Після обвалу біткоїна засновник Pantera сказав: Це найкращий момент для входу, який ти не повинен пропустити

Переклад: Блокчейн у популярному викладі

У цьому інтерв’ю Wilfred Frost поговорив вдруге з Даном Морідом, співзасновником Pantera Capital. Вони обговорили циклічне позиціювання біткоїна після відкату на 50% від максимумів; як девальвація фіатних грошей створює конфлікт поколінь у накопиченні статків; і чому цього разу «розумні гроші» навпаки — останні, хто заходить у ринок.

Короткий виклад влучних думок

У більшості інституційних інвесторів позиції в блокчейні досі становлять 0.0%, у буквальному сенсі — нуль.

Не золото встановило нові максимуми, а паперові гроші — історично мінімальні.

Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» зайшли в останню чергу.

Середній вік перших покупців житла в США вже зсунувся з 28 років до 40.

Ми стоїмо перед поколінним переломним моментом, коли гроші відокремлюються від держави.

Стабільні монети дуже імовірно заберуть половину банківських депозитів протягом десяти років.

Біткоїн уже досяг швидкості втечі, я не знаходжу жодного фактора, який міг би зірвати цей процес.

Якщо у вас взагалі немає експозиції до блокчейну, певною мірою ви вже ставите на зниження цієї тенденції.

01 «Найбільш асиметрична угода в історії»

Ведучий: Коли ти був тут минулого разу, ми глибоко розбирали макрологіку криптовалют. За якою ціною ти вперше купив біткоїн — вона була приголомшливо низькою, скільки це було?

Dan Morehead: 65 доларів.

Ведучий: 65 доларів — у порівнянні з ціною приблизно 66000 доларів сьогодні, це ніби два різні світи. У тій програмі ти описав біткоїн як «найбільш асиметричну угоду в історії». І сьогодні ти все ще дотримуєшся цієї думки?

Dan Morehead: Так, я й досі переконаний у цьому. Упродовж усієї моєї кар’єри я шукав саме такі несиметричні можливості, де потенціал зростання набагато більший за ризик падіння. Біткоїн — і ширше криптосфера — це, з того, що я бачив, угода з найсильнішою асиметрією.

На початку я казав іншим: ти цілком можеш втратити всі вкладені гроші, тому не інвестуй більше, ніж можеш собі дозволити програти. Але водночас ти можеш отримати віддачу у 5 разів, 10 разів і навіть у тисячу разів.

Я все ще бачу причину, чому це виграшно, тому що ми й досі перебуваємо на дуже ранній стадії. У більшості інституційних інвесторів позиції в блокчейні та криптовалютах досі 0.0%. У буквальному сенсі — нуль. Поки downside-ризик є незначним порівняно з колосальним обсягом глобальних фінансових активів, а апсайд — це переозначення всієї грошової системи, ця асиметрія не зникне.

02 Знов спрацював чотирирічний цикл

Ведучий: Ми записували минулого разу 12 жовтня, і тоді момент був цікавим. Приблизно 6 жовтня криптовалюти досягли проміжного піку, після чого відбувся відкат. Відтоді біткоїн впав приблизно на 50%. Як людина, що пережила кілька циклів, як ти трактуєш це падіння?

Dan Morehead: Усе, що намагається змінити світ, супроводжується великою кількістю ажіотажу й волатильності. У момент піку оптимізм зашкалює, а на дні суцільний песимізм. Pantera працює в цьому індустрійному просторі 13 років і пройшла чотири завершені повні чотирирічні цикли. Ці цикли насправді дуже закономірні — їх навіть можна прогнозувати.

Коли ми зустрілися в жовтні, ми якраз були поблизу тих максимумів, які ми прогнозували за два-три роки до цього. Ми розраховували за моделями попередніх трьох циклів і очікували, що біткоїн досягне проміжного піку приблизно в серпні 2025 року. Хоча тоді ми сподівалися, що цього разу буде інакший результат — наприклад, що нова урядова політика зламає цикл — але заднім числом видно: циклічна закономірність знову самореалізувалася. Ринок відкотився на 50%. Звучить багато, але порівняно з попередніми циклами, де зниження часто сягало 85%, цього разу падіння було відносно помірним. Ймовірно, ринку ще потрібно буде приблизно рік, щоб сформувати основу — це узгоджується з попередніми закономірностями.

Ведучий: Тоді ти не виглядав налаштованим песимістично. Ти вважав, що цей цикл врешті впаде так само, як раніше — на 75% до 80%?

Dan Morehead: Це ключове питання. Тоді я справді не прогнозував падіння на таку величину, бо на той момент було багато позитивних факторів. Але ринок має власний ритм. Я хочу підкреслити, що в попередні кілька піків ціна дуже сильно відхилялася від довгострокової логарифмічної трендової лінії й показувала божевільну параболічну траєкторію. Наприклад, у 2013 році за чотири перші місяці до піку ціна зросла в 10 разів. А цього разу ціна не перейшла межу такого екстремального перегріву — вона просто в основному повернулася на рівень 2021 року.

Тому я вважаю, що поточна ціна — це приблизно діапазон дна. Можливо, ще знадобиться пів року — вісім місяців, щоб «вистояти» знизу, але якщо у тебе горизонт інвестування на 4–5 років, то зараз це дуже приваблива позиція.

Ведучий: Наразі ціна близько 66000 доларів. Багато технічних аналітиків кажуть, що 60000 доларів — ключова підтримка, і якщо вона проб’ється вниз, ціна може піти аж до 25000 доларів. Ти згоден?

Dan Morehead: Я не дуже розбираюся в цій «технічній аналітиці». Ми ніколи не намагаємося робити угоди з надто короткостроковим таймінгом. Наша модель управління капіталом більше схожа на венчурні інвестиції: горизонт — 5, 10 і навіть 20 років. З цього погляду зараз ціна вже доволі дешева.

03 Чому біткоїн завжди першим виявляється «під ударом»?

Ведучий: Чому біткоїн постійно є «грушою для биття» серед ризикових активів? Коли Nasdaq і S&P 500 виходять на максимум, криптовалюта зазвичай першою потрапляє під розпродаж. Ця ситуація триватиме завжди?

Dan Morehead: Це дуже влучне спостереження. Подумай: якщо вийде якийсь серйозний шок поза торговими годинами з понеділка по п’ятницю, ти не можеш просто продати акції. А криптовалюта — глобально єдиний ринок з високою ліквідністю масштабу 2 трильйони доларів, який працює 24 години на добу, 365 днів на рік.

Коли спалахують місцеві геополітичні кризи, інституції хочуть негайно зменшити ризикову експозицію — і біткоїн стає їхнім єдиним активом, який можна реалізувати в реальні гроші в режимі реального часу. Через це в короткостроковій перспективі на нього лягає надмірний тиск розпродажів. Але зверни увагу: хоча кореляція під час «миттєвого обвалу» різко зростає, у довгостроковій перспективі кореляція біткоїна з S&P 500 насправді низька — десь у межах 0.1–0.2. У розрізі кількох років криптовалюта рухається незалежно вгору, тоді як традиційні активи, можливо, лише «крутяться на місці».

04 Не золото оновлює максимуми — паперові гроші створюють історично мінімальні значення

Ведучий: Поговорімо про золото. За минулі 12 місяців золото зросло на 55%, тоді як біткоїн майже без змін. Чи це похитнуло наратив «цифрового золота» для біткоїна?

Dan Morehead: Золото — це цікава «старомодна» категорія активів. Воно періодично повертається в поле зору широких мас. До 2025 року золоті ETF фактично багато років підряд мали чисті відпливи, а кошти йшли в біткоїн-ETF. Але у 2025 році люди раптом усвідомили, що долар прискорено девальвується — і ця терміновість змусила капітал знову потекти в золото.

Але я дивлюся на це питання дещо інакше: не золото чи нерухомість установили нові максимуми, а паперові гроші створили історично мінімальні значення. Оскільки друкарський верстат безперервно працює, кількість паперових грошей, потрібна для купівлі фіксованої кількості активів, неминуче зростає. Спершу слово «фунт» означало один фунт чистого срібла, а зараз тобі доводиться викладати сотні банкнот, щоб купити те саме за вагою срібло. Уряд може друкувати гроші без обмежень — і це ядро «угоди про девальвацію».

Ведучий: Чи ми не перебуваємо зараз у вражаючому циклі девальвації?

Dan Morehead: Абсолютно. ФРС визначає «стабільність цін» як девальвацію 2% на рік — і це саме по собі абсурд. Стабільність має бути нуль. Навіть якщо девальвація лише 2% на рік, купівельна спроможність людини за все життя скоротиться майже на 90%. (Примітка редактора: при розрахунку зі складними відсотками, за 2% річної девальваційної ставки купівельна спроможність падає приблизно на 80% через 80 років.) Я думаю, люди починають прокидатися — усвідомлюють, що треба тримати фіксовану кількість «твердих» активів: будь то акції, золото чи криптовалюта.

Ця «угода про девальвацію» також має чіткі риси поколінь. Масове друкування грошей піднімає ціни на активи: це вигідно старшому поколінню, яке вже має нерухомість і акції, але воно водночас витісняє можливість для молодих піднятися. Середній вік перших покупців житла в США вже зсунувся з 28 років до 40. Оскільки накопичувати статки звичним шляхом уже не виходить, перехід молодого покоління до криптовалюти є дуже раціональним вибором. Якщо подивитися на криву зростання зарплат і цін на житло з 1990 року, ти побачиш, що ця «вилка» вже стала до смішного великою.

05 Відокремлення грошей від держави

Ведучий: Як геополітичні конфлікти змінюють логіку криптовалют?

Dan Morehead: Війни завжди приносять тривалу інфляцію. Але ще важливіше — ми бачимо «відокремлення грошей від держави». У давнину гроші — це було золото, і воно природно не залежало від уряду. Пізніше держава монополізувала право друкувати гроші, але виявилося, що вони управляють цим погано.

У наступне десятиліття люди дедалі більше усвідомлюватимуть, що грошам не потрібна державна «підтримка». Геополітичні конфлікти зроблять цей тренд ще очевиднішим — світ «стає таборами». Якщо ти країна, яка не належить до табору США, або ти хвилюєшся, що твої активи можуть бути санкціоновані й заморожені, тобі захочеться актив, який не контролюється жодною конкретною країною. Китай раніше вклав значні обсяги валютних резервів у державні облігації США — але в нинішньому міжнародному контексті ризик зростає. Біткоїн як актив, незалежний від банківської системи та системи санкцій, у конфлікті, навпаки, стає ще більш помітним у своїй цінності.

06 «Розумні гроші» — і все ж заходять останніми

Ведучий: Наразі скільки людей реально володіють криптовалютами? У глобальному масштабі чи багато справді інституційних гравців мають великі позиції?

Dan Morehead: Поки що дуже мало. Хоча у світі криптовалютою користуються від трьох до чотирьохсот мільйонів людей, більшість з них мають радше «поїхати заради розваги» — невеликі позиції. Але я думаю, що протягом десяти років, завдяки поширенню смартфонів (глобально 4 мільярди користувачів), більшість людей почне користуватися криптовалютою. Її транскордонні перекази швидкі, майже безкоштовні і не потребують дозволу від будь-кого.

Це може бути перша в історії угода, де «розумні гроші» заходять останніми. За всі 40 років інвестування, які я бачив, зазвичай було так: спочатку Вулл-стріт «їсть м’ясо», а роздрібні інвестори в кінці підбирають залишки. А цього разу вийшло повністю навпаки: індивідуальні інвестори йдуть попереду. Я виступав на одній сцені з багатьма керівниками альтернативних фондів, які керують сотнями мільярдів доларів — і багато з них не дуже розуміються в біткоїні.

Ось чому я так це ціную: ці розумні, забезпечені інституційні гроші рано чи пізно обов’язково зайдуть у ринок. Наразі Coinbase вже включено до індексу S&P 500. Якщо у вас немає жодної експозиції до блокчейну, то певною мірою ви вже робите «шорт» цієї тенденції.

07 Політика від ворожості до попутного вітру

Ведучий: Зміна ставлення нового уряду — важлива змінна в цьому циклі. Як ти оцінюєш поточне політичне середовище?

Dan Morehead: Це величезний попутний вітер. Попередній уряд ставився до блокчейну вороже: переслідував Coinbase, боровся з Ripple. А тепер уряд готовий будувати цю індустрію. Хоча темпи законодавчого руху завжди викликають нетерпіння, але чесно кажучи: якщо американський Конгрес може витратити час на обговорення теми на кшталт «структури ринку стабільних монет», то це саме по собі означає, що статус індустрії кардинально змінився.

Щодо стабільних монет — це революція, яка розгортається поетапно. Зараз стабільні монети, можливо, ще не повністю виплачують відсотки, але це лише питання часу. Стабільні монети вже «підгризають» ринок банківських депозитів. Масштаб стабільних монет зараз приблизно 4000 мільярдів доларів, тоді як банківські депозити — 17 трильйонів доларів. (Примітка редактора: станом на березень 2026 року загальна ринкова капіталізація стабільних монет становить приблизно 3000–3200 мільярдів доларів, джерела: DefiLlama, CoinDesk та інші платформи даних.) У майбутні десять років стабільні монети дуже ймовірно заберуть половину банківських депозитів, бо вони доступні на смартфоні 24 години на добу в будь-який момент, а користувацький досвід значно кращий, ніж у традиційних банках.

08 Чи прийде стратегічний резерв біткоїна?

Ведучий: Ви також стежите за компаніями на кшталт цифрових активів у держскарбниці, як MicroStrategy. Ти вважаєш, що в майбутньому уряд створить стратегічний резерв біткоїна?

Dan Morehead: Я вважаю, що це більш ніж імовірно. Сполучені Штати вже мають певний обсяг резервів цифрових активів, і більша частина цих активів — конфісковані в межах правозастосування. Але тепер вони більше не продають ці активи — і навіть можуть почати їх докуповувати. Країни, які союзні Сполученим Штатам, з міркувань стратегії підуть за цим, а країни, які протистоять США, купуватимуть з оборонних міркувань. Це потребує часу, щоб просунутись через політичну «машину», але тренд незворотний.

09 Чому саме Solana?

Ведучий: У конкуренції рівня Layer 1 чому ти особливо дивишся на Solana?

Dan Morehead: Ми довгостроково тримаємо біткоїн, але біткоїн сфокусований на збереженні вартості — він не може обробляти десятки тисяч високочастотних транзакцій щосекунди. Солана спроєктована саме для високої продуктивності — вона дешевша і швидша, і підходить для складних сценаріїв на кшталт ігор, високочастотної торгівлі та інших застосувань. В інтернеті є Google і Facebook, і в блокчейн-сфері теж є кілька ключових Layer 1. Біткоїн — це золото, а Solana, ймовірно, буде цифровою швидкісною магістраллю.

10 Nasdaq падає на 12%, біткоїн — на 50%, це нормально?

Ведучий: Nasdaq відкотився від максимуму на 12.5%, тоді як біткоїн впав на 50%. Така «розбіжність» розумна?

Dan Morehead: Я вважаю, що це дуже необґрунтовано. Зараз котирування акцій перебувають на історично високому рівні, а премія за ризик дуже низька, тоді як ставки все ще високі — це означає, що акції порівняно з облігаціями вже дуже дорогі. У сфері AI теж з’явилися ознаки перегріву: багато AI-компаній уже оцінені значно вище за трендові лінії.

Якщо ж поглянути на криптовалюти, то вони на 50% нижчі за довгострокову трендову лінію. З погляду розподілу активів криптовалюта зараз перебуває в надзвичайно привабливому стані перепроданості. Навіть якщо Nasdaq надалі продовжить падати, я думаю, що в горизонті двох років криптовалюта матиме кращу динаміку.

11 «Я не знаходжу жодного фактора, який може зірвати цей процес»

Ведучий: Якою є різниця у твоєму настрої зараз і тоді, коли ти був у 2014 та 2018 роках — під час ведмежих ринків?

Dan Morehead: Повністю інша. На початку в мене справді бували моменти, коли виступав холодний піт: я боявся, що весь цей експеримент може зникнути через одну хакерську атаку або посилення регуляторних тисків. Але після того, як пройшли Mt. Gox банкрутство, кілька разів відбулося падіння на 85% і регулятори послідовно «обложили» індустрію, з’ясувалося: індустрія не зламалася — і навіть стала сильнішою. Вона вже досягла швидкості втечі.

Ведучий: Чи є якісь події, які могли б змусити тебе повністю відмовитися від оптимізму щодо зростання?

Dan Morehead: Кілька років тому я складав дуже довгий список ризиків, включно із ризиками зберігання/кастоді, безпекою, хакерськими атаками та невизначеністю регулювання. Але зараз, озираючись назад, більшість цих ризиків уже було усунено. Хоча ніхто не може гарантувати, що завтра не станеться нічого несподіваного, з логічної точки зору я вже не знаходжу жодного фактора, який міг би повністю зірвати цей процес. Побудована на смартфонах і глобалізація грошова система — неминучий напрям для людського суспільства. У світі 4 мільярди користувачів смартфонів; фінансова інклюзія, яку дає блокчейн, важливіша за те, щоб ділитися фотографіями в соціальних мережах.