#Meta卖算力引发存储股大跌 Meta "продає обчислювальну потужність" сколихнуло ринок ШІ: надлишок чи надмірна паніка?

Новина про Meta викликала бурхливу дискусію на світовому ринку капіталу щодо майбутнього інфраструктури ШІ. Наразі Meta планує надавати зовнішнім клієнтам послуги обчислень для ШІ, а також розглядає можливість здавати в оренду частину невикористаних обчислювальних потужностей, щоб підвищити ефективність використання своєї інфраструктури. Це означає, що технологічний гігант, який раніше покладався переважно на рекламний бізнес для покриття витрат на ШІ, починає намагатися безпосередньо перетворити свої величезні кластери GPU на продажні хмарні послуги, сподіваючись знайти новий шлях повернення коштів для постійно високих капітальних вкладень у ШІ. Ринок одразу ж відреагував різними цінами.

1 липня за місцевим часом акції Meta зросли на 8,8%, ринкова капіталізація збільшилася приблизно на 127 мільярдів доларів за один день, тоді як з іншого боку, ланцюжок обчислювальних потужностей, який вважається бенефіціаром інфраструктури ШІ, зазнав колективного тиску. CoreWeave та Nebius впали на 13,92% та 17,01% відповідно, акції виробників чипів пам'яті, такі як SanDisk та Micron Technology, впали більш ніж на 10%. Настрої поширилися на інші ринки: 2 липня південнокорейські Samsung Electronics та SK Hynix впали на 9,06% та 14,57% відповідно, а акції китайських компаній у ланцюжку ШІ, таких як чіпи пам'яті, оптичні модулі, PCB, також зазнали загального зниження: GigaDevice впав до ліміту, а акції Eoptolink, Montage Technology, Longsys та інші впали більш ніж на 10%.

Порівняно з коливаннями акцій, більше потрясіння викликали ринкові настрої. За останні два роки, під впливом генеративного ШІ, світові технологічні гіганти розпочали безпрецедентну гонку капітальних витрат. Від Meta, Microsoft, Google до Amazon, OpenAI, а потім xAI, конкуренція у великих моделях стимулювала постійне розширення глобальних GPU, HBM, високошвидкісних мереж та дата-центрів. Інфраструктура ШІ стала однією з найважливіших інвестиційних ліній на світовому ринку капіталу.

Тепер Meta намагається здавати обчислювальні потужності в оренду зовнішнім клієнтам, що розглядається інвесторами як сигнал: якщо навіть один із найбільших у світі покупців GPU починає шукати можливість продавати "надлишкові" обчислювальні потужності, чи це означає, що будівництво інфраструктури ШІ досягло поворотної точки? Чи починає з'являтися ризик надлишку попиту на обчислювальні потужності, який стрімко зростав останні два роки?

Чому дії Meta викликали суперечку про надлишок обчислювальних потужностей? Дії Meta по суті є коригуванням бізнес-моделі. За останні кілька років Meta продовжувала масштабні закупівлі чіпів ШІ та будівництво дата-центрів. Її інвестиції в ШІ в основному покладалися на непряму монетизацію через рекламний бізнес, підвищуючи ефективність рекомендацій реклами для збільшення рекламних доходів. Фінансові звіти показують, що в четвертому кварталі 2025 року рекламні доходи все ще становили понад 90% загальної виручки Meta. Порівняно з рекламним бізнесом, конкуренція Meta у великих моделях не була успішною. У розробці моделей Meta постійно коригувала стратегію ШІ протягом останнього року та проводила кілька раундів організаційних змін. Під конкурентним тиском з боку Google Gemini, OpenAI тощо, Meta почала досліджувати більше способів монетизації активів ШІ. Продаж або оренда обчислювальних потужностей стала новим вибором.

Насправді Meta не перша компанія, яка це зробила. Раніше xAI, що належить Маску, також здавав частину обчислювальних потужностей свого суперкомп'ютерного кластера Colossus таким клієнтам, як Anthropic та Google, щоб підвищити використання GPU. Але разом із цим виникли занепокоєння ринку. Багато інвесторів вважають, що якщо провідні інтернет-компанії починають здавати обчислювальні потужності, це означає, що значна частина раніше закуплених GPU може вже простоювати, і логіка "постійного розширення виробництва", на яку покладався ланцюжок ШІ, може змінитися. Тому насамперед були розпродані апаратні сегменти ШІ, такі як HBM, пам'ять, оптичні модулі.

Однак багато представників галузі, опитаних журналістами, не погоджуються з оцінкою "повного надлишку обчислювальних потужностей". Представник відділу маркетингу компанії Jiujiang Cloudy зазначив, що проблема наразі не в абсолютному надлишку, а в "структурному дисбалансі". "Якщо під надлишком мають на увазі низькопродуктивні універсальні обчислювальні потужності та центри штучного інтелекту, яким бракує сценаріїв застосування, то локально справді існує проблема надлишку. Але якщо мають на увазі високопродуктивні обчислювальні потужності для навчання та інференсу великих моделей, а також операційні обчислювальні потужності, які можна масштабувати на вимогу, то їх все ще катастрофічно не вистачає." Посилаючись на галузеві дані, він повідомив, що середній коефіцієнт використання ефективних обчислювальних потужностей у центрах штучного інтелекту становить менше 20%, тоді як дефіцит високопродуктивних обчислювальних потужностей для навчання великих моделей становить близько 40%. Навчальні обчислювальні потужності зараз, з точки зору галузі, знаходяться в стані перевищення попиту над пропозицією.

Віце-президент Lenovo Group, головний стратегічний директор Lenovo🇨🇳 Ablikim Ablimit також зазначив, що як у🇨🇳, так і за кордоном, довгостроковий попит на обчислювальні потужності ШІ все ще має великий простір для зростання, і наразі немає надлишку. Він вважає, що дійсно зрілі споживчі продукти ШІ все ще обмежені, а корпоративна комерціалізація ШІ тільки починається. Більшість вивільнення попиту в результаті попередніх революцій продуктивності відбувалися з боку промисловості, а не споживачів, тому майбутній попит на обчислювальні потужності ШІ все ще має великий простір для зростання.

Інсайдер Lenovo раніше повідомив, що наразі сервери ШІ компанії все ще перебувають у стані перевищення попиту над пропозицією, а обсяг невиконаних замовлень становить близько 150 мільярдів юанів. Через напружену поставку основних чіпів, таких як GPU, деякі замовлення все ще чекають у черзі. Інсайдер Ziguang Group також вважає, що зараз обговорювати "надлишок" зарано. "Справжня проблема не в тому, чи є обчислювальні потужності, а в тому, коли застосування ШІ зможе сформувати замкнутий комерційний цикл і покрити інвестиції в інфраструктуру за рахунок доходів від застосувань." Уповільнення капітальних витрат не означає досягнення піку галузі. Останні два роки галузь ШІ змагалася за те, "хто більше вкладає", але зараз фокус ринку капіталу поступово переміщується з масштабу капітальних витрат на ефективність інвестицій.

Чень Цзюнь, заступник генерального директора та головний аналітик компанії Sigmaintell, зазначив, що замкнутий цикл інвестицій в обчислювальні потужності є невід'ємною частиною загального циклу інвестицій в інфраструктуру ШІ та ключовою проблемою, яку глобальні хмарні провайдери повинні вирішити в найближчий час. Він прогнозує, що в майбутньому інвестиції в інфраструктуру ШІ поступово перейдуть від екстенсивного розширення до фази підвищення ефективності. Провідні хмарні провайдери будуть більш обережними при закупівлі обладнання, такого як пам'ять, але це не змінить довгострокового напрямку інвестицій.

Sigmaintell прогнозує, що з 2024 по 2028 рік глобальні інвестиції в інфраструктуру ШІ продовжать зростати двозначними темпами. У 2026 році річний приріст інвестицій все ще досягне 51%, хоча це нижче за темпи зростання 104% у 2025 році, але все ще знаходиться на стадії швидкого розширення; у 2027 та 2028 роках очікується зростання на 15% та 11% відповідно. Це означає, що інвестиції в ШІ переходять від вибухового зростання до більш стійкого етапу розвитку, а не до спаду. Ця тенденція також відображається в останніх діях світових технологічних гігантів. Саме тоді, коли ринок занепокоєний, що капітальні витрати на ШІ досягли піку, південнокорейські Samsung Electronics та SK Hynix нещодавно оголосили, що інвестують близько 4755 трильйонів корейських вон у Кореї в майбутньому, посилюючи напівпровідники, фізичний ШІ та дата-центри та інші пов'язані з ШІ бізнеси; китайські інтернет-компанії, такі як Alibaba та Tencent, нещодавно підтвердили, що продовжать збільшувати капітальні витрати на ШІ, а розгортання вітчизняних обчислювальних потужностей продовжується.

На думку багатьох інвестиційних банків, оренда обчислювальних потужностей Meta по суті є оптимізацією повернення капіталу, а не скороченням інвестицій. Everbright Securities зазначила, що спроба Meta у зовнішній оренді обчислювальних потужностей є оптимізацією структури капітальних витрат на обчислювальні потужності, хоча короткострокова оцінка може зазнавати тиску. Основна логіка входу Meta в хмарні обчислення полягає в тому, щоб створити новий канал монетизації для величезних інвестицій в інфраструктуру ШІ. Раніше ключовим питанням, яке ставилося під сумнів на ринку, було те, що капітальні витрати Meta на ШІ занадто великі, і коли вони зможуть перетворитися на прибуток. Відкриття хмарного бізнесу дозволяє перетворити кластери GPU Meta з "чистого витратного тягара" на "активи, що приносять дохід", а монетизація невикористаних обчислювальних потужностей безпосередньо зменшує витрати на амортизацію та обслуговування. Цей крок ефективно покращить очікування ринку щодо майбутніх грошових потоків компанії. "Оренда обчислювальних потужностей є засобом оптимізації ресурсів і не змінює середньострокові та довгострокові плани розширення, але очікування розширення можуть тимчасово зменшитися. Згідно з заявами Цукерберга на зборах акціонерів, компанія має можливість здавати частину обчислювальних ресурсів в оренду зовнішнім клієнтам, що свідчить про те, що здатність до зовнішньої монетизації сама по собі стала гарантією грошового потоку для підтримки постійного збільшення інвестицій Meta в ШІ." Everbright Securities вважає, що бізнес-модель оренди обчислювальних потужностей ШІ отримує найсильніше підтвердження, а власний вихід Meta на ринок свідчить про високу прибутковість поточного сегмента: посилаючись на оренду обчислювальних потужностей xAI для Anthropic, щомісячна орендна плата в розмірі 12,5 мільярдів доларів на місяць означає, що ROI дозволяє окупити Capex за два роки. Останні дані Open Router за червень показують, що з 21 по 28 червня глобальний тижневий обсяг токенів досяг нового максимуму в 46,7 трильйонів, що на 0,2% більше порівняно з попереднім періодом, і поточна ситуація з перевищенням попиту над пропозицією не змінилася. Tianfeng Securities вважає, що створення Meta AI Cloud не означає визнання повного надлишку GPU. Швидше за все, це розподіл обчислювальних потужностей ШІ різних поколінь для різних економічних цілей. Найновіші ресурси GB200/GB300/Rubin тощо в першу чергу обслуговують навчання моделей наступного покоління; попереднє покоління H100/H200 більше переходить до інференсу та зовнішніх продажів обчислювальних потужностей. Водночас Google через обмеження потужності не зміг повністю задовольнити потреби Meta в доступі до Gemini, що, навпаки, свідчить про те, що передові моделі та високоякісна потужність для інференсу все ще є дефіцитними. "Отже, це не кінець угод щодо AI CapEx, а еволюція бізнес-моделі від чистого спалювання коштів на інфраструктуру до платформних активів, які можна монетизувати. Ринку не слід просто трактувати зовнішню оренду та продаж обчислювальних потужностей Meta як досягнення піку попиту на обчислювальні потужності ШІ." Tianfeng Securities зазначає, що для ланцюжка постачання апаратного забезпечення справді необхідно спостерігати не за тим, "чи здає Meta в оренду обчислювальні потужності", а за тим, чи продовжують зростати реальні обсяги використання токенів OpenAI та Anthropic, а також темпи зростання ARR. Якщо ARR та використання токенів модельних компаній продовжать зростати, а hyperscaler CapEx не зазнають суттєвого зниження, то апаратна лінія залишиться в силі. Однак в інтерв'ю Аблікім Абліміт також порушив ще одне важливе питання: наразі сторона пропозиції в галузі ШІ все ще має сильний вплив, а цикл попиту та пропозиції в галузі ще не повністю налагоджений. Це судження співпадає з думкою галузевих експертів.

Хе Хуей, директор з напівпровідникового аналізу Omdia🇨🇳, зазначив, що розробка великих моделей не зупиняється, і хмарні провайдери також шукають бізнес-моделі, які можна монетизувати. Інсайдер Ziguang Group вважає, що галузь ШІ в кінцевому підсумку повинна повернутися до самої комерціалізації. "На ранніх етапах розвитку інтернету також був період, коли інфраструктура випереджала бізнес-моделі. ШІ в майбутньому також повинен знайти справді стійкі до прибутку промислові сценарії, сформувавши комерційний цикл, де доходи покривають інвестиції."

На думку галузі, зараз увага не повинна бути зосереджена на тому, чи буде ШІ продовжувати інвестувати, а на тому, коли інфраструктура ШІ вартістю сотні мільярдів доларів зможе увійти в нову фазу самозабезпечення та самовідтворення. Тільки коли інфраструктура, здатність моделей і комерціалізація застосувань сформують повний позитивний цикл, галузь ШІ зможе по-справжньому позбутися моделі розвитку, заснованої виключно на капітальних вкладеннях, і увійти в більш здоровий та стійкий цикл зростання.