Я недавно наблюдал за тем, что произошло с Gemini, и честно говоря, это указывает на крупные перемены в криптовалютном рынке. Когда в сентябре 2025 года Gemini криптовалютная биржа вышла на NASDAQ, начальный энтузиазм был потрясающим — цена на IPO составляла 28 долларов, а в первый же день достигла 37 долларов, что свидетельствовало о дополнительном спросе в 20 раз. Но всего через шесть месяцев картина полностью изменилась.

Сейчас, в январе, цена акций Gemini опустилась ниже 5 долларов, что более чем на 80% ниже пика при листинге. Компания уволила 30% сотрудников, вышла с нескольких международных рынков, и три ключевых руководителя подали в отставку. Самая серьезная проблема — баланс — у Gemini есть долг в 4 619 биткоинов, превышающий 3,3 миллиарда долларов, в то время как за первую половину года доход компании составил всего 6 790 долларов, а убытки — 2,82 миллиарда долларов.

Это не только проблема Gemini. В всей криптоиндустрии расходы на соблюдение нормативных требований растут очень быстро. Средние регуляторные расходы для малых и средних криптокомпаний в 2025–2026 годах выросли с 620 000 до 760 000 долларов — на 22,5%. Для публичных компаний это еще тяжелее, поскольку им приходится заниматься аудитом, юридическими консультациями, отчетностью SEC и связями с инвесторами. Даже крупная компания, такая как Coinbase, заплатила штраф в 100 миллионов долларов в Нью-Йорке.

Но настоящая проблема в том, что рынок сам изменился. Преимущество, которое раньше получали альткоины и мелкие проекты, сейчас исчезает. Когда у институциональных инвесторов есть биткоин и эфирные ETF, им не нужно рисковать, покупая Solana на вторичном рынке. В прошлом году глобальный активный менеджмент крипто-ETP достиг 1800 миллиардов долларов, и значительная часть этих средств ушла из альткоинов.

Истинная ошибка Gemini заключалась в том, что она десять лет делала ставку на бренд «самого соблюдающего нормативы криптоэксперта», но когда она вышла на рынок, оказалось, что соблюдение нормативных требований — это уже не конкурентное преимущество, а базовая необходимость. А в условиях спада, когда торговый объем падает, доходы тоже падают, но постоянные регуляторные расходы остаются.

Общая картина такова: дополнительная доходность от криптоактивов, которая раньше включала незаконную прибыль, премию за редкость и арбитражные преимущества, теперь поглощается рынком. Осталось только настоящее: реальное использование протоколов, ликвидность бирж и долгосрочное принятие. В этой новой реальности ценность историй, возможно, уже исчезла. История Gemini — это не просто неудача одной биржи, а знак зрелости всего рынка.