Голдман Сакс подає заявку на ETF з премією на біткойн: як стратегії колл-опціонів можуть підвищити 7% доходність для інституцій?

2026年 4 月 14 日, Ґолдман Сакс подав до Комісії з цінних паперів та бірж США заявку на реєстрацію “ETF з прибутком від премії за Bitcoin Ґолдман Сакс”, що є першим у історії самостійно випущеним продуктом ETF, прив’язаним до Bitcoin. Цей фонд використовує активну управлінську структуру, метою якої є досягнення поточного доходу при збереженні перспектив зростання капіталу.

На рівні базових активів фонд планує щонайменше 80% чистих активів розподілити на інструменти, що забезпечують експозицію до Bitcoin, здебільшого шляхом володіння існуючими на ринку фізичними Bitcoin ETF, а не безпосередньо володіючи Bitcoin. Для досягнення цілей доходності фонд додатково застосовує стратегію покритих колл-опціонів, тобто, одночасно з володінням активами, пов’язаними з Bitcoin, продає відповідні колл-опціони і отримує премії.

Згідно з меморандумом, рівень покриття опціонів буде динамічно регулюватися в межах від 40% до 100% від вартості експозиції до Bitcoin. Отримані премії від опціонів періодично розподілятимуться серед акціонерів, а одним із цілей продукту є забезпечення приблизно 7% річної доходності від опціонів. У структурі організації цей фонд може бути створений через дочірню компанію на Кайманових островах для володіння фізичним Bitcoin ETP і реалізації опціонних стратегій.

В чому полягає сутність різниці між покритими колл-опціонами та фізичним ETF?

Основний компроміс стратегії покритих колл-опціонів полягає у частковій втраті потенціалу зростання цін заради стабільного грошового потоку. При бічному або помірному зростанні цін, доходи від премій можуть забезпечити інвесторам вищу віддачу, ніж просто володіння базовим активом, і навіть створити буфер у випадку падінь. Однак, якщо ціна різко зросте і прорве рівень страйку опціонів, фонд не зможе брати участь у зростанні понад цю ціну, і його результати суттєво відставатимуть від ETF, що безпосередньо володіє фізичним Bitcoin.

На відміну від цього, традиційний фізичний Bitcoin ETF має простішу структуру і спрямований лише на слідкування за ціною Bitcoin без створення регулярного доходу. З моменту запуску в США у січні 2024 року, такі ETF залучили понад 58 мільярдів доларів чистого припливу. На тиждень, що закінчився 27 квітня 2026 року, загальний обсяг активів таких продуктів склав близько 1026,4 мільярдів доларів, а піковий денний приплив сягнув понад 660 мільйонів доларів.

З точки зору позиціонування продуктів, різниця полягає у тому, що фізичний ETF пропонує лінійний експозиційний профіль щодо цінової динаміки, тоді як ETF з опціонним доходом поєднує “напрямкову експозицію + реалізацію волатильності” — ця структура створює грошовий потік і одночасно згладжує високі коливання цін Bitcoin, що покращує досвід володіння. Обидва продукти орієнтовані на різні групи інвесторів з різними рівнями ризику та очікуваннями доходності.

Чому Ґолдман Сакс обрав стратегію опціонів замість випуску фізичного ETF?

Цей вибір є результатом диференціації позиціонування Ґолдман Сакс у конкуренції за крипто-ETF.

На кінець 2025 року активи під управлінням Ґолдман Сакс становили близько 3,6 трильйонів доларів. У сегменті фізичних Bitcoin ETF переваги є очевидними: станом на 30 березня 2026 року у США зареєстровано ETF з фізичним Bitcoin, що володіє близько 1,29 мільйона BTC на суму приблизно 86,9 мільярдів доларів, з високою концентрацією активів — один із гравців, BlackRock IBIT, займає близько 60% ринку. Крім того, Morgan Stanley у квітні 2026 року запустила власний Bitcoin ETF з низькою комісією 0,14%, безпосередньо конкуруючи на ринку.

У такій ситуації запуск третього подібного продукту з фізичною експозицією створює значний конкурентний недолік і тиск на цінову політику. Натомість ETF з доходом від опціонів не конкурує безпосередньо з фізичними продуктами, а відкриває новий сегмент у межах класу активів Bitcoin, орієнтований на отримання доходу. Крім того, недавня покупка Ґолдман Сакс компанії Innovator Capital Management, що спеціалізується на ETF з опціонами, забезпечила технологічну та кадрову базу для цієї заявки.

Для яких інвесторів цей продукт є привабливим?

З точки зору дизайну, цільова аудиторія Ґолдман Сакс — не агресивні спекулянти, що прагнуть максимальної прибутковості цін, а інвестори, що цінують стабільний грошовий потік і чутливі до зниження цінових коливань.

Цей продукт переформатовує Bitcoin із простого інструменту спекуляції на ціновому рівні у більш традиційний інструмент з фокусом на доходи. У рамках звичайних фінансових структур багато інвесторів (пенсійні фонди, сімейні офіси, високоприбуткові приватні особи) мають стабільний попит на активи з регулярним дивідендом, але побоюються волатильності та безпосереднього володіння Bitcoin. ETF з покритими колл-опціонами, що забезпечують щомісячний дохід від премій, може запропонувати схожу характеристику грошового потоку без необхідності активного управління опціонними позиціями.

Аналітик Bloomberg ETF Ерик Бальчунас описує цей тип продукту як більш відповідний для високоприбуткових інвесторів, які цінують стабільний дохід і захист від зниження, ніж для тих, хто прагне максимізувати зростання. Сам Ґолдман Сакс орієнтується на приватних клієнтів з високим рівнем добробуту, для яких цей продукт є привабливим.

Які регуляторні ризики та структурні виклики стоять перед цим продуктом?

За стандартним регуляторним циклом розгляду SEC, якщо реєстрація пройде без ускладнень, заявка набуде чинності через 75 днів після подання, тобто найраніше у червні або липні 2026 року. Важливо врахувати, що компанії BlackRock і Franklin D. також подали схожі заявки на ETF з доходом від Bitcoin, і регуляторна оцінка їхньої відповідності вимогам стане важливим питанням.

Меморандум про фонд чітко описує ризики, пов’язані з його структурою:

Ризик обмеження зростання: оскільки фонд продає колл-опціони, учасники можуть не отримати повної участі у зростанні цін Bitcoin. У разі сильного зростання ціни фонд може відставати від фізичного Bitcoin ETF.

Недосконалість ринку опціонів на Bitcoin: ринок опціонів на Bitcoin ще розвивається, має меншу глибину і ліквідність порівняно з традиційними ринками опціонів, що може ускладнити реалізацію стратегії.

Волатильність базового активу: ціна Bitcoin дуже волатильна, і хоча стратегія покритих колл-опціонів частково зменшує ризики, вона не здатна повністю їх усунути.

Регуляторна невизначеність: нормативна база щодо цифрових активів постійно змінюється, і це може вплинути на інвестиційні стратегії або структуру фонду.

Щодо податкового аспекту, розподіли можуть кваліфікуватися як повернення капіталу, а не як звичайний дохід, що зменшує базу оподаткування без поточних податкових зобов’язань, але водночас може створювати розбіжності з очікуваннями інвесторів щодо оподаткування.

Яке відображення має перехід від фізичного ETF до ETF з доходом від опціонів у структурних трендах?

З більш широкої перспективи галузі, ця заявка відображає тенденцію: інституційний підхід до криптовалют поступово переходить від простої експозиції до цін на Bitcoin до більш складних структурованих продуктів, що спрямовані на збільшення доходу і структуризацію портфелів.

Ця тенденція має історичні аналогії. У ринку ETF акцій, продукти з опціонним доходом зростають значно. За даними Strategas Research, обсяг активів у цій категорії перевищив 180 мільярдів доларів, а щорічний чистий приплив у 2025 році склав близько 70 мільярдів доларів, подвоївшись порівняно з попереднім роком. У 2020 році JPMorgan запустила ETF з опціонами на акції, що вже має активи близько 45 мільярдів доларів, підтверджуючи популярність цієї стратегії.

Ґолдман Сакс переносить цю зрілу модель на ринок Bitcoin, що зростає, і відображає перехід від питання “чи” до питання “як” інвестувати у цю нову категорію активів. Виробники продуктів прагнуть створити інструменти, що поєднують знайомі механізми з новими можливостями отримання доходу, задовольняючи зростаючий попит інституційних і приватних інвесторів, які прагнуть зменшити ризики, але не бажають пропустити потенціал зростання цифрових активів. Це означає, що конкуренція на ринку крипто-продуктів переходить від простої “доступності” до “структурної диференціації”.

Таблиця порівняння фізичного Bitcoin ETF і ETF з доходом від опціонів

Висновки

Заявка Ґолдман Сакс на ETF з прибутком від премії за Bitcoin, подана у квітні 2026 року, є першим унікальним продуктом, що поєднує фізичну експозицію з опціонною стратегією. Вона орієнтована на високоприбуткових і інституційних інвесторів, які цінують стабільний грошовий потік і чутливі до коливань цін. Це свідчить про перехід у галузі від простої експозиції до структурованих продуктів, що створюють додатковий дохід і знижують ризики. Водночас, ризики, пов’язані з обмеженням зростання, недосконалістю ринку опціонів і регуляторною невизначеністю, вимагають обережності.

Незалежно від того, коли цей продукт буде схвалений регулятором, його концепція вже закріплена: створювати грошовий потік із активу, що не приносить базового доходу, — важливий тренд у поєднанні традиційних фінансів і криптоіндустрії.

FAQ

Чи гарантує цей ETF дохід у 7%?

Це не гарантія, а цільовий рівень доходу, що базується на очікуваній прибутковості від стратегії покритих колл-опціонів у заданих ринкових умовах. Премії залежать від волатильності ринку опціонів і цінової ситуації.

Чи володіє цей ETF Bitcoin безпосередньо?

Ні. Згідно з меморандумом, фонд здебільшого володіє існуючими на ринку Bitcoin ETF, а не безпосередньо Bitcoin.

Коли ця стратегія працює найкраще?

При бічних або помірних зростаннях цін Bitcoin, коли премії від опціонів приносять додатковий дохід. При сильному зростанні ціни фонд може відставати від фізичного ETF, а при падінні — отримувати частковий захист, але не повністю.

Чи вже схвалений цей ETF до торгів?

Ні. За стандартним регуляторним циклом, реєстрація набирає чинності через 75 днів після подання. Оскільки заявка подана 14 квітня 2026 року, найраніше — у червні або липні 2026 року.

Які основні ризики для інвесторів?

Обмеження зростання при сильному зростанні цін, недосконалість ринку опціонів, висока волатильність Bitcoin і регуляторна невизначеність.

Чи є подібні продукти у традиційних фінансах?

Так. У ринку ETF акцій вже існують продукти з доходом від опціонів. Наприклад, JPMorgan у 2020 році запустила ETF з опціонами на акції, що має активи понад 45 мільярдів доларів, підтверджуючи популярність такої стратегії.