Щойно я помітив щось досить важливе, що заслуговує більшої уваги. Майнери біткоїна вже не є просто майнерами біткоїна. Вони стають операторами дата-центрів, які випадково майнять біткоїн на стороні, і цифри розповідають всю історію.

Економіка зараз жорстка. Витрати на виробництво досягли приблизно $80K за монету, тоді як BTC торгується близько $71-72К. Це $19K збитку на кожен вироблений біткоїн. Очевидно, це незбалансовано. То що робить галузь? Рішуче переходить у AI та інфраструктуру високопродуктивних обчислень.

Масштаб цього зсуву шалений. Більше ніж $70 мільярдів у контрактах на AI та HPC було оголошено серед публічних майнерів. Лише Core Scientific уклав угоду на $10,2 мільярда з CoreWeave. TeraWulf має $12,8 мільярдів у контрактних доходах від HPC. Hut 8 щойно підписав $7 мільярдів, 15-річну оренду на інфраструктуру AI. Ми говоримо не про побічні проекти. Лістингові майнери можуть отримувати до 70% своїх доходів від AI до кінця 2026 року, порівняно з приблизно 30% сьогодні.

Чому такий поспіх? Математика проста. Інфраструктура для майнінгу біткоїна коштує $700K до $1M за мегават. Інфраструктура для AI коштує $8-15М за мегават. Але контракти на AI пропонують маржу понад 85% із багаторічною перспективою. Ціна хешування біткоїна досягла рекордних після напіввідбивання мінімумів близько $28-30 за петахеш на день у березні. За цих рівнів майнерам потрібно електроенергії нижче $0,05 за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковими. AI пропонує щось, чого майнери не бачили роками: стабільний, передбачуваний дохід.

Як вони фінансують це? Двома способами. По-перше, величезним боргом. IREN тепер має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має загальний борг у $5,7 мільярда. Це не малі позики для майнінгу. Це ставки на інфраструктурний масштаб, що доходи від AI з’являться швидко, щоб обслуговувати зобов’язання. По-друге, продажем біткоїна. Core Scientific продав приблизно 1 900 BTC у січні і планує ліквідувати майже всі залишки у першому кварталі. Bitdeer зменшив свої резерви до нуля. Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою політику, дозволяючи продажі з усіх резервів балансу.

Але тут стає цікаво. Майнери, які продають біткоїн для фінансування AI-розвитку, — ті самі, що забезпечують безпеку мережі біткоїна. Це створює справжній напружений конфлікт. Коли майнінг стає збитковим, а AI — прибутковим, раціональним кроком є переорієнтація капіталу з майнінгу. Але якщо достатньо майнерів зробить це, бюджет безпеки мережі зменшиться.

Дані про хешрейт вже це показують. Мережа біткоїна досягла піку близько 1 160 екзахешів на секунду на початку жовтня 2025 року і з тих пір знизилася приблизно до 920 EH/с. Три послідовні негативні коригування складності. Перший раз з липня 2022 року. Ринок вже врахував це у цінуванні. Майнери з укладеними контрактами HPC торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери біткоїна — за 5,9x. Ринок платить більше ніж удвічі за експозицію до AI.

Що станеться далі, залежить від однієї речі: ціни біткоїна. CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, але це припускає, що BTC відновиться до $100K до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче $80К, ціна хешування продовжить падати, і більше майнерів вийдуть з гри. Нижче $70K спричинить ще більшу капітуляцію.

Є нове покоління обладнання, яке може стати рятівним кругом. Серії S23 від Bitmain і SEALMINER A3 від Bitdeer обидва працюють нижче 10 джоулів за терахеш, очікується масштабне застосування у першій половині 2026 року. Це приблизно подвоїть енергоефективність на один біткоїн. Але їх розгортання вимагає капіталу, на який більшість майнерів спрямовують ресурси на AI.

Отже, ми спостерігаємо, як галузь майнінгу біткоїна кардинально трансформується: від компаній, що забезпечували мережу і накопичували біткоїн, до компаній, що будують дата-центри AI і продають біткоїн для їх фінансування. Чи це тимчасово, чи назавжди — цілком залежить від того, чи зможе біткоїн утриматися вище $70-80К або відновитися до $100К. Відбувається захоплююча структурна зміна у реальному часі.