Чи можна ще купувати золото, яке кілька разів їздило на американських гірках?

«Лише інвестори та установи, які мають у своєму розпорядженні золото, можуть у кризі швидко обміняти його на долари готівкою та пережити найжорстокішу зиму для ринків капіталу».

** Автор /Ба Цзюлінь**

У другій половині дня 6 квітня, серед численних «нових зрушень» у війні між США та Іраном, надійшла одна доволі така, що привертає увагу, «тимчасова угода про припинення вогню» та мирний план.

Згідно з повідомленнями Сіньхуа з посиланням на іноземні ЗМІ, Пакистан уже підготував рамковий план, щоб завершити конфлікт між США та Іраном, і веде з США та Іраном відповідні розмови. План передбачає спершу досягти негайного припинення вогню, повторно відкрити Ормузьку протоку, а згодом у межах 15–20 днів узгодити остаточну угоду. Остаточна угода може включати зобов’язання Ірану не прагнути ядерної зброї в обмін на зняття санкцій і розмороження заморожених активів.

Чи зможе війна якнайшвидше завершитися — відповідь усе ще «витає в повітрі». Лише ринок золота, схоже, має на це надію. Повідомлення з’явилися близько 15:00 за пекинським часом: спотове золото в Лондоні швидко пішло вгору, підскочивши на 1.2%.

Спотове золото в Лондоні свого часу піднімалося на 1%.

Новини про мир надійшли — золото виросло, і це певною мірою суперечить здоровому глузду. Але це, втім, нова «норма» для нинішнього ринку: що інтенсивніша війна, то сильніший тиск на золото. У щойно минулому березні, наприклад, спотове золото в Лондоні загалом знизилося на 11.54%, амплітуда сягнула 25%, а мінімум пробив позначку $4100/унцію — тож інвестори, які щиро розраховували сховатися за золото, прокотилися на американських гірках.

Втім, щойно минулих вихідних прийшли ще болючіші звістки: як основна опора, що стабілізує золото, у березні дві великі центральні банки «зрадили» золото, вийшовши з нього, а також обидва найбільші у світі фонди золотих ETF заявили про зміну курсу.

Тож які наслідки матимуть ці дії для інвесторів, які тримають золото? Про цю нову тенденцію ми поговоримо сьогодні.

Центробанки, великі установи вже не можуть стриматися?

Згідно з даними Всесвітньої золотої асоціації, центральний банк Туреччини в 2022–2025 роках наростив свої запаси золота на 325 тонн — що еквівалентно тому, що за 3 роки державні запаси золота подвоїлися.

Проте починаючи з 13 березня центральний банк Туреччини вже третій тиждень поспіль зменшує свої запаси золота: сумарно він скоротив їх на 126.4 тонни, встановивши найбільший обсяг зменшення з 2018 року.

Війна стала головним поштовхом до зміни курсу. Початок війни між США та Іраном спричинив різке зростання індексу долара; відповідно турецька ліра різко знецінилася, а курс національної валюти до долара США 11 разів поспіль оновлював історичні мінімуми. Унаслідок цього центральному банку Туреччини довелося відмовитися від планів купівлі золота й натомість стабілізувати валютний курс, здійснюючи масштабні продажі золота та запобігаючи відпливу капіталу.

Лише за березень центральний банк Туреччини витратив 25 млрд доларів золотовалютних резервів на інтервенції.

Турецькі золоті резерви

Польща діє подібним чином: у 2025 році центральний банк Польщі наростив запаси золота на 102 тонни — він уже два роки поспіль є найбільшим покупцем золота у світі. Спочатку, у січні цього року, центральний банк Польщі все ще планував і надалі нарощувати запаси золота на 150 тонн — тобто демонстрував стійкі «довгі» настрої на ринку золота.

Але після вибуху війни Польща швидко змінила курс на «великих ведмедів». Керівник центрального банку Польщі подав план: передбачалося за рахунок продажу золотих резервів зібрати 13 млрд доларів США для витрат на оборону.

А ще раніше, у січні–лютому, центральний банк Росії в сумі скоротив свої запаси золота на 15 тонн; центральний банк Ірану для стабілізації ринку також у березні продав золото на 3 млрд доларів США.

Крім повороту самих центральних банків, у світі спостерігається хвиля продажів і в золотих ETF фондах.

1 березня найбільший у світі золотий ETF «SPDR Gold Trust (GLD)» мав офіційний обсяг утримувань 1100.06 тонни; а станом на 31 березня обсяг утримувань знизився до 1047.28 тонни. Це означає, що за березень цей ETF-фонд у підсумку здійснив чистий продаж 52.78 тонни — і встановив рекорд найбільшого скорочення за один місяць, починаючи з квітня 2013 року.

Крім того, другий за величиною у світі золотий ETF від BlackRock «IAU» також у березні накопичено продав 22 тонни золота.

Тож чому так поспішно продають золото?

Чому вже не можна сидіти тихо?

З точки зору задіяних центральних банків найбезпосередніша причина продажів золота полягає в тому, що війна між США та Іраном спричинила ринкову «пастку ліквідності». Через це ці центробанки, які раніше були вірними покупцями золота, перетворюються на «піонерів» його швидкого продажу.

Оскільки Іран перекрив енергетичні шляхи через Ормузьку протоку, ціни на нафту різко зросли; з початку року Brent уже підскочила на 78.18%. А коли міжнародні ціни на нафту зростають, зростають і глобальні очікування щодо інфляції, що підштовхує Федеральну резервну систему до різкого повороту політики.

До війни ключова стратегія ФРС на цей рік полягала в зниженні ставки — це означало слабкість долара, а отже відносне зростання вартості валют інших країн.

Натомість коли ціни на нафту шалено злітають, країнам потрібно витрачати більше доларів США, щоб купувати нафту, тож долар рухається в бік зміцнення, а інші валюти переходять від «очікувань зростання» до ризику «знецінення».

4 квітня 3 США: на американських АЗС ціна палива перевищує 6 доларів

Щоб стабілізувати валютний курс, дії центральних банків неминуче вимагатимуть використання більших обсягів валютних резервів. Проте для таких країн, як Туреччина та Польща, валютні резерви за своєю природою невеликі, тож вони можуть отримати доларову ліквідність лише через продаж золота.

У найновішому звіті Guolian Minsheng зазначається: наприклад, для Туреччини «передавальний механізм ефекту гойдалки між “валютними резервами” та “золотими резервами”» такий: шок пропозиції ціни на нафту → зростання ціни на нафту → загострення дисбалансу поточного рахунку → прискорене знецінення ліри → продаж золота центральним банком для поповнення зовнішніх резервів.

У певному сенсі це інший бік «захисної ролі» золота.

Коли настає екстремальна криза, першочерговою функцією золота з «отримання прибутку» стає «швидка реалізація за готівку». Туреччина — дуже показовий приклад.

Якщо подивитися на історію, то під час великих криз у багатьох випадках золото не обов’язково грає саме роль інструменту хеджування — воно часто йде вниз разом із ринком.

У другій половині 2008 року, коли іпотечна криза по кредитах субстандартного сегменту повністю вибухнула, ціна золота впала з $1000/унцію на 30% до рівня близько $700. Тоді фондовий ринок США, індекс S&P 500, у той самий період знизився більш ніж на 40%, ринок субстандартних облігацій майже не мав угод — і ринок капіталу зіткнувся з надзвичайно гострою кризою доларової ліквідності. У підсумку виходить таке: «погані активи не можна продати — тож лишається продавати золото».

Джерело фото: мережа

Криза ланцюгів постачання, спричинена глобальним локдауном у 2020 році: тоді американський ринок акцій 10 днів поспіль зупиняв торги (відбувалося 4 спрацювання запобіжників). Індекс долара підскочив з 94.6 до 102.99, місячне зростання перевищило 8.8%. А ціна золота теж з $1703.39/унцію на 9 березня 2020 року, згодом різко впала до $1451.05/унцію станом на 20 березня — максимальне падіння в межах цього періоду становило 14.81%.

У тих умовах лише ті інвестори й установи, які мали золото, могли в кризі швидко обміняти його на готівкові долари та пережити найсуворішу зиму для ринків капіталу.

Це просто разовий «продаж»?

Чи означає «бунт» двох головних «сторонників» серед центральних банків по всьому світу, а також продажі двох найбільших золотих ETF, що макрологіка зростання золота зазнала фундаментальної зміни?

Аналітик UBS Joni Teves у дослідницькому звіті від 2 квітня прямо заявила: «Це навряд чи можливо». Teves прогнозує: у 2026 році світові центральні банки куплять приблизно 800—850 тонн золота — трохи менше, ніж 860 тонн минулого року.

Цифри у звіті Guolian Minsheng виглядають ще пряміше. У ньому сказано: після вибуху конфлікту між США та Іраном у березні 2026 року центральні банки світу купили 14.7 тонни золота, зокрема Єврозона стала «головною силою» для купівлі в цьому місяці (43.1 тонни). При цьому обсяги нарощення золота іншими центральними банками суттєво перевищують обсяги скорочення, здійснені Туреччиною та Росією. Отже, «скорочувальні» дії окремих центральних банків не змінюють головного тону «купівлі золота центральними банками».

Є й моменти, які можна додатково обґрунтувати.

Що стосується продажів центрального банку Туреччини, аналітики UBS вважають, що турецькі угоди із золото не є прямим продажем золота: Туреччина використовує золото як заставу, а потім, використовуючи фінансування під золото, позичає долари з низькою вартістю. Це поширений інструмент, за допомогою якого центральний банк відповідає на тиск з боку ліквідності.

Економіст JPMorgan Chase Фахіф·Акчеллік також вказав: центральний банк Туреччини має в Банку Англії близько 30 млрд доларів США золотих резервів, які можна безпосередньо використовувати для торгів на лондонському ринку. Це не обмежується логістикою, тож полегшує швидке втручання на валютному ринку.

Крім того, починаючи з 2017 року Туреччина дозволила банкам і фінансовим установам ширше використовувати золото в межах системи — а це означає, що «зміни у загальних даних» не обов’язково еквівалентні тому, що «центробанк продає золото ринку».

Якщо дивитися на ширший горизонт, причиною колективної купівлі золота центральними банками є те, що їхня довіра до американських держборгових паперів зменшується. З огляду на нинішні ознаки, тенденція до ослаблення довіри до долара не зазнала фундаментального розвороту.

Guolian Minsheng вважає: якщо зараз порівняти США з компанією, то довіра до долара — це «платоспроможність» цієї компанії. У 2025 році борговий важіль уряду США перевищив 110%, і тенденція до триваючого ослаблення довіри до долара все ще триває.

Ослаблення довіри до долара означає, що в покупках американських держоблігацій глобальні центральні банки діють на низькому рівні попиту. Купувати американські держоблігації, як і раніше, менш вигідно, ніж купувати золото.

Крім того, для таких країн, як Китай, Японія та Сінгапур, частка золота в усьому валютному резерві є відносно низькою, тож у майбутньому там зберігається значний потенціал для подальшого нарощення.

Чи можна ще купувати золото?

Насправді рішення окремих центральних банків можуть впливати на ціну золота, але ключові фактори, які в довгостроковій перспективі визначають ціну золота, як і раніше — це долар і реальні відсоткові ставки.

Суть золота — це «актив без нарахування відсотків». Навіть якщо купити злиток і тримати його в сейфі, через 100 років він не стане більшим на 1 грам золота.

Тож ринок «знайшов» для золота якір для ціноутворення — дохідність 10-річних американських держоблігацій.

Зазвичай: коли дохідність американських держоблігацій зростає, ціна золота відчуває тиск; а коли дохідність американських держоблігацій падає, ціна золота зростає.

А траєкторія дохідності 10-річних американських держоблігацій залежить від монетарної політики ФРС.

18 березня: ФРС оголосила, що знову зберігає ставки без змін

Після вибуху війни геополітичні конфлікти збили очікування щодо монетарної політики ФРС; дохідність за держоблігаціями зі зниження перейшла до подальшого зростання, і це спричинило, що ціна золота спочатку підскочила, а потім відкотилася вниз.

Наприкінці — питання для пересічних інвесторів: чи можна все ж купувати золото як інвестиційний продукт?

Стратег міжнародного підрозділу Everbright Securities Ву Лісянь вважає: динаміка цін на золото тісно пов’язана з ситуацією на Близькому Сході; якщо найближчі два тижні ескалація триватиме, ціна золота може й надалі зазнавати впливу.

Крім того, відскік ціни золота з $4100 до близько $4700 уже є досить значним за сумарним розміром відскоку. За умови, що ціна в короткостроковій перспективі перебуває на відносно високому рівні, інвесторам варто зачекати на корекцію і вже тоді вибудовувати позиції.

Головний макроаналітик CICC (Китайська міжнародна компанія з цінних паперів) Чжоу Цзюньчжи також вважає: «Захисна функція дорогоцінних металів тимчасово втратила ефективність — треба дочекатися більш чітких сигналів щодо траєкторії ставок. Але середньо- та довгострокова логіка золота не була зламана: коли ліквідність перестане так сильно тиснути на ціну золота, золото знову зможе рухатися за середньо- та довгостроковою логікою».

У підсумку, загалом ринок прогнозів — це все ж хибна теза: доки «послаблення довіри до долара» та «макро наратив про розширення глобального боргу» не завершаться, а місцеві конфлікти чи короткострокова спекуляція не затихнуть, золото неминуче повернеться до своєї найпервиннішої місії — повторного ціноутворення довіри до валюти.

І можливо, якраз тоді, коли більшість сумнівається в золото, золото зазвичай і знову стартує.

Автор | Ван Чженьчао | Відповідальний редактор | Хе Менфей

Головний редактор | Хе Менфей | Джерело фото | VCG, мережа

Заява автора: власні погляди, лише для довідки