Щойно я помітив щось, що мене останнім часом турбувало щодо ринку облігацій. Альберт Едвардс із Société Générale — ви знаєте, той, хто послідовно налаштований песимістично вже роками — опублікував нотатку, на яку варто звернути увагу. Він вказує, що американські казначейські облігації демонструють досить тривожні сигнали, і чесно кажучи, наслідки можуть бути серйозними.

Отже, що відбувається. Доходність облігацій стрімко зростає. 10-річні казначейські облігації цього тижня досягли близько 4,28%, піднявшись на 32 базисні пункти з моменту загострення ситуації з Іраном. І це не лише 10-річні — і 2-річні, і 30-річні досягли рівнів, яких не було з часів фінансової кризи 2008 року. Це такий рух, що привертає увагу.

Що особливо турбує Едвардса, так це те, що це означає для інфляції. Він стверджує, що інфляція повертається до рівнів 1970-х років, і справа тут не лише у геополітичних шоках. Головна проблема — структурна: величезний державний борг, домінування фіскальної політики, політичні обмеження. Все це за своєю природою є інфляційним. Він вважає, що інфляція у річному вимірі може зрости до 10-20%, що конкурує з найгіршими показниками 1970-х років, коли вона сягала близько 11%, а потім знову підскочила до 13% у 1980 році.

Ринок облігацій фактично закладає цей ризик у ціни. Оскільки інвестори переоцінюють економічні наслідки та враховують зростаючі очікування інфляції, попит на казначейські облігації знижується. Едвардс бачить у цьому довгостроковий медвежий ринок для облігацій у всьому світі — тобто ставки залишаться високими надовго, а не лише тимчасовим сплеском.

Тепер цікаво для акцій. Едвардс чітко каже, що медвежий ринок у облігаціях ніколи не сприяє зростанню акцій. Якщо інфляція зростає, а ФРС не знижує ставки, як очікується — зараз ринок закладає 64% ймовірності, що ставки залишаться без змін до кінця року — тоді виникає подвійний тиск. Вартість корпоративного запозичення залишається високою, а оцінки зменшуються, бо вищі ставки роблять майбутні прибутки менш цінними.

Він навіть попереджає, що індекс S&P 500 може втратити близько 25% своєї вартості у цьому сценарії. Це значне падіння, хоча Едвардс вже роками робить песимістичні прогнози, тоді як ринки продовжували зростати, тому сприймайте це з відповідним контекстом.

Основна напруга, яку визначає Едвардс, полягає в тому, що якщо геополітичні конфлікти, фіскальні дефіцити та політична дезорганізація продовжуватимуть підвищувати інфляцію, і облігації, і акції можуть зазнати набагато більш різких корекцій, ніж зараз закладено у цінах. Ринок облігацій фактично попереджає про це раніше, ніж ринок акцій. Чи виявиться цей сигнал передчасним чи пророчим — побачимо. Але його варто стежити, особливо з урахуванням постійних змін у очікуваннях щодо інфляції.