó có nghĩa là nó có ‌trọng số không cân xứng, mở tab mới đối với nhận thức về việc giá đang tăng như thế nào hôm nay — và chúng sẽ tăng đến mức nào trong tương lai. Người hoạch định lãi suất coi yếu tố sau, được gọi là kỳ vọng lạm phát, là một động lực then chốt dẫn tới các đòi hỏi tăng lương đã ăn sâu. Trải nghiệm sau năm 2022 cho thấy rằng vào thời điểm có sự gián đoạn nguồn cung, lạm phát thực phẩm có thể đột ngột quay trở lại với “cơn phẫn nộ”: khoảng bốn tháng sau khi giá năng lượng đã đạt đỉnh, thực phẩm tạo ra một “đỉnh gồ” lạm phát thứ hai. Đây là cơn đau đầu đối với Ngân hàng Anh (Bank of England) đến tận năm 2025.

Điều tương tự có thể lại xảy ra. Một phân tích hồi quy của Breakingviews dựa trên dữ liệu OECD từ năm 1971 đến 2025 cho thấy rằng nếu hạng mục thực phẩm và đồ uống trong chỉ số giá tiêu dùng tăng nhiều như hạng mục năng lượng, thì nó sẽ có tác động gấp 10 lần lên ​lạm phát cơ bản. Mức tăng 1,8% theo tháng đối với giá thực phẩm sẽ ban đầu chỉ làm lạm phát cơ bản tăng thêm 7 điểm cơ bản ⁠, trong khi cú sốc năng lượng 11% sẽ nâng nó lên thêm 11 điểm cơ bản.

Nhưng tác động từ thực phẩm sẽ mang tính ì hơn, cộng thêm 50 điểm cơ bản vào lạm phát một năm sau đó so với 43 điểm cơ bản đối với năng lượng, và cần thêm sáu tháng để tan biến. Gộp chung hai cú sốc giả định nhưng có khả năng xảy ra này, lạm phát cơ bản sẽ tăng từ 3,6% lên mức đỉnh 4,5%, theo các tính toán của Breakingviews. Nếu giá năng lượng toàn cầu ​tiếp tục tăng trong một sự gián đoạn kéo dài, các tác động gây lạm phát sẽ còn mạnh hơn.

Lạm phát cơ bản sẽ vẫn thấp hơn đỉnh sau đại dịch là 7,7%, điều này có lý: ba năm trước, các nền kinh tế phát triển ​có tỷ lệ thất nghiệp thấp hơn và nguồn tiết kiệm dồn nén rất lớn, cho phép người dân tiếp tục chi tiêu và thương lượng các hợp đồng lương mạnh hơn. Các quan chức ở ECB, BoE và Cục Dự trữ Liên bang đều biết điều này, cũng như thực tế rằng việc tăng lãi suất sẽ không giải quyết được nguồn gốc của lạm phát — các mặt hàng khan hiếm.

Tuy nhiên, như Lagarde thừa nhận, các nhà hoạch định lãi suất vẫn sẽ hành động để siết chặt nền kinh tế nếu lạm phát đi xa hơn nữa khỏi mục tiêu 2%. Song Định luật Engel cũng vận hành theo chiều ngược lại: các hộ gia đình có thể giảm bớt ăn ngoài và chuyển sang các thương hiệu rẻ hơn, nhưng nhu cầu về dinh dưỡng chỉ có thể giảm đến một mức nhất định. Bằng cách làm tăng chi phí vay vốn đối với ⁠các nhà sản xuất hàng hóa sơ cấp, các quan chức thực tế có thể làm mọi việc tệ hơn, mở tab mới.

Điều này đặc biệt đúng ở các thị trường mới nổi, nơi các kệ hàng siêu thị gắn chặt hơn với giá đầu vào thô và thực phẩm chiếm, mở tab mới cho ‌20% đến 60% giỏ tiêu dùng. Các tính toán của Breakingviews cho thấy lạm phát cơ bản của các nền kinh tế đó sẽ đạt đỉnh cao hơn 120 điểm cơ bản so với mức hiện tại, với giả định cùng mức tăng 40% và 12% tương ứng đối với năng lượng và các mặt hàng nông nghiệp.

Năng lượng vốn đã đặt ra một câu đố khó cho các ngân hàng trung ương. Thêm một cú sốc thiếu hụt thực phẩm, và xác suất để họ tìm ra “đúng lời giải” sẽ sụt giảm mạnh.

Theo dõi Jon Sindreu trên X, mở tab mới và LinkedIn, mở tab mới.

Để biết thêm những hiểu biết như thế này, hãy nhấp vào đây, mở tab mới để dùng thử Breakingviews miễn phí.

Biên tập: Liam Proud; Sản xuất: Shrabani Chakraborty

• Chủ đề được gợi ý:
• Breakingviews

Breakingviews
Reuters Breakingviews là nguồn hàng đầu thế giới cung cấp các góc nhìn tài chính định hướng chương trình nghị sự. Với tư cách là thương hiệu Reuters cho mảng bình luận tài chính, chúng tôi mổ xẻ các câu chuyện lớn về doanh nghiệp và kinh tế khi chúng diễn ra trên khắp thế giới mỗi ngày. Một nhóm toàn cầu gồm khoảng 30 phóng viên tại New York, London, Hồng Kông và các thành phố lớn khác cung cấp các phân tích chuyên sâu theo thời gian thực.

Đăng ký dùng thử miễn phí gói dịch vụ đầy đủ tại https://www.breakingviews.com/trial và theo dõi chúng tôi trên X @Breakingviews và tại www.breakingviews.com. Tất cả quan điểm được nêu là của các tác giả.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Mua bản quyền cấp phép

Jon Sindreu

Thomson Reuters

Jon Sindreu là biên tập viên kinh tế toàn cầu có trụ sở tại London của Breakingviews. Ông trước đây là phóng viên và cây bút chuyên mục của Wall Street Journal, nơi ông phụ trách kinh tế vĩ mô, thị trường tài chính và hàng không trong 11 năm. Ông có bằng thạc sĩ về báo chí tài chính từ City St George’s, University of London. Ông cũng có các bằng về khoa học máy tính và báo chí từ Universitat Autònoma de Barcelona, tại vùng Catalonia quê nhà.

• Email