Японія дала старт найважливішій спробі токенізації державного боргу, коли-небудь здійсненій. Третя за величиною економіка світу переводить свій ринок державних облігацій в блокчейн, прагнучи до цілодобової торгівлі та розрахунків у той самий день до кінця 2026 року через консорціум Mizuho, Nomura та Japan Securities Clearing Corporation, підтримуваний Агентством фінансових послуг. Це контрольований інституційний пілот на мережі Canton, блокчейні, створеному для приватності та відповідності регуляторним вимогам. Це не роздрібна вільна зона. Це щось важливіше: інфраструктура суверенних фінансів перебудовується на нових рейках.

Масштаб японського ринку облігацій робить цю ініціативу унікальною порівняно з усіма попередніми експериментами з токенізацією. Випущений японський державний борг становить приблизно від 8,6 до 9 трильйонів доларів. Сам ринок репо, де облігації використовуються як забезпечення для короткострокового забезпеченого фінансування, приблизно становить 1,6 трильйона доларів і займає значну частку глобальної активності репо. Перехід від розрахунків T+1 до майже миттєвого T+0 для такого обсягу забезпечення — це структурне оновлення, а не косметичний.

І це відбувається одночасно з каскадом подібних рухів у всьому фінансовому стеку.

DTCC підтвердив, що його сервіс токенізації для активів, що зберігаються в DTC, запуститься в липні у обмеженій першій фазі, з повним розгортанням у жовтні — охоплюючи понад 114 трильйонів доларів у акціях, муніципальних облігаціях, корпоративних облігаціях і казначейських облігаціях у більш ніж 130 країнах.
State Street і Galaxy запустили SWEEP, токенізований фонд управління готівкою на Solana, який дозволяє інституційним інвесторам підписувати та викупати активи, використовуючи стабкоіни PayPal USD для цілодобової ліквідності — з портфелем, керованим майже 50-річним кастодіаном із понад 5 трильйонами доларів активів.
Ripple, JPMorgan, Mastercard і Ondo Finance завершили перше міждержавне токенізоване погашення казначейських облігацій на XRP Ledger — розрахунок за менше ніж п’ять секунд поза межами традиційних банківських годин, маршрутизуючи інструкції через Multi-Token Network Mastercard перед тим, як JPMorgan доставив долари на банківський рахунок Ripple у Сінгапурі.
Пілотний проект Японії включає плани створення стабкоіна, номінованого у єнах, для обробки розрахунків в ончейн, закриваючи коло між токенізованими облігаціями, платежами у стабкоінах і миттєвою остаточною обробкою.
Дослідження Galaxy відзначає, що тепер визначено три конкурючі моделі токенізації, які очікують підтвердження ринку — закрита модель DTCC, модель, підтримувана емітентом, і сторонні токенізовані цінні папери — з токенізованими казначейськими продуктами, що перевищують 7 мільярдів доларів активів на початку 2026 року.

Ринок токенізованих казначейських облігацій вже виріс з майже нуля до приблизно 15 мільярдів доларів у цінності за приблизно два роки. Це все ще мізер у порівнянні з 30 трильйонами доларів казначейського ринку, але траєкторія зростання крута, а інфраструктура, що зараз створюється, орієнтована на інституційний масштаб, а не на лабораторії прототипів. Фонд BlackRock BUIDL, що токенізує казначейські облігації, продемонстрував попит. Платформа JPMorgan Kinexys обробила понад 3 трильйони доларів у сумарних транзакціях. Це вже системи виробництва.

Що робить цей момент відмінним від усіх історій про токенізацію останніх п’яти років, — це одночасність. Шар зберігання, шар розрахунків, шар забезпечення і шар випуску суверенних цінних паперів — все це створюється одночасно інституціями, що контролюють існуючу фінансову інфраструктуру. DTCC не зазнає руйнування через токенізацію. DTCC сам створює токенізацію, з понад 50 кастодіанами, менеджерами активів, брокерами-дилерами та інфраструктурними компаніями у традиційних і децентралізованих фінансах у своїй робочій групі. Це не криптовалюта, яка замінює традиційні фінанси. Це традиційні фінанси, що будуються на блокчейн-рейках, з такими ж юридичними правами, захистами та правами власності, як і традиційні активи.

Дослідження Galaxy добре передає нюанси. Перша масова система цінних паперів у ончейн ніколи не була б чистим DeFi. Це мала б бути база даних ринків капіталу, яку роз regulators розуміють, брокери можуть інтегрувати, а кастодіани — управляти ризиками. Цікаве питання — що станеться, коли регульовані закриті екосистеми розвиватимуть інтероперабельність із permissionless DeFi. Ця напруга визначить наступні кілька років.

Тим часом сигнал досить ясний. Японія токенізує суверенні облігації. DTCC токенізує цінних паперів на 114 трильйонів доларів. State Street керує готівкою ончейн. JPMorgan розраховується за токенізованими казначейськими облігаціями через кордони. Це не окремі експерименти. Це шари однієї системи, що створюються одночасно. Стара фінансова система не бореться з блокчейном. Вона переходить на нього, шар за шаром, і тихий інституційний консенсус полягає в тому, що рейки майже закінчені.