Только что заметил кое-что, что давно меня беспокоило в последнее время о рынке облигаций. Альберт Эдвардс из Société Générale — вы знаете, тот парень, который уже много лет придерживается медвежьей позиции — только что выпустил заметку, на которую стоит обратить внимание. Он указывает, что казначейские облигации США показывают довольно тревожные сигналы, и, честно говоря, последствия могут быть серьезными.

Итак, что происходит. Доходности по облигациям резко растут. 10-летние казначейские облигации достигли примерно 4,28% на этой неделе, поднявшись на 32 базисных пункта с тех пор, как обострилась ситуация с Ираном. И речь идет не только о 10-летних — и 2-летние, и 30-летние достигли уровней, которых не было с кризиса 2008 года. Такой скачок привлекает внимание.

Что действительно беспокоит Эдвардса, так это то, что это значит для инфляции. Он утверждает, что инфляция возвращается к уровню 1970-х годов, и дело не только в геополитических шоках. Более серьезная проблема — структурная: огромный государственный долг, фискальное доминирование, политические ограничения. Всё это по сути инфляционно. Он считает, что годовая инфляция в конечном итоге может достичь где-то между 10% и 20%, что сравнимо с худшими временами 1970-х, когда она достигала примерно 11%, а затем снова взлетела до 13% в 1980 году.

Рынок облигаций по сути закладывает этот риск в цену. По мере того как инвесторы пересматривают экономические последствия и учитывают более высокие ожидания инфляции, спрос на казначейские облигации ослабевает. Эдвардс видит в этом долгосрочный медвежий рынок для облигаций по всему миру — то есть ставки останутся высокими надолго, а не только на временном пике.

Теперь самое интересное для акций. Эдвардс ясно дает понять, что медвежий рынок по облигациям никогда не идет на пользу акциям. Если инфляция продолжит расти, а ФРС не снизит ставки, как ожидается — рынок сейчас закладывает 64% вероятность, что ставки останутся без изменений до конца года — тогда у нас получится двойное давление. Стоимость заимствований для корпораций останется высокой, а оценки компаний сократятся, потому что более высокие ставки делают будущие прибыли менее ценными.

Он даже предупреждает, что в таком сценарии индекс S&P 500 может потерять около 25% своей стоимости. Это значительный спад, хотя Эдвардс уже много лет делает медвежьи прогнозы, а рынки продолжали расти, так что воспринимать это нужно с учетом контекста.

Основное противоречие, которое он выделяет, — это реальность: если геополитические конфликты, фискальные дефициты и политическая дисфункция продолжат толкать инфляцию вверх, то и облигации, и акции могут столкнуться с гораздо более резкими коррекциями, чем сейчас закладывает рынок. Рынок облигаций по сути подает сигнал тревоги раньше, чем это заметит фондовый рынок. Будет ли этот сигнал своевременным или преждевременным — покажет время. Но за ним стоит следить, особенно по мере того, как ожидания инфляции продолжают меняться.